通信行業：中國電信設備投資分析與展望

第一，三大電信運營商09年上半資本開支總體概況

三大運營商在2009年下半年的資本支出預算余額均超出全年預算總額的50%。

中國移動和中國電信的經營活動現金流凈額均大于其資本支出，可以滿足其資本支出需要。中國聯通主要通過日常經營性現金流、出售CDMA業務應收款、以及必要時通過銀行機構授予的信用額度及各種融資渠道來滿足公司的資本開支需要。

第二，電信資本開支主要投向

1.中國移動2009年中國移動資本支出計劃為人民幣1,339億元，其中24%為2G專用無線網絡投資（70%用于農村地區的網絡建設），其余部份為2G/3G共享投資（占總資本支出的76%），包括核心網（24%）、新技術新業務的發展（9%）、傳輸（21%）、支撐系統（9%）、機樓及其它（13%）等方面的建設。

根據2009年公司中期報告，2009年上半年公司資本支出為人民幣628億元，超過70%的投資均用于3G業務。

2.中國聯通2009年中國聯通資本開支預算為人民幣1,100億元，同比增長56%，其主要投資方向為3G業務（35.2%）、GSM業務（21.5%）、基礎設施及傳送網（17.9%）、寬帶及數據業務（16.4%）、創新及增值平臺（2.7%）、IT系統（3.6%）、固定電話業務（0.6%）、其他（2%）

根據中國聯通2009年中期報告，2009年上半年公司資本性支出為人民幣372.5億元，其中3G業務資本性支出為人民幣199.3億元，占53.5%。

3.中國電信2009年資本支出預算額為人民幣392億元，同比減少19%。2009年資本支出主要用于支持寬帶業務發展以及增強有線和無線網絡的集成服務。

根據中國電信2009年中期報告，2009年上半年公司資本支出為人民幣170.3億元，占全年計劃支出的43.4%，其中網絡和數據（64.1%）、本地傳輸和接入（10.2%）、有線轉換（4.7%）、IT支持（3.6%）、其他（17.4%）。

第三、2010年電信資本開支展望

2010年電信運營商的資本開支重點方向仍然將是3G和光通信。

中國移動年計劃2009年底前3G覆蓋238個城市，2011年覆蓋所有地級市；中國聯通3G網絡覆蓋城市已由年初計劃的284個擴大到年內的335個，2010年將近一步擴大覆蓋面。

從中國移動目前已經建成的GSM和TD-SCDMA基站數據可以看出，若要達到3G網絡的全覆蓋，TD-SCDMA基站的需求缺口仍然比較大。

另一方面，為配合中國寬帶戰略，自2009年4月以來，電信運營商積極參與包括上海、北京、天津、武漢和重慶等城市出臺的"光纖城市"建設計劃。

第四、重點推薦公司

基于對中國電信設備投資方向的分析，綜合考慮公司產品技術壁壘、長期競爭力、收益彈性等多方面因素，我們認為，當前電信設備公司投資標的選擇依次為：烽火通信、中興通訊、武漢凡谷、中天科技和亨通光電。尤其對于烽火通信、中興通訊和武漢凡谷，我們認為，此三家公司不僅能享受本年度的電信資本開支盛宴，其未來3年的復合增長率，仍可維持在30%以上，故建議投資者積極配臵。