銅：基本面與政策面趨勢向好期價有望上漲

一件事物起什么樣的性質變化一般是由內在轉變和外在助緣的雙重配合完成的，大宗商品趨勢的轉變也不外乎如此。盡管全球的銅需求仍沒有明顯起色，但供應端卻出現了收縮趨勢，銅市基本面整體來看還算是好轉的。雖然中國經濟仍承受較大下行壓力，但正因如此卻醞釀了較大的政策性機遇，更多的寬松和財政刺激或許正在路上。當前的銅市基本面與政策面均有向好趨勢，難言銅價會再次大幅度探底，下半年銅價或開啟反彈模式。

貨幣財政政策較上半年會有所加大

起初下半年剛開始的時候，很多人都在猜測中國政府的政策重心發生了轉移。這是因為上半年由于多次降準降息釋放了較多流動性，為避免類似2008年的“四萬億”對經濟造成負面傷害，政策重心會向財政政策靠攏。不過，經歷了全球性的股災和人民幣大幅貶值后，投資者對中國經濟的擔憂加劇，資本外流速率有所加快。為穩定中國經濟及金融市場的穩定，貨幣及財政政策空間同時被拓寬，而且前期央行主動引導人民幣一次性貶值到位并且不久后同時祭出降準降息大招表明政府維穩經濟與金融市場的決心。

除了應對股市危機與經濟下行壓力之外，貨幣繼續適當寬松和財政加碼發力符合政府高層制定的政策路徑。今年上半年政府的政策側重點在于增強銀行端的房貸意愿，即解決實體經濟“融資難”的問題，比如放開存貸比硬性考核、放寬地方政府融資的限制、合理引導銀行資金流向小微高新企業等。經過上半年的努力銀行端的放貸意愿總算提高了，但是對于實體經濟的發展仍不能起到很好的提振作用，原因在于國內投資環境需要國家政策性支持、當前實體經濟融資成本較高所致。因此下半年在適當降準釋放合理規模流動性的基本條件下，央行將通過多次降息和引導長端利率下降緩解企業“融資貴”的問題，并且通過財政加碼對沖經濟下行壓力，制定多種扶持性政策改善國內投資環境，真正做到有步驟有計劃的實現實體經濟的良性發展。

從政府的政策路徑來看，下半年的刺激措施力度較上半年會有所加大，而且實體經濟的改善最顯而易見的就是需求的轉暖。當前房地產銷售有回暖跡象明顯，這對其他行業的助益作用較大，被廣泛運用在電力、家電等方面的銅需求也自然會有一個不錯的前景。

銅供應收縮趨勢漸顯

七月份本身作為傳統的銅消費淡季，數據顯示中國的銅消費仍沒有較大起色不足為慮，八月過后將迎來“金九銀十”的消費旺季，預計銅需求會有所回升。退一步來講，即使實物銅需求在時間上沒有及時改善，市場預期的作用也會對銅價構成強勢支撐，泡沫對資產價格的影響也是不容忽視的。

在供應端，全球銅供應有趨于階段性下降的勢頭。由于銅價大幅下跌，全球有將近20%的銅礦跌破成本線，而大部分都是一些開采成本較高的小銅礦，像必和必拓這樣的大型礦企仍然在盈利中，不過這些礦業巨頭也開始規劃是否要限產，這是從源頭上直接限制了銅礦的供應。在銅精礦的加工階段，中國作為頭一號的冶煉大國，中國的銅精礦需求量對于供應的松緊起到至關重 要的作用。自四月份開始，中國的銅精礦進口除小幅增長外一直在下降，可見銅價的大跌及需求不振已經傳導到了供應端。據業內人士稱，因人民幣貶值，且銅價低迷，中國大型銅冶煉廠打算對現貨銅精礦原材料的進口收取較高加工費用，提高幅度將達到10%，而此舉可能對銅礦供應產生一定抑制作用。

因此，從供需平衡角度來看，銅市確實處于一種弱勢復蘇的局面，而且下半年政策刺激也會讓銅需求得到很大提振，銅基本面復蘇的力度有可能加大。

CFTC基金空頭大舉撤退

CFTC銅基金持倉數據顯示，近一個月以來基金空頭頭寸在大舉撤離。截止到8月25日，基金空頭持倉較上次數據減少6137手至83656手，多頭持倉較上次數據減少490手至60331手，凈空持倉減少5647手至23325手。從CFTC基金持倉布局來看，空頭的大舉撤離或支持銅價上行。

總之，當前銅市供需面仍舊較為脆弱，但已經出現了弱勢回暖的跡象，再加上下半年較強的政策刺激預期，銅價或就此展開反彈模式。