銅價步入漫漫熊途

不管是歐美經濟還是中國經濟，增速放緩已為事實，而銅供求從短缺向過剩轉變將使基本面雪上加霜。在宏觀面完全好轉以前，銅價將運行于漫漫熊途。

在歐債危機重燃和美國非農數據不景氣的侵襲下，國內商品期貨市場遭遇“黑色星期一”，多個品種出現跌停，滬銅主力1209合約下跌3.12%，期現價差倒掛至1580元/噸，顯示投資者對后市的悲觀情緒。周二滬銅雖有所反彈，但屬于減倉上行，仍處于空頭排列。

歐債危機長期困擾市場。5月歐元區PMI降至45.1，為近三年來最低，歐元區4月失業率升至有記錄以來最高，這說明歐元區經濟陷入衰退。希臘是否退出歐元區和西班牙銀行危機升級，這些因素都使原本一團糟的歐元區陷入困境。一般來說，解決高債務和高財政赤字問題就必須以放緩經濟增速為代價，但這又會抬高失業率，這也是最近歐元區政府頭疼和歐洲政壇動蕩的原因。因此，歐債危機在中長期內仍將困擾金融市場，是一顆毒瘤。

美國非農數據不景氣，經濟增速放緩。5月非農就業環比僅增加6.9萬人，明顯低于預期，增量是過去一年來最低的，失業率回升至8.2%。美國供應管理協會發布的制造業報告顯示，5月制造業指數(1007.574,-1.53,-0.15%)從高位回落至53.5，不及市場預期。非農報告及制造業表現與美國先前一系列喜人的經濟數據形成鮮明對比，顯示出美國經濟復蘇依然存在較大不確定性及不均衡性，助長了市場對之的擔憂情緒。雖然這將會增強市場預期美聯儲推出QE3的可能性，但隨著寬松貨幣的持續，其邊際效果將逐漸下降，形成“流動性陷阱”，最終還需要回到經濟增長上來。

中國經濟轉型，經濟減速。在連續回升5個月后，5月份中國制造業采購經理指數(PMI)大幅下降2.9個百分點，至50.4%，重新逼近榮枯分界線。而匯豐發布的5月PMI指數也連續7個月處于收縮區間，顯示經濟增速出現一定幅度回落。勞動力成本上升和環境問題使得中國經濟增長方式必須從投資拉動向其他方式轉型，但在社會體制和高房價的困擾下，消費短期難以擔當大任，且節能環保只會使得增加成本，經濟增速放緩成為必然。

銅供應短缺向過剩轉變。銅開采和冶煉需要5—6年的周期，2006—2008年的高銅價刺激了大量資金進入該行業，按此計算該部分銅應于2011—2012年投產，但中間2008年的經濟危機打亂了其節奏，若將周期延后2年，那么2013—2014年銅供應將加速，這也和市場預期的2013年銅將過剩一致。由于全球銅礦產商具有一定的壟斷性且采礦成本持續上漲，若銅價低于其邊際成本，則市場又會出現惜售和減產。2006—2008年LME銅價寬幅振蕩的中軸是7000美元/噸一線，國際礦產商可接受的LME銅價底線在6500美元/噸一線。因此，在銅價未跌破該成本以前，銅產量仍將保持增長，在需求放緩的背景下，短缺向過剩轉變成為必然。目前，LME銅和滬銅持倉結構都是熊市排列，且期現貨價差倒掛，這些都是熊市特征的表現。

綜上所述，不管是歐美經濟還是中國經濟，增速放緩已為事實，而銅供求從短缺向過剩轉變將使基本面雪上加霜。在宏觀面沒有完全好轉以前，銅價將步入漫漫熊途，這中間銅價雖會有反復和反彈，但不改變重心向下的趨勢。LME銅下方最具支撐的點位為6500美元/噸，對應國內滬銅價格為48000元/噸一線，當價格運行至該目標位時，空頭需謹慎。操作上，前期空單繼續持有，短線可背靠5日均線或54000元/噸一線逢高做空，因期現貨價差倒掛嚴重，盤中急跌不追空。