倫銅8250成堅強阻力

只有當下游需求明顯回暖，企業利潤回歸正常水平，資金情況才會有所好轉，市場才有可能恢復熱情，進而給銅價上漲提供支撐。預計8250美元或為銅價反彈重要阻力位。 

近階段，國內外宏觀經濟轉暖，推動風險資產價格明顯上揚。在經歷了大半年的低迷后，宏觀暖冬已逐步來臨。

宏觀預期良好，資本市場回暖

雖然美國債務懸崖仍然懸而未決，但債務懸崖困難會逐步演變為債務緩坡。因為美國不同于歐元區，它具有統一的政治體系、財政體系和貨幣體系，一國之內兩黨的協商和歐元區不同國家之間的談判存在根本性的區別。因此，我們相信美國內部最終將會形成統一方案，平穩度過財政懸崖關口，避免風險集中釋放。

在國內外宏觀預期明顯回暖的背景下，全球風險市場紛紛企穩反彈，國內A股更是在十天內放量上漲11％，14日單日漲幅創3年內新高。受此影響，銅價由7600美元一線反彈至8100美元。

產業現實冷清，企業熱情不高

宏觀面的暖風已吹遍了資本市場，但銅現貨市場熱情仍然不高。

一是當前產業鏈數據并不能給銅價大幅上漲提供足夠支撐。11月我國銅精礦產量16.8萬噸，精煉銅產量53.2萬噸，均創出歷史新高，上游供應上升勢頭明顯。與之對應的是，下游消費依然表現平淡。

二是中長期銅市供求關系正由短缺轉為弱平衡。一方面，近幾年礦山產能明顯擴張，2012年銅礦產量增速或達3.5％，而2011年僅為0.4％。2013年隨著蒙古、秘魯、智利等地區新增產能投產，銅礦供應可能進一步增加；另一方面，中國GDP高增速時代短期難以再現。不僅如此，在調整增長方式的過程中，投資所占比重也將降低，中國銅消費飛速增長時期已經過去。

三是市場庫存處于歷史高位。更為重要的是庫存分布和以往大不相同，今年下半年保稅區庫存基本處于60萬噸上方。庫存大量流向保稅區，表明了市場對于現貨銅缺乏興趣，企業大多低庫運營，因而庫存轉向融資成本低、流通便利的保稅區。從另一個角度來說，只有當保稅區大量庫存明顯釋放，銅價才可能大幅上揚。

除了基本面偏弱，需求不振之外，企業利潤率大幅下滑以及資金緊張也是實體企業情緒低迷的重要原因。近幾年來，銅冶煉、銅加工新增產量大量投產，造成了行業明顯產能過剩。在下游需求長期低迷的大環境下，過剩產能只能通過壓低價格進行競爭，大幅損害了企業利潤水平，使得很多企業處于微利甚至無利經營階段。不僅如此，當前企業融資困難，資金成本高，貨款回收慢給企業現金流造成了明顯壓力，一些企業甚至不敢接時間長的訂單，因為擔心銅價波動給企業資金帶來的風險。

反彈不宜樂觀

綜合來看，宏觀面良好的預期并不能在短期內給實體企業帶來實質的變化。只有當下游需求明顯回暖，企業利潤回歸正常水平，資金情況才會有所好轉，市場才有可能恢復熱情，給銅價上漲提供支撐。因此，對銅價反彈不宜過度樂觀，8250美元可能成為銅價反彈的重要阻力位。