持續盤整銅市難起波瀾

電網投資加速和房地產回暖將提振銅消費，供需矛盾改善對銅價形成支撐。短期銅價難大漲大跌，春節前或維持58000—59000元/噸區間振蕩。 

與前期相比，當前中國制造業向好，經濟企穩回升，中國銅市供需矛盾有望改善對銅價形成支撐，但短期供大于求的格局依然存在，去庫存化還將延續一段時間。短期銅價料難大漲大跌，春節前或保持58000—59000元/噸的振蕩走勢。 

中國制造業PMI持穩向好，經濟企穩回升 

最新公布的12月制造業PMI為50.6%，與11月持平。在10月份制造業PMI回升至50%榮枯分界線上方以后，PMI持穩向好。分企業類型來看，12月大型企業PMI小幅回落0.3個百分點至51.1%，中、小型企業PMI仍處于收縮區間，但均較11月上升，尤其是小型企業上升兩個百分點至48.1%，為8月份以來最高，這與采樣自中小企業的匯豐中國12月制造業PMI終值表現一致。 

同時，中國2012年GDP同比增長7.8%，高于前三個季度0.1個百分點，并高于全年7.5%的增長目標，中國經濟呈現企穩回升。在展望“穩增長”政策效應將逐漸顯現的情況下，我們認為2013年中國經濟將進一步回暖，銅需求將得以提振。 

中國電網和房地產市場復蘇值得期待 

電網投資一直是拉動國內銅需求的中堅力量，這在2012年表現的尤為明顯。在家電消費遭遇寒冬、產量減少的情況下，電力電纜產量增長支撐了銅材產量增長。我們認為，在城鎮化建設的背景下，未來電網投資增速有望進一步提高。根據“十二五”電網投資規劃測算，2013—2015年電網投資將超過1.3萬億元，年均增速將超過9%，而2012年增速僅0.3%。 

2012下半年開始，中國樓市成交回暖，房地產開發企業購地增加，房地產投資增速企穩反彈。在此背景下，家電產量減幅有所收窄。根據我們的跟蹤，主要家電產量1—11月累計同比減少1.8%，減幅較前10個月縮小1.5個百分點，其中空調產量累計同比減少2%，減幅較前10個月縮小2個百分點，而在剔除出口和家電下鄉因素后，1—11月空調產量累計同比增長6.2%，較前10個月提高3.1個百分點。結合近半年房屋銷售的回暖程度來看，我們認為，家電生產有望在2013年二季度進一步好轉。 

短期延續去庫存，銅市有望向供需平衡邁進 

海關數據顯示，2012年1—11月，中國精銅進口316.3萬噸，同比增長30.3%，精銅出口24.9萬噸，同比增長59.3%。自5月以來，中國精銅進口增速持續放緩，而出口加速增長。銅價倫強滬弱以及銅精礦來料加工方面的稅收改革促進了精銅出口的增加。最新數據顯示，12月中國未鍛造銅及銅材進口34.1萬噸，同比減少33%，環比減少6.6%。預計12月份中國精銅進口增速將進一步放緩。 

在精銅產量穩定增長以及精銅進出口一慢一快的綜合作用下，國內精銅供應增速呈現放緩態勢，且放緩的速度超過銅材產量放緩的速度，這意味著精銅供大于求的矛盾有望改善。但是當前國內銅庫存高企，其中上期所銅庫存自11月以來持穩于20萬—21萬噸的水平，去年同期為不到14萬噸，目前保稅區銅庫存據傳也高達80萬—90萬噸。高庫存對銅價上漲形成抑制。 

在開春旺季到來之前，國內精銅供大于求的格局仍將延續，短期去庫存化仍是主旋律，不過，精銅進出口的變化有望繼續調節國內供應，推動國內銅市向供需平衡邁進。