工程機(jī)械：“振興”政策效果初顯

    09年二季度以后，4萬億投資刺激計劃將對工程機(jī)械產(chǎn)品需求產(chǎn)生很大影響。我們估計今后幾個月工程機(jī)械行業(yè)銷售額將繼續(xù)保持增長的強(qiáng)勁勢頭。我國政府巨額基建投資計劃將大幅提升工程機(jī)械行業(yè)09年盈利前景及股值水平。

    工程機(jī)械：“振興”政策效果初顯

    行業(yè)銷售有所好轉(zhuǎn)

    2009年1-2月份全國機(jī)械工業(yè)增速繼續(xù)大幅下滑，工業(yè)產(chǎn)值同比增長僅為3%。 而2008年9月、10月、11月和12月份的工業(yè)產(chǎn)值增速分別是26%、20%、12%和8%。在主要子行業(yè)中，1-2月份農(nóng)用機(jī)械受到下游農(nóng)業(yè)行業(yè)景氣的促進(jìn)表現(xiàn)最好，增速保持在20%的水平。從08年4季度以來工程機(jī)械行業(yè)受全球金融危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速下滑等多重因素影響，工業(yè)產(chǎn)值增速下滑非常明顯，從08年上半年45%的增速下滑到09年1-2月份只有13%。另外，2009年1-2月份除了工程機(jī)械、重型礦山和農(nóng)用機(jī)械，其他子行業(yè)產(chǎn)值增速均低于10%。

    2006年我國工程機(jī)械行業(yè)首次實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，順差額達(dá)約11億美元，07年工程機(jī)械產(chǎn)品全面進(jìn)入了海外市場，全年同比增長74%，貿(mào)易順差擴(kuò)大到38億美元，進(jìn)口方面保持平穩(wěn)增長，全年同比增長26%。08年工程機(jī)械行業(yè)的出口依然保持較快增速，同比增長54%。但是從08年3季度開始，受到人民幣升值及全球金融危機(jī)的不利影響，出口增速已明顯放緩；進(jìn)口方面2008同比增長22%，貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大到74億美元。

    挖掘機(jī)銷量同比增長

    2009年1-2月份挖掘機(jī)銷量同比增長6%，受到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)、國內(nèi)需求放緩以及房地產(chǎn)行業(yè)的影響，挖掘機(jī)銷量在08年4季度快速下滑，不過受到4萬億基建投資拉動，09年初銷售開始回暖，09年2月挖掘及銷量已經(jīng)出現(xiàn)36%的增長。而且國產(chǎn)品牌如三一和柳工（000528行情,愛股）的市場份額快速上升。估計國外挖掘機(jī)公司受全球金融危機(jī)的影響較大，在國內(nèi)的綜合競爭力有所下降。

    但是出口依然非常低迷，09年1-2月份的出口銷量同比下滑71%，考慮到出口的小型挖掘機(jī)主要市場在歐美等發(fā)達(dá)國家，出口市場受到人民幣升值以及海外市場需求低迷的影響，短期內(nèi)出口低迷的情況將不會有較大改善。參照國際市場經(jīng)驗(yàn)，出于對工程復(fù)雜程度和施工效率考慮，挖掘機(jī)產(chǎn)品的運(yùn)用將越來越廣泛，我們預(yù)計隨著政策的累積效應(yīng)顯現(xiàn)，09年2-3季度挖掘機(jī)銷量將會有持續(xù)回暖。

    裝載機(jī)銷量同比下降

    2009年1-2月份裝載機(jī)銷量同比下降21%，不過在連續(xù)6個月出現(xiàn)銷量下滑后，09年2月的裝載機(jī)銷量出現(xiàn)反彈跡象，同比增長11%。受全球金融危機(jī)的影響，09年1月和2月份的出口銷量繼續(xù)快速下滑，同比分別下滑54%和45%，而08年的出口增速在77%。估計短期內(nèi)裝載機(jī)出口快速增長的勢頭將受到抑制，但是出口市場的比重目前只占到整個銷量的9%左右，因此長遠(yuǎn)而言出口市場的潛力仍然非常大。由于受到4萬億基建投資拉動， 估計09年2-3季度裝載機(jī)銷量將會持續(xù)回升。

    推土機(jī)銷量下降較大

    2008年1-2月推土機(jī)銷量同比下滑22%，不過09年2月份的推土機(jī)銷量出現(xiàn)反彈跡象，同比增長6%。受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，1-2月的出口銷量同比下滑40%。我們認(rèn)為國內(nèi)的推土機(jī)廠商在海外市場已經(jīng)擁有一定的競爭能力，目前出口產(chǎn)品的比重已經(jīng)占到整個銷量的35%左右。 但受全球金融危機(jī)的影響，短期內(nèi)推土機(jī)出口需求將不會出現(xiàn)前幾年那么旺盛的局面。由于受到4萬億基建投資拉動，我們預(yù)計09年2-3季度推土機(jī)銷量將會有所回升。

    叉車銷量同比下降

    2009年1月和2月叉車銷量同比分別下降61%和12%。我們認(rèn)為4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案對叉車需求的拉動作用相對較小，估計 09年1季度的銷售將繼續(xù)低迷。我們預(yù)計隨著政策的累積效應(yīng)顯現(xiàn)，09年2-3季度叉車銷量將會有所回升。

    混凝土機(jī)械小幅下滑

    2009年1月和2月混凝土機(jī)械銷量同比分別下降1%和5%，房地產(chǎn)行業(yè)的緊縮政策對混凝土機(jī)械會產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，不過隨著高鐵建設(shè)項(xiàng)目的大量開工，混凝土機(jī)械的需求也將出現(xiàn)反彈。我們預(yù)計由于4萬億基建投資拉動，09年2-3季度混凝土機(jī)械銷量將會快速回升。長遠(yuǎn)而言，隨著城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn)和商品混凝土的推廣，混凝土機(jī)械的應(yīng)用將不斷推廣，我們預(yù)計混凝土機(jī)械銷量將保持較快增長。

    行業(yè)估值或?qū)⑻嵘?/p>

    目前， 08年工程機(jī)械行業(yè)的平均市盈率為34.4倍(如果剔除重組完成前的徐工科技（000425行情,愛股），平均市盈率是21.1倍)， 09年平均市盈率估值則在14.9倍的水平，08-09年凈資產(chǎn)收益率預(yù)計將維持在18%以上。我們相信我國政府巨額基建投資計劃將大幅提升工程機(jī)械行業(yè)09年盈利前景及股值水平。維持工程機(jī)械行業(yè)增持的評級。

    在工程機(jī)械上市公司中，我們認(rèn)為三一重工（600031行情,愛股）的基本面2009年將大幅改善，巨額股票投資虧損的消失，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的注入和主營業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)步增長，將促使其凈利潤同比大幅增長；中聯(lián)重科（000157行情,愛股）和山推的產(chǎn)品盈利能力相對穩(wěn)定，公司較好的費(fèi)用控制更加強(qiáng)了其利潤增長確定性；徐工科技工程起重機(jī)業(yè)務(wù)的景氣度較高，在重大資產(chǎn)重組后，公司的基本面今年將有極大的改善；柳工的毛利率對鋼材價格高度敏感，估計09年盈利能力將大幅改善。綜合考慮估值因素，我們推薦的首選是三一重工和中聯(lián)重科。同時我們也看好柳工，徐工科技和山推。

    2009年行業(yè)展望及投資策略

    2009年1-2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長26.5%。我們認(rèn)為，我國政府的4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃效果已初步顯現(xiàn)，09年前兩個月工程機(jī)械產(chǎn)品需求開始回升。09年2月分工程機(jī)械行業(yè)銷售額環(huán)比強(qiáng)勁增長。09年前兩個月，估計部分工程機(jī)械產(chǎn)品 (例如工程起重機(jī)，旋挖鉆機(jī)和挖掘機(jī))的銷量同比錄得增長。09年前兩個月，工程機(jī)械產(chǎn)品的出口情況非常糟糕，但是我們預(yù)計從09年三月份起，出口業(yè)務(wù)可能會有所改善。

    我們認(rèn)為，4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案對工程機(jī)械細(xì)分子行業(yè)的需求拉動作用大小不一。我們認(rèn)為旋挖鉆機(jī)和工程起重機(jī)是4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案的最大受益者；其次為挖掘機(jī)，推土機(jī)、混凝土機(jī)械和裝載機(jī)；叉車的受益程度最低。

    受全球金融危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速下滑等多重因素影響，工程機(jī)械上市公司08年4季度面臨需求突然萎縮、庫存高企，資金緊張， 鋼材價格上漲的滯后效應(yīng)等一系列問題，估計許多工程機(jī)械公司08年4季度業(yè)績相當(dāng)糟糕。 目前，廣西柳工已經(jīng)公告2008年四季度凈虧損近4,900萬人民幣，山推股份（000680行情,愛股）2008年四季度凈利潤同比下降 43%，山河智能（002097行情,愛股）也預(yù)計2008年四季度將實(shí)現(xiàn)凈虧損。

    去年末不少工程機(jī)械公司的存貨金額仍然比較高。 由于高鋼價庫存的消化，估計部分工程機(jī)械公司 2009年1季度的毛利率仍然較低，經(jīng)營業(yè)績可能不及預(yù)期。但是我們相信，從2009年2季度開始，公司的毛利率及盈利能力將會大幅回升。

    09年2季度以后，4萬億投資刺激計劃將對工程機(jī)械產(chǎn)品需求產(chǎn)生很大影響。我們估計，09年2-3季度我國工程機(jī)械行業(yè)的景氣度將持續(xù)上升。 另外，國務(wù)院總理溫家寶最近表示， 中國政府已經(jīng)準(zhǔn)備了應(yīng)對更大困難的方案，并且儲備了充足的“彈藥”，根據(jù)形勢變化，隨時都可以提出新的刺激經(jīng)濟(jì)的政策。由于工程機(jī)械需求對固定資產(chǎn)投資增速高度敏感，我們?nèi)匀痪S持09年工程機(jī)械銷量將出現(xiàn)V型反彈的預(yù)期

    在工程機(jī)械上市公司中，我們認(rèn)為三一重工的基本面2009年將大幅改善，巨額股票投資虧損的消失，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的注入和主營業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)步增長，將促使其凈利潤同比大幅增長；中聯(lián)重科和山推的產(chǎn)品盈利能力相對穩(wěn)定，公司較好的費(fèi)用控制更加強(qiáng)了其利潤增長確定性；徐工科技工程起重機(jī)業(yè)務(wù)的景氣度較高，在重大資產(chǎn)重組后，公司的基本面今年將有極大的改善；柳工的毛利率對鋼材價格高度敏感，估計09年盈利能力將大幅改善。綜合考慮估值因素，我們推薦的首選是三一重工和中聯(lián)重科。同時我們也看好柳工，徐工科技和山推。