造紙行業(yè)微弱復(fù)蘇平流緩進(jìn)

經(jīng)歷了世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2013年，我國造紙行業(yè)經(jīng)歷“供需雙困”進(jìn)入“弱復(fù)蘇”階段。2014年造紙行業(yè)仍將處于“弱復(fù)蘇”階段。

供求關(guān)系逐步改善

供求關(guān)系決定行業(yè)景氣。目前來看，造紙行業(yè)產(chǎn)能釋放高峰漸過，需求企穩(wěn)有望弱復(fù)蘇。從供給方面看，我國大多數(shù)紙種產(chǎn)能相繼進(jìn)入釋放末期，造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速明顯放緩。受經(jīng)濟(jì)刺激政策驅(qū)動，大型企業(yè)自2009年起紛紛新建產(chǎn)能，2011年起陸續(xù)釋放新產(chǎn)能，2012年行業(yè)盈利持續(xù)低迷，加之財務(wù)負(fù)擔(dān)較重，遏制了紙企的投資沖動。銅版紙2010年-2011年有較多新增產(chǎn)能釋放。2013年后幾無新線投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率有望隨宏觀需求改善而進(jìn)入緩慢爬坡期，提振企業(yè)盈利。白紙板和白卡紙2013年受博匯、玖龍及APP產(chǎn)能釋放影響，盈利依舊堪憂。

從需求方面看，根據(jù)回歸統(tǒng)計測算，國內(nèi)紙制品的消費(fèi)量與GDP的相關(guān)度達(dá)到99.6%。2014年伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，造紙行業(yè)下游需求亦有望面臨弱改善。另外，城鎮(zhèn)化推進(jìn)將進(jìn)一步提升紙張需求。市場對電子化影響紙張的需求擔(dān)心過度。經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)人們收入達(dá)到一定階段，用紙量增速有下降的趨勢，而我國目前大部分尚未達(dá)到這一階段。由于對經(jīng)濟(jì)形勢及行業(yè)態(tài)勢不樂觀，經(jīng)銷商及下游庫存目前保持在較低水平。考慮到傳統(tǒng)淡季來臨，庫存或仍將有所下滑。

從整個林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈供需的角度分析，雖然在紙制品這一環(huán)節(jié)仍呈現(xiàn)供過于求的局面，但是隨著主要紙種相繼進(jìn)入產(chǎn)能釋放后期，以及下游需求緩慢改善，企業(yè)產(chǎn)能利用率將緩慢爬坡，供求關(guān)系將逐步改善。

子行業(yè)盈利壓力仍存

文化用紙、包裝用紙、生活用紙，是大型上市造紙企業(yè)的主業(yè)。2014年造紙各子行業(yè)景氣程度如何？今年，雙膠紙、銅版紙、新聞紙等文化用紙新建項目少，看點(diǎn)在于存量整合、落后產(chǎn)能淘汰。

雙膠紙本身新增產(chǎn)能釋放壓力并不大。在銅版紙產(chǎn)能釋放較多的2011年，部分銅版紙產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)雙膠紙，對行業(yè)供給形成較大壓力。雙膠紙行業(yè)有較多落后產(chǎn)能，未來伴隨落后產(chǎn)能淘汰收縮供給，今年開工率有望提升。銅版紙經(jīng)歷2011年-2012年產(chǎn)能釋放高峰，開工率有望從底部緩慢回升。這是因?yàn)殂~版紙需求與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高，特別體現(xiàn)為房地產(chǎn)、汽車等商業(yè)廣告。由于需求端受電子媒體沖擊，新聞紙近幾年出現(xiàn)下滑態(tài)勢，供給因無新增產(chǎn)能且有部分存量產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)，供求關(guān)系有所好轉(zhuǎn)，但強(qiáng)勢下游制約價格的提升。

白板紙、箱紙板等包裝用紙供求端壓力仍存，需求與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，包裝用紙下游穩(wěn)定增長可期，但產(chǎn)能過快釋放使行業(yè)盈利未來面臨壓力。

白紙板與白卡紙需求與消費(fèi)、出口關(guān)聯(lián)度高，更偏內(nèi)需。其下游產(chǎn)業(yè)如卷煙、酒、醫(yī)藥及化妝品包裝的穩(wěn)定增長可期，但行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力增大，對行業(yè)未來產(chǎn)生巨大沖擊。箱紙板和瓦楞原紙的需求與消費(fèi)、出口關(guān)聯(lián)度高，更偏外需，出口向好彈性大，但受運(yùn)輸半徑影響，區(qū)域性特點(diǎn)更為明顯。網(wǎng)購盛行也對需求有提振作用。未來箱紙板和瓦楞原紙的新增產(chǎn)能仍較多，但因行業(yè)集中度較高，龍頭對上下游的議價能力較強(qiáng)，也能通過控制產(chǎn)能釋放節(jié)奏、產(chǎn)品升級等舉措穩(wěn)定盈利能力。

生活用紙生產(chǎn)企業(yè)龍頭集中度仍有提升空間，這得益于企業(yè)在紙漿采購、銷售以及消費(fèi)者口碑方面的優(yōu)勢積累。

一、二線城市，總量增長有限，生活用紙企業(yè)應(yīng)致力于提升品牌知名度。由于生活用紙的滲透率和使用頻率已經(jīng)相對飽和，企業(yè)應(yīng)努力提升品牌知名度，維持和提升自身的市場份額。三、四線城市通過宣傳提升使用頻率，擴(kuò)大品類，這是因?yàn)榧彝ジ采w率和消費(fèi)頻率仍有提升空間。擴(kuò)大品類方面的宣傳，使消費(fèi)結(jié)構(gòu)由低值的卷紙向較高端的抽紙和手帕紙等方面延展，提升企業(yè)的盈利能力。

在產(chǎn)能不斷釋放的同時，新進(jìn)入企業(yè)和新投資者也不斷增加，現(xiàn)代化產(chǎn)能迅速增長。僅新月型和BF型紙機(jī)，2012年新增產(chǎn)能126.9萬噸，2013年新增產(chǎn)能92.45萬噸，2014年及之后投產(chǎn)的已宣布的項目產(chǎn)能約333.7萬噸。

中國原料需求仍占重要地位

造紙原料價格直接關(guān)系到企業(yè)的成本。近年來，全球商品漿需求增速大幅放緩，而中國一枝獨(dú)秀。而另一種造紙主要原料廢紙，呈現(xiàn)國內(nèi)廢紙需求穩(wěn)步增長，國外供給量受限。

中國仍將是未來全球紙漿需求增長的主要支撐力，預(yù)計2013年-2015年紙漿的需求增速在7%左右，而全球紙漿2013年-2015年需求量復(fù)合增長率在2%左右。

針葉漿供應(yīng)趨緊。以美國、加拿大為代表的針葉漿產(chǎn)能關(guān)停為主，而下游生活用紙新投產(chǎn)的產(chǎn)能支撐針葉漿需求顯著上升。長期看針葉漿供應(yīng)趨緊，預(yù)計價格有上行趨勢。闊葉漿新增項目較多，有望平抑價格。以巴西等國為代表的闊葉漿產(chǎn)能增加，增量明顯大于減量。預(yù)計未來闊葉漿價格企穩(wěn)為主。

作為造紙原料的廢紙，2013年舊箱紙板(OCC)累計進(jìn)口1657萬噸，同比減少3.91%；進(jìn)口價格整體保持窄幅震蕩，累計進(jìn)口金額35.52億美元，同比下降5.06%；舊報刊類廢紙(ONP)累計進(jìn)口量652萬噸，同比減少4.64%；進(jìn)口價格由2013年年初的每噸192.8美元回落至年末的185美元，累計進(jìn)口金額12.37億美元，同比下降11.17%。

隨著國內(nèi)白紙板和箱紙板、瓦楞原紙項目的新建，驅(qū)動對廢紙原材料的需求量進(jìn)一步提升。目前，我國廢紙漿對外依存度較高，進(jìn)口廢紙漿占廢紙漿總量的39%。我國進(jìn)口廢紙量約占全球廢紙貿(mào)易量的一半以上。近年來國外紙張消費(fèi)量下降引起廢紙供給量減少，單純依靠提升回收率增加廢紙供給的空間已較小。

目前，全球廢紙回收率約為56.6%，日本、德國等接近80%的極限值，國內(nèi)僅45%。造紙行業(yè)“十二五”規(guī)劃指出，要加大廢紙回收和利用力度以及健全廢紙分類回收利用體系。“十二五”期間，國內(nèi)廢紙回收率應(yīng)由43.8%提高至46.7%，同時仍要充分利用境外廢紙資源，使我國造紙工業(yè)廢紙利用率由71.5%提高至72.1%。

從政策面可以看到，《造紙工業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》計劃淘汰落后產(chǎn)能1000萬噸以上作為約束性目標(biāo)，占現(xiàn)有存量10%左右。造紙業(yè)廢水排放量占全國工業(yè)廢水排放量的18%左右，COD排放量占全國工業(yè)廢水排放量的25%左右。造紙行業(yè)正面臨生態(tài)文明建設(shè)的生態(tài)環(huán)境保護(hù)壓力。