倫銅中期重心將逐步下移

美元上行等因素將給銅市帶來持續(xù)性的壓制，預(yù)計(jì)全年均價(jià)為6800美元/噸

目前來看，銅價(jià)(50950, -50.00, -0.10%)或難單邊持續(xù)性下跌。伴隨著沃爾克規(guī)則以及QE退出等因素的影響，銅價(jià)在2014年很大可能呈現(xiàn)振蕩下移的走勢(shì)，預(yù)計(jì)全年銅價(jià)均價(jià)為6800美元/噸。

自2014年1月初以來，LME銅價(jià)延續(xù)振蕩下行的走勢(shì)。2013年，LME銅價(jià)除了年初短暫下行之外，全年大部分時(shí)間都維持在6600—7500美元/噸區(qū)間內(nèi)盤整，我們認(rèn)為，2014年LME銅價(jià)將繼續(xù)在此區(qū)間內(nèi)盤整并逐步下移。

銅市庫(kù)存的轉(zhuǎn)移掩蓋了供需節(jié)奏

隨著2013年下半年開始的LME去庫(kù)存化的加劇，大量的LME銅庫(kù)存正在“消失”。從歷年的情況來看，中國(guó)進(jìn)口扮演著外圍市場(chǎng)去庫(kù)存的核心角色，大量的銅以融資貿(mào)易和一般貿(mào)易的方式被運(yùn)往中國(guó)，這種庫(kù)存轉(zhuǎn)移的方式導(dǎo)致LME銅庫(kù)存延續(xù)了半年多的下降態(tài)勢(shì)。隨著庫(kù)存的消耗，外圍市場(chǎng)呈現(xiàn)出現(xiàn)貨偏緊的局面，截至2月7日，LME現(xiàn)貨銅升水47.5美元/噸，這樣的高升水在近兩年十分罕見，這也說明倫敦銅市場(chǎng)仍有支撐。

2013年中國(guó)大概消費(fèi)了830萬噸精煉銅，消費(fèi)力度也強(qiáng)于2012年。良好的消費(fèi)局面卻未能推動(dòng)銅價(jià)上移，原因何在？這說明市場(chǎng)本身并不缺銅。2001年LME銅價(jià)創(chuàng)下自1989年以來的歷史低點(diǎn)1336美元/噸，之后銅價(jià)迎來近十年的牛市（除2008年的金融危機(jī)外），銅價(jià)在2011年創(chuàng)下10190美元/噸的歷史高點(diǎn)。2013年的消費(fèi)好轉(zhuǎn)有別于以往，最主要的原因就是供需大節(jié)奏的轉(zhuǎn)換。隨著銅價(jià)的下移，大部分的銅形成“隱形庫(kù)存”，這給市場(chǎng)造成了 “消費(fèi)良好”和“供應(yīng)偏緊”的誤解。

沃爾克規(guī)則可能改變?nèi)谫Y節(jié)奏

金融危機(jī)爆發(fā)之后，奧巴馬總統(tǒng)為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，設(shè)立了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇委員會(huì)，由美聯(lián)儲(chǔ)前主席保羅·沃爾克執(zhí)掌。2012年沃爾克規(guī)則獲得通過，這標(biāo)志著自1999年開始實(shí)施的商業(yè)銀行和投資銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的日子可能逐步走向盡頭，美國(guó)有可能會(huì)重返1934年實(shí)行的《格拉斯—斯蒂格爾法案》時(shí)代。如今兩年的緩和期即將過去，美國(guó)銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的日子正在逼近，高盛、摩根等銀行機(jī)構(gòu)正在出售他們的大宗商品業(yè)務(wù)，更多地參與者可能落到嘉能可、托克這些非銀行關(guān)聯(lián)的機(jī)構(gòu)投資者手中。同時(shí)，LME新規(guī)也在2014年施行，這意味著LME市場(chǎng)可能很難再形成龐大的庫(kù)存。隨著顯性庫(kù)存量的下移，大量的庫(kù)存更多以隱形庫(kù)存和“影子庫(kù)存”的形式存在，這必將使我們對(duì)銅基本面市場(chǎng) “消費(fèi)良好”和“供應(yīng)偏緊”的誤解延續(xù)下去。

QE退出效應(yīng)影響銅的金融屬性

銅的生產(chǎn)成本目前普遍在3000—4000美元/噸。然而，隨著美國(guó)收緊貨幣政策，新興市場(chǎng)的融資成本正在大幅攀升。自2013年下半年以來，包括印度盧比、印尼盾、阿根廷比索等貨幣紛紛大幅貶值，這說明美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策已經(jīng)造成全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。中國(guó)由于影子銀行的效應(yīng)擴(kuò)張，資金錯(cuò)配比較嚴(yán)重，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的融資成本一直居高不下。2014年全球貨幣環(huán)境或相對(duì)偏緊，這是自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來的新的考驗(yàn)。美元上行以及新興市場(chǎng)金融動(dòng)蕩，將給銅市帶來持續(xù)性的壓制。

警惕銅價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)

目前來看，銅價(jià)或難單邊持續(xù)性下跌，“影子庫(kù)存”和“隱形庫(kù)存”的存在掩蓋了銅市的真實(shí)供需。自2013年開始的全球供應(yīng)大節(jié)奏的到來已經(jīng)改變了銅的周期，伴隨著沃爾克規(guī)則以及QE退出等因素的影響，銅價(jià)在2014年很大可能呈現(xiàn)振蕩下移的走勢(shì)，預(yù)計(jì)全年銅價(jià)均價(jià)為6800美元/噸。就短期而言，關(guān)注7000美元/噸附近的支撐。