水泥行業：需求尚未出現明顯的積極變化

　　據中國建材信息總網統計，09年1月重點聯系水泥企業產、銷量分別同比下降1.75%和7.15%，為03年以來最低增速，而庫存同比增長33.93%，為03年以來最高。而工業和信息化部日前舉行的形勢分析座談會上，中國建材聯合會提供的數據顯示，1月全國水泥產量8200萬噸，與08年同期持平。

　　08年1月下旬南方地區遭遇雪災，生產停滯，導致水泥產量偏低，而今年1月同樣受春節假期因素影響。雖然雪災主要影響南方，而春節假期是全國性的，但考慮到1-2月北方企業大部分停產，我們判斷雪災和春節對水泥總產量的影響程度接近。由此推斷，今年1月產量持平或小幅下降說明水泥需求并未顯著回暖。

　　去年12月以來東北、西北、西南水泥價格平穩，1月華北、華東、華南主要省份價格環比下跌20－30元/噸，春節過后華東、華南價格繼續下行：本周上海P.O42.5散裝水泥下調15元／噸，浙江較半月前下降約20元/噸，廣東2月中旬再跌15-20元/噸，價格走勢也未顯示需求有積極變化。

　　受需求并未好轉、市場交易清淡影響，加上近期持續陰雨天氣，華東企業的發貨量與去年同期相比減少一半，相對上規模的大型混凝土攪拌站都沒有生產，目前只有周邊的鄉鎮對復合袋裝水泥有一定需求（上海低標號P.C32.5袋裝水泥價格上漲16元/噸），水泥銷售價格只是略高于成本（南方、海螺仍有利潤）。

　　09年基建投資對水泥的需求拉動有可能被超出預期的房地產和工業投資下滑所抵消，加上08年新增產能超預期，我們認為今年水泥行業整體供給過剩壓力比較大。目前水泥股09年平均PE17倍（基于比較樂觀的盈利預測下的估值），全部A股和滬深300的09年PE分別為13.09和13.74倍（均剔除負值），水泥股估值高出市場平均25－30%，并未被低估。在需求出現積極變化的信號之前，我們維持對水泥行業的“中性”評級。

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