滬銅反彈難改長期弱勢

近期銅價上試53000點附近的壓力位后探底回抽，高位震蕩。短期對于中美貨幣政策可能放松的預(yù)期以及銅顯性庫存的連續(xù)下降有力支撐了銅價反彈。而遠期的供應(yīng)壓力和實體需求增速放緩，又使銅價中長期弱勢難改。

首先，美聯(lián)儲將以“適度步伐”退出量化寬松。美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，QE退出或遲緩，引發(fā)銅市場反彈。中國2013年12月CPI同比增長2.5%，告別連續(xù)3個月至少3%的增長形勢，為貨幣政策放松提供想象空間。中美貨幣政策可能放松，或者說有望減緩緊縮，為銅價反彈提供助力。

其次，前期國內(nèi)外銅顯性庫存快速下滑是銅價反彈的主要支撐，后期庫存變化存在一定變數(shù)。2013年以來，由于交易所庫存存放成本劇增，幾大公司將庫存開始轉(zhuǎn)移到影子倉庫。由于影子倉庫隱形庫存的存在，市場總庫存水平極為不透明。隨著美聯(lián)儲量化寬松政策的逐步退出，支撐影子庫存的資金成本可能上升，最終這些公司必須拋售這些銅庫存。當(dāng)LME銅庫存企穩(wěn)回升，銅價反彈將告一段落。

再次，遠期供應(yīng)壓力顯著。世界金屬統(tǒng)計局報告稱,2013年1-10月全球銅市供應(yīng)過剩442,000噸，為2012年全年過剩量的近兩倍。2005年-2011年，全球銅精礦供應(yīng)平均增速僅為1.5%，而2013年和2014年預(yù)計達到6.5%和4.5%。ICSG預(yù)計全球銅礦產(chǎn)能在2015年將達到2615.9萬噸，其中2014年和2015年的全球銅礦產(chǎn)能供應(yīng)會出現(xiàn)明顯增加，同比增速分別達到8.21%和10.82%，主要原因在于金融危機期間推遲的項目將于2014-2015年集中釋放。2014年銅精礦加工費出現(xiàn)了30%以上的上漲，這也驗證了精礦供應(yīng)全面過剩的現(xiàn)狀。前期銅價反彈的另外一個原因就是印尼原礦出口禁令，近日原礦出口禁令在印尼正式生效。在法律生效的最后關(guān)頭，印尼政府做出了妥協(xié)。允許66家礦業(yè)公司繼續(xù)出口精礦至2017年。

最后，國家電網(wǎng)投資增幅明顯，但對銅產(chǎn)業(yè)的利好不足。國家電網(wǎng)公司計劃2013年完成固定資產(chǎn)投資4035億元，其中電網(wǎng)投資為3815億元。2014年投資規(guī)模大幅增長近20%，比實際完成量增長了13%左右。國家電網(wǎng)表示將全力突破特高壓發(fā)展瓶頸，顯示2014年國家電網(wǎng)投資增量主要來源于特高壓及其配電網(wǎng)，這從近期相關(guān)上市企業(yè)頻頻報喜可見一斑。根據(jù)調(diào)查，特高壓電網(wǎng)鋪設(shè)的架空線基本上采用鋼芯鋁絞線，而不是電力電纜，用銅最多的就是變電站，其中包括一些線路的鋪設(shè)和變壓器的使用。而在特高壓建設(shè)中，變電站的數(shù)量并不會有太多。一個變電站使用的電纜量大概在200公里左右，而變壓器因型號不同對用銅量存在較大的差異，但耗銅量一般不超過10000kg/臺。從電網(wǎng)建設(shè)來看，當(dāng)前中國銅實體需求增速下滑態(tài)勢比較明顯。