緊平衡延續銅價難大幅下挫

進入10月，LME期銅的運行重心再度下移，但期價在6500美元/噸的前期密集成交區獲得支撐，并呈現出一定的反彈跡象。當前全球銅市供過于求已成共識，但期價卻難以像其他商品那樣大幅下挫。在2014年剩下的兩個月內，銅價將何處何從？筆者認為，2014年全年銅價的運行區間或已探明，銅價整體將延續振蕩偏弱的走勢，但難以刷新前低。

全球銅精礦供給增加令銅價承壓

據國際銅業研究組織數據，2014年1—7月，全球主要產銅國的銅精礦都出現了一定程度的增長，智利同比增長2%，秘魯同比增長7%，剛果同比增長13%，美國同比增長12%，蒙古同比增長50%。同時，麥格理指出，全球銅精礦產量在2014年將增長2.9%，到2015年將增長6.1%至1958萬噸。全球銅精礦供給的快速增長令銅價承壓。作為2014年全球銅精礦市場焦點的印尼，其在1—8月生產70萬噸銅精礦。

隨著自由港和紐蒙特在8、9月恢復銅精礦出口，全球銅精礦的供給壓力陡然增加，這一現象致使銅精礦TC/RC費用急劇攀升。最新的國內進口銅精礦現貨TC/RC市場成交價格在每噸115—120美元和每磅115—120美分之間，最高報價可達到每噸130美元和每磅130美分，數值遠高于每噸92美元和每磅92美分的年度協議價。

全球精煉銅需求放緩令銅價承壓

盡管歐美經濟整體處于復蘇態勢中，但仍低于金融危機前的水平，對有色金屬的消費力度有限。占據全球銅消費量47%的中國市場在今年更是顯得疲軟，調結構的政策大背景令制造業增速放緩。智利國家銅業委員會預估2014年的中國需求增幅為9%，到2015年這一數值將下降至4.5%。中國需求的放緩令CRU將2015年全球的精煉銅需求預估將從2014年的4%下降至3.3%。近期，國際銅業研究組織的數據更是佐證了全球銅市供過于求的現實。

全球精煉銅供給在經歷連續6個月的短缺之后，7月轉為過剩7.7萬噸。1—7月全球銅礦產量年增3%至1051.6萬噸。

滬銅正向市場結構阻礙期價跌勢

自青島港事件后，國內銀行收緊了以銅為抵押品的貿易融資活動。這一措施致使國內精煉銅的進口量整體下降，且保稅區庫存出現了連續5個月的下降，目前已降至62萬噸的低位。此前幾個月，國內不少冶煉廠的停產檢修使得精煉銅供給有所減少，令銅現貨市場長期維持升水報價。縱觀滬銅市場，正向市場結構已經持續了半年之久，高達400元/噸的月間差加劇了空頭的遷倉風險，阻礙期價的跌勢。

綜上，在供給增加、需求減少的雙重壓力下，銅市偏空格局已成事實。盡管全球銅市供過于求，但其程度并不嚴重，大體仍處于緊平衡的狀態中。正是這種緊平衡的格局令銅價難以出現大幅下挫的行情，而滬銅正向市場結構更是阻礙了期價的跌勢。我們認為銅價整體處于振蕩偏弱的態勢中。鑒于極高的月間差，可以參與正向套利交易。