機(jī)械行業(yè)：2009年二季度行業(yè)投資策略

　　投資要點(diǎn)：
　　制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)12月開始連續(xù)3個(gè)月大幅反彈，我們認(rèn)為PMI指數(shù)的大幅反彈是對(duì)政府4萬(wàn)億投資的積極反應(yīng)，政府大規(guī)模投資和采購(gòu)提振了行業(yè)信心，但我們對(duì)這種反彈持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　裝備制造業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃只是對(duì)《若干意見》及后續(xù)細(xì)化政策的重申，內(nèi)容上并無(wú)新意，只是進(jìn)一步明確了政府對(duì)裝備制造業(yè)的重視和扶持態(tài)度，提升行業(yè)信心，對(duì)國(guó)內(nèi)裝備制造業(yè)總體上影響有限，后續(xù)相關(guān)細(xì)則值得進(jìn)一步關(guān)注。
　　國(guó)家加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，工程機(jī)械行業(yè)股票大幅上漲，目前行業(yè)估值已經(jīng)過(guò)度反應(yīng)了利好。我們認(rèn)為09年工程機(jī)械行業(yè)銷售同比將有所下降，而受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資影響大，同時(shí)房地產(chǎn)以及采礦業(yè)影響相對(duì)較小的產(chǎn)品值得關(guān)注，重點(diǎn)細(xì)分產(chǎn)品包括旋挖鉆機(jī)、挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)和推土機(jī)。
　　我們預(yù)計(jì)09年二季度機(jī)床行業(yè)銷量降幅將有所收窄，但由于全球金融危機(jī)影響汽車等機(jī)床主要消費(fèi)行業(yè)，行業(yè)仍將繼續(xù)處在低谷，企業(yè)盈利能力將大幅下降。考慮估值水平，繼續(xù)維持工程機(jī)械行業(yè)和機(jī)床行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。我們重點(diǎn)關(guān)注華銳鑄鋼，而股價(jià)大幅調(diào)整后可重點(diǎn)關(guān)注徐工科技和三一重工。
　　
　　華銳鑄鋼(002204)
　　公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)決定了產(chǎn)品的定價(jià)能力。電站鑄件由于加工相對(duì)比較復(fù)雜，對(duì)加工工藝以及裝備要求較高，因而市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)較少，公司產(chǎn)品定價(jià)能力較強(qiáng)，產(chǎn)品毛利率較高，而重型機(jī)械鑄件由于競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)比較激烈，產(chǎn)品毛利率較低。有效的成本控制和高附加值的產(chǎn)品系列決定了公司未來(lái)將具有較強(qiáng)的盈利能力。
　　隨著募集資金項(xiàng)目的完成，公司大型水電鑄鋼件和大型鍛件的產(chǎn)品比例將逐年提高，該類產(chǎn)品附加值和毛利率較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化將增強(qiáng)公司整體盈利能力，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善將抵御下游細(xì)分市場(chǎng)周期變動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響。
　　公司是我國(guó)大型鑄鍛件行業(yè)龍頭企業(yè)，隨著下游行業(yè)需求的快速增長(zhǎng)，未來(lái)公司具有良好的成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)公司08、09年每股收益分別為0.62元和0.88元，維持公司“推薦”的評(píng)級(jí)。

　　徐工科技(000425)
　　非公開發(fā)行完成后公司將擁有壓實(shí)機(jī)械、鏟運(yùn)機(jī)械、路面機(jī)械、起重機(jī)械、混凝土機(jī)械等工程機(jī)械產(chǎn)品的開發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括裝載機(jī)、壓路機(jī)、混凝土攤鋪機(jī)、拌合站、起重機(jī)、泵車等。公司將成為工程機(jī)械產(chǎn)品系列齊全，銷售收入超過(guò)百億元的工程機(jī)械龍頭企業(yè)。
　　徐工機(jī)械向徐工科技保證在本次交易實(shí)施完畢當(dāng)年度起的3年，對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)承擔(dān)保證責(zé)任。在保證期限內(nèi)，如果目標(biāo)資產(chǎn)實(shí)際盈利小于預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)，則徐工機(jī)械負(fù)責(zé)向徐工科技補(bǔ)償凈利潤(rùn)差額。
　　公司具有優(yōu)勢(shì)的壓路機(jī)和攤鋪機(jī)增長(zhǎng)落后于柳工、中聯(lián)以及三一等等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的優(yōu)勢(shì)地位不斷減弱。而徐重盈利能力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，經(jīng)營(yíng)管理能力較強(qiáng)，資產(chǎn)注入后公司經(jīng)營(yíng)管理能力的提升值得我們期待。
　　公司資產(chǎn)注入以后將帶來(lái)經(jīng)營(yíng)管理的改善，內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，但行業(yè)需求09年有所下滑，預(yù)計(jì)公司08、09年每股收益分別為1.35元和1.28元，維持公司“推薦”的評(píng)級(jí)。
　　
　　三一重工(600031)
　　我國(guó)混凝土泵車50％以上使用在房地產(chǎn)行業(yè)，09年房地產(chǎn)行業(yè)將面臨周期性調(diào)整，考慮保障性住房等刺激措施，我們預(yù)計(jì)行業(yè)投資將下降10％左右，同時(shí)經(jīng)過(guò)06、07年以及08年上半年的高速增長(zhǎng)，泵車市場(chǎng)保有量大幅增加，我們預(yù)計(jì)泵車行業(yè)09年銷量同比將下降15％左右。
　　公司非公開發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議中資產(chǎn)注入利潤(rùn)補(bǔ)償額度有所提高，原先承諾2009-2011年三一重機(jī)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于3.8億元，否則補(bǔ)償差額；目前承諾利潤(rùn)提高到2010年不低于4.5億元，2011年不低于5億元，否則補(bǔ)償差額。
　　考慮政府投資對(duì)行業(yè)拉動(dòng)以及信貸放松對(duì)銷售的促進(jìn)，我們預(yù)計(jì)09年挖掘機(jī)銷量同比將持平或小幅增長(zhǎng)。國(guó)產(chǎn)品牌挖掘機(jī)目前市場(chǎng)占有率大約為23％，國(guó)產(chǎn)挖掘機(jī)市場(chǎng)占有率目前呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)。目前我國(guó)挖掘機(jī)行業(yè)處于國(guó)產(chǎn)品牌替代日韓、歐美的過(guò)程中，未來(lái)這一趨勢(shì)將延續(xù)。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)品牌代表之一三一重工09年挖掘機(jī)銷售將保持快速增長(zhǎng)。
　　公司資產(chǎn)注入以后將增厚業(yè)績(jī)，但行業(yè)需求09年有所下滑，預(yù)計(jì)公司08、09年每股收益分別為0.93元和1.15元，維持公司“推薦”的評(píng)級(jí)。