水泥行業：投資110%情理之中意料之外

水泥行業固定資產投資與產能的關系。水泥行業固定資產投資最終形成水泥產能，先有投資后形成產能。因此投資加速時預示著產能增加同時增速提升、投資下降時預示產能增加但增速下降。

　　投資與產能有兩個差異：投資下降不意味著產能下降、僅僅說明產能增速下降；投資增速高并不意味著產能增速也會達到該種水平，因投資增速是增量對增量，產能增速是增量對存量。

　　完成投資類似于按完工百分比法統計的實際投資進度數據，用該數據除以單位水泥投資成本計算所得并不是準確新增產能，因為完成投資等于前期開工延遲到目前施工+目前開工正在施工的概念。

　　完成投資增速對產能理解有提前量，完成投資增速高預示著未來一段時間產能釋放壓力大。衡量目前產能增加的數據是統計口徑下的新增固定資產和投產項目兩個指標，反映是實際投產運行的產能。

　　施工項目投資計劃包含前期新開工目前仍在施工和目前新開工項目在施工的兩個部分的總投資計劃，月度統計新開工和施工項目投資計劃均是從當年初累計的概念，非是當月單月數據。

　　前3月水泥投資增長110%，其中3月同增127%、環比增加64%，去年雪災影響、淘汰落后引致投資、4萬億投資激發投資是高增長主因。高增長在情理之中，但增幅之大在意料之外。

　　這預示未來一段時間產能投放較多。新增固定資產同增59%，投產項目同增129%，反映當前產能投放亦較多。目前施工項目投資計劃1939億元、同增66%，其中新開工投資計劃302億、同增116%。

　　投資計劃增速之快亦在我們意料之外，這意味著未來一段時間水泥投資完成額仍高速增長、仍有較多產能在建和預計投產。長三角水泥盈利差導致完成和計劃投資增速較低，預期未來產能增加有限。

　　資金是逐利的、盈利越高的地方吸引投資越多，該類因素導致的產能擾動是周期波動的核心。西南四川、湖南、西北甘肅、寧夏等地區水泥投資完成和計劃增速高企，該類地區未來產能釋放壓力大。

　　前4月水泥價格表現弱于上年同期上述因素提供了原因。全國城鎮固定資產投資增速和新開工投資增速29%、88%亦在意料之外。需求單側判斷水泥盈利比供需雙側判斷要樂觀和放大、但后者更客觀和切實。堅持之前上下年配置邏輯和下半年行業景氣略好判斷。