銅牛熊博弈中多頭逐漸占優

綜觀上半年，銅價呈現V型走勢，年初從52770元/噸急跌至43730元/噸，自3月中旬開始，受宏觀穩增長政策以及國內外低庫存推動，銅價實現反轉，成為本輪基本金屬反彈的領頭羊。目前銅價已經回到年初的整理平臺，上漲幅度達14%。特別是近1個月，在技術性做多的支撐下，銅價加速上漲，且未有見頂跡象，依舊保持上漲勢頭。銅價歷經三年的熊市后，目前已突破2011年以來的下行趨勢線。

宏觀面有望支撐銅價再創新高

今年以來，中國政府不斷推出“微刺激”政策。財政貨幣政策雙管齊下，資金面也不斷向實體經濟放水，繼年內兩次定向降準后，銀監會在年中考核的最關鍵節點上，發布文件對存貸款比計算口徑進行調整。貸款項中被扣除部分涉及三農、小微等項目，有利于降低“三農”、小微等部門的融資成本，助力經濟結構轉型。從效果來看，制造業采購經理指數（PMI）連續4個月回升。

進入6月，國內經濟企穩跡象更加明顯。6月上中旬發電量增速進一步回升。作為經濟領先指標，6月中國制造業PMI達51%，同期匯豐制造業PMI終值為50.7%，較5月終值提升0.7個百分點，顯示國內制造業已開始穩步增長。此前李克強總理表示今年有望實現7.5%的經濟增速，為完成目標三季度經濟增速必須加速增長。歐美方面，同樣二季度也有明顯回升，尤其是美國擺脫一季度陰霾后快速恢復。從就業來看，美國6月失業率降至6.1%，創6年最低。因此，宏觀面有望支撐銅價再創新高。

精煉銅供應量跟不上進度

從上半年來看，現貨市場并不像年前預測的全球供過于求。國際銅研究小組公布的報告顯示，1—3月，全球銅市供應短缺20.5萬噸，報告指出，一季度全球銅消費量同比增加14%，其中中國銅消費暴增29%。而世界金屬統計局(WBMS)公布的報告顯示，1—4月全球銅市供應短缺28.6萬噸。上述數據與今年中國銅需求增速的放緩并不一致，主要是由于國內收儲及冶煉減少供應。

供應方面，今年銅供應增加主要表現為銅精礦產量提升。但是全球銅冶煉能力增量遠低于礦山產量增量。經各家中國冶煉廠統計，2014年中國僅僅能夠增加約60萬噸精煉銅產量，加上境外幾大廠商合計量，全球2014年精煉銅產量較2013年或增加70萬噸。因此，表面看起來全球銅精礦產量增加較多，但由于冶煉瓶頸得不到解決，新增加的礦山產量無法如數轉化成精煉銅供應，這也導致了銅精礦市場繼續出現供大于求，冶煉加工費將進一步上漲。

基金多頭持倉增加利多銅價

隨著銅價上漲，3月以來，銅CFTC非商業凈空持倉不斷減少，截至7月1日，非商業多頭持倉為52365張，比6月增加14203張，空頭持倉持續減少，顯示投機熱情由做空轉做多。從技術面來看，本輪銅價上漲，量隨價走，牛熊博弈中，多頭逐漸占優。

綜上所述，在宏觀面利好以及技術性做多支撐下，后市銅價仍有上行空間，但目前進入消費淡季，或對銅價上漲形成抑制，但強勢難以改變。操作上，建議中線多單持有，目標52500元/噸。