滬銅多頭吹響反攻號角

3月臨近尾聲，銅市連續暴漲后暫作休整。面對多空資金大舉增倉對峙，銅價料波動性加大，或再現暴漲暴跌行情。當前中美宏觀大環境有利于商品展開反彈，銅市在傳統旺季不乏炒作題材，銅價料延續階段性反彈，上方45000元/噸一線難成“鐵頂”。

美元調整，吹響商品反攻號角

歷史上，美元指數和大宗商品走勢在多數時間呈現負相關性。近年來，美元指數與銅價的負相關度超過-0.7。由于各國貨幣政策普遍趨于寬松，唯美國經濟一枝獨秀并傾向于加息。這驅動美元大幅走強并壓制大宗商品價格。然而，這種情況似乎突顯轉機。

在美聯儲3月會議后，金融市場的主流觀點逐漸接受美國將于“今年9月加息、且此后利率將緩慢提高”的觀點。

從美國復蘇前景來看，無論是從美國今明兩年經濟增長預期的大幅下調，還是從美國通脹持續低迷來看，美聯儲缺乏較大的動力進行加息。綜合美聯儲觀望的言論表態來看，預計美國9月加息將是較大概率事件。美元指數展開階段性調整，為商品反攻吹響了號角。

政策紅利，中國“穩增長”保底

3月以來，中國高層多次強調“穩增長”態度，降低市場對實體經濟增長前景的憂慮。雖然管理層下調2015年經濟增長目標至7%，但為中國政府主動“調結構”預留了政策空間。在一帶一路和亞投行籌建等具有戰略視角的布局中，銅等大宗商品有望受益于政策紅利出現需求增長。

筆者預計，二季度中國貨幣政策將更加傾向于寬松。更多利好政策措施陸續出臺，國內固定資產投資將加大，以對沖實體經濟下行風險，房地產等領域的需求將維穩。對于地方債等金融市場風險，中央高層力圖加強管控并不會放任自流，金融行業系統性風險的發生可能性降低，銅等大宗商品存在較強的保底預期。

從行業來看，中國環保壓力進一步加大，對重金屬冶煉生產行業可能構成沖擊。國內銅產業集中度較高，大型冶煉廠“抱團取暖”集中檢修甚至限產，將很大程度上緩和現貨銅供應壓力，推動銅現貨供需短期改善。3、4月國內有色礦山及冶煉企業集中檢修規模將加大，也為國內銅市供需帶來一定支撐。

銅市現貨供大于求，旺季供需正博弈

近階段，銅價反彈的“炒作題材”頗多，既有全球主要產銅國智利及印尼因天災、罷工等因素影響對銅生產作業造成重大影響，又有全球最大精銅生產國中國環保風潮來襲及傳聞收儲等因素推動。加上銅下游行業庫存已近低位，3—5月傳統消費旺季下，銅市不乏炒作話題，機構投機資金做空銅面臨尷尬。

從歷史數據來看，銅市期現價格在經歷了1—2月的低谷之后，3—5月往往是銅市期現價差的上升階段，現貨銅將逐步由弱轉強，5-7月期現價差達到全年最高點后將快速回落。這種歷史規律具有一定價差回歸的普遍意義，而3—5月的傳統消費旺季下，供需雙方的博弈更有利于多頭，也正是支撐銅價的重要因素之一。

筆者認為，近階段銅市波動加大，不斷增長的持倉將推動銅市做出方向性選擇。盡管國內銅供需仍顯寬松，但借美聯儲或推遲加息及中國利好措施待落實的“東風”，銅價在傳統消費旺季料延續反彈之勢，上方目標位直指45000元/噸一線及更上方的47000元/噸一線。