發(fā)展多層次資本市場

中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)中重要的微觀主體,對于維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長,解決就業(yè)渠道,完善市場主體結(jié)構(gòu),鼓勵技術(shù)創(chuàng)新等具有積極作用。然而,它長期以來的融資困難沒有得到根本化解,其原因固然有企業(yè)自身發(fā)展實(shí)力的限制,缺乏必要的抵押擔(dān)保能力,資信狀況較差,財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)薄弱等因素,也有銀行自身風(fēng)險管理的約束和法制水平低下的因素,但缺乏有效的資本形成制度或基本的直接融資機(jī)制也是重要因素之一。

目前,一方面,越來越多的地方民間融資活動有聲有色,另一方面,監(jiān)管當(dāng)局卻囿于風(fēng)險控制等因素的顧慮,仍然在規(guī)范與發(fā)展之間徘徊。

以產(chǎn)權(quán)交易而言,它既是各類產(chǎn)權(quán)流動場所,也是企業(yè)開展融資的地點(diǎn)。既然企業(yè)多種多樣,風(fēng)險不一,需求不同,那么就理應(yīng)有多層次的資本市場結(jié)構(gòu)與之適應(yīng),有多樣化的資本市場為之滿足其個性化的交易和融資需求。

目前,我國現(xiàn)存的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)主要分為三大類,分別是隸屬于國資管理部門的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)、隸屬于科技部門的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)和隸屬于證券監(jiān)管部門的代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易機(jī)構(gòu),前二者大都是地方政府批準(zhǔn)設(shè)立的。應(yīng)該說,此類機(jī)構(gòu)不但得到地方政府支持,也是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物,順應(yīng)了市場發(fā)展的需求。但從全國性的制度供給層面看,對這些機(jī)構(gòu)仍缺乏明確的定位。

近幾年,由于股權(quán)分置改革等因素影響,主板市場融資功能實(shí)際上已經(jīng)嚴(yán)重萎縮,而對于風(fēng)險管理的過度憂慮和擔(dān)心分流主板市場資金,影響主板市場穩(wěn)定發(fā)展的本位主義則極大地束縛了發(fā)展多層次資本市場的動力和創(chuàng)造性。另一方面,全球各主要創(chuàng)業(yè)板市場卻不斷加大對華企業(yè)的宣傳力度,紛紛在內(nèi)地設(shè)立機(jī)構(gòu)和代表處,舉辦上市招商會,游說境內(nèi)外券商展開承銷攻勢,競相挖掘我國上市公司資源,境內(nèi)外資本市場之間的競爭已經(jīng)十分明顯。各類企業(yè)尤其是民營中小企業(yè)紛紛到海外上市,爭取資本支持。隨著資本項(xiàng)目的日益開放,企業(yè)將面臨多樣化的市場選擇,既可選擇境內(nèi)資本市場,也可選擇境外資本市場,而這將使得發(fā)展遲滯的境內(nèi)資本市場面臨被邊緣化的危險。

其實(shí),多層次多樣化的資本市場不僅可以支持中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)和發(fā)展,為國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ),而且由于它承擔(dān)起比銀行部門和主板市場更高的風(fēng)險,而得以有效地分散銀行部門和整個國民經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險,才能促進(jìn)主板市場的健康有序發(fā)展,形成健全的市場結(jié)構(gòu)和市場機(jī)制；才能增強(qiáng)資本市場在整個國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用,真正避免被邊緣化的結(jié)局。

目前,技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所、產(chǎn)權(quán)交易所和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等已經(jīng)具備場外交易市場或柜臺交易市場的雛形,如何對這些機(jī)構(gòu)加以完善,將決定我國資本市場多層次的市場結(jié)構(gòu)與多樣化的市場組織形式及其發(fā)展路徑。

首先,向來為證券監(jiān)管部門非議的"非上市股份有限公司股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)"雖然在1998年4月被全部關(guān)閉,但證券的場外交易從來就沒有停止過。近幾年,它又重新獲得認(rèn)同,在證券業(yè)協(xié)會的管理下,由證券公司以其業(yè)務(wù)設(shè)施,為非上市股份公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù),為解決STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓提供場所。這一類場外交易市場的主要功能是解決資本市場中的歷史遺留問題,以彌補(bǔ)主板市場的功能缺陷。

其次,是通過柜臺或者法人股拍賣等有形市場進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易或技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易。通過競價拍賣達(dá)成法人股的交易后,再在證券登記結(jié)算公司完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓過戶。這類產(chǎn)權(quán)交易市場和技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展迅猛。

毋庸諱言,各種場外交易市場中存在信息披露不充分,股權(quán)流動性差,存在操縱市場價格的行為等缺陷,監(jiān)管當(dāng)局重視程度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。顯然,這完全不能滿足日新月異的企業(yè)發(fā)展對資本市場的需要,制約了中小企業(yè)的直接融資,制約了創(chuàng)業(yè)投資活動的發(fā)展。

為此,其一,對于場外交易市場不能繼續(xù)回避拖延,而應(yīng)合理引導(dǎo),推動其逐步規(guī)范,盡快明確場外交易市場的定位,將其視為多層次多樣化資本市場體系的重要組成部分,與證券交易所共同構(gòu)成證券流通市場。

其二,場外交易市場的主體建設(shè)應(yīng)在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和各類地方產(chǎn)權(quán)交易市場基礎(chǔ)上,加以整合,鼓勵二者相互連接,甚至還可以根據(jù)銀行綜合的趨勢,允許銀行網(wǎng)點(diǎn)代理買賣權(quán)益證券、權(quán)證、存托憑證等,使之成為場外交易市場的主體部分。將場外交易市場分為若干層次,既有全國性的,又有區(qū)域性的,形成不同的交易機(jī)制,建立完善的升降級制度,采用電子交易技術(shù)。

其三,要明確證券監(jiān)管部門、國有資產(chǎn)管理部門、科技部門及地方政府的定位和職責(zé)劃分,制定市場各類主體的資格(如產(chǎn)權(quán)交易拍賣行和拍賣師的資質(zhì)管理),加強(qiáng)信息披露,實(shí)行市場自律管理,彌補(bǔ)政府監(jiān)管的盲點(diǎn),提高監(jiān)管的時效性。

最后,場外交易市場不僅要為股權(quán)流通提供場所,而且還要為各類公司定向以股權(quán)形式融資創(chuàng)造條件,為那些達(dá)不到主板上市要求的企業(yè)尤其是中小企業(yè)提供更為廣闊的融資渠道,也為投資者提供必要的退出通道。

曹紅輝上海證券報