銅：基本面未有改善期價(jià)維持跌勢(shì)

周內(nèi)銅價(jià)迎來(lái)一日游上沖行情，倫銅周二最高上沖5363.5美元后遇阻回落，直接刷新近期低位。雖然在人民幣快速大幅貶值的情況下，滬銅表現(xiàn)明顯抗跌，尤其在部分正套頭寸的止損操作下，進(jìn)一步加強(qiáng)了內(nèi)強(qiáng)外弱的走勢(shì)。從人民幣貶值中一定程度上顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大，加上近期PMI數(shù)據(jù)的走弱以及進(jìn)出口數(shù)據(jù)的低迷，均顯示銅價(jià)較難脫離底部區(qū)域，尤其在依然消費(fèi)淡季，各交易所庫(kù)存攀升的壓力之下，市場(chǎng)缺乏有效新增訂單帶來(lái)的買盤力量，將繼續(xù)處于尋底過(guò)程中。操作上亦以偏空思維應(yīng)對(duì)，在基本面未有扭轉(zhuǎn)情況下，不建議投機(jī)性抄底做多，除非中國(guó)出現(xiàn)大規(guī)模超預(yù)期刺激政策。

1.煉廠持續(xù)處于盈利狀態(tài) 銅價(jià)下跌不會(huì)導(dǎo)致煉廠規(guī)模性減產(chǎn)

自6月下旬起，進(jìn)口礦的滬倫比值持續(xù)處于盈利狀態(tài)，在整體融資銅套利格局改變之后，進(jìn)口長(zhǎng)時(shí)間處于進(jìn)口窗口打開(kāi)周期令煉廠進(jìn)口銅精礦出現(xiàn)盈利情況。加上年內(nèi)煉廠長(zhǎng)單簽訂量充足，銅精礦加工費(fèi)利潤(rùn)可觀。而從現(xiàn)貨銅精礦來(lái)看，雖然受到混礦需求影響，導(dǎo)致年內(nèi)干凈礦現(xiàn)貨TC出現(xiàn)明顯回落，但整體混礦加工費(fèi)依然處于相對(duì)高位，并且回落幅度不如干凈礦，顯示煉
廠冶煉加工費(fèi)利潤(rùn)良好。此外硫酸價(jià)格整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，令煉廠的副產(chǎn)品利潤(rùn)出現(xiàn)上升。故對(duì)于煉廠來(lái)說(shuō)，目前生產(chǎn)加工各方利潤(rùn)均較好，雖絕對(duì)價(jià)格出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行于4萬(wàn)下方，但生產(chǎn)積極性不會(huì)減弱，加上上半年煉廠集中檢修之后，下半年檢修壓力顯著減弱，在此情況下，下半年國(guó)內(nèi)精煉銅供應(yīng)將出現(xiàn)增加，且煉廠較難出現(xiàn)大范圍惜售挺價(jià)操作。

2.最大消費(fèi)引擎中國(guó)市場(chǎng)面臨持續(xù)低迷

國(guó)家電網(wǎng)公司2015年年中基建工作會(huì)議顯示，截止今年6月底，國(guó)家電網(wǎng)公司電網(wǎng)基建投資1432億元，完成年度計(jì)劃的40.4%（與新聞中提到今年國(guó)家電網(wǎng)公司電網(wǎng)總投資4489億元，電網(wǎng)基建投資3856億元有出入），而從能源局公布的電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額來(lái)看，年內(nèi)基本處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，雖然在2月達(dá)到-17.25%的近年來(lái)最大負(fù)增長(zhǎng)后，后期出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)幅度逐步縮減走
勢(shì)，但整體來(lái)看，長(zhǎng)時(shí)間電網(wǎng)投資運(yùn)行于零軸之下為歷史罕見(jiàn)。

SMM銅電線電纜開(kāi)工率顯示，2015年整體線纜開(kāi)工率普遍低于2013和2014年。一方面由于從去年起房屋新開(kāi)工面積負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致年內(nèi)房屋竣工面積陷入長(zhǎng)時(shí)間負(fù)增長(zhǎng)周期，電纜鋪設(shè)以及布電線和裝修用銅均在房屋建設(shè)后期開(kāi)展，故房屋竣工面積負(fù)增長(zhǎng)極大的影響了銅線纜在房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求。此外電網(wǎng)訂單表現(xiàn)偏弱。

從統(tǒng)計(jì)的截止至今年7月底的國(guó)家電網(wǎng)公司招標(biāo)銅線纜交貨期分析來(lái)看，8、9、10、11月處于相對(duì)淡季，尤其8月為2015年的最低交貨月份。即使下半年電網(wǎng)投資加速，招標(biāo)量快速上揚(yáng)，則實(shí)際到交貨周期對(duì)銅消費(fèi)量的提振較難在短期內(nèi)出現(xiàn)，8、9月份消費(fèi)偏弱的狀況較難改善。

而從近日市場(chǎng)報(bào)道顯示，國(guó)網(wǎng)公司將于2015年新增農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)投資673.8億元，加上國(guó)家電網(wǎng)今年初投資900億元進(jìn)行農(nóng)網(wǎng)改造，全年農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)投資將達(dá)1600億元，投資規(guī)模創(chuàng)歷史新高。隨著電網(wǎng)投資中特高壓以及農(nóng)網(wǎng)投資占比的加大，相對(duì)來(lái)說(shuō)用銅量更多的城網(wǎng)投資存在壓縮。故推斷即使下半年電網(wǎng)投資加速，彌補(bǔ)上半年同比下降的投資額，但其帶動(dòng)的銅消費(fèi)依然
有限。市場(chǎng)需降低該方面銅消費(fèi)預(yù)期。

3.中國(guó)進(jìn)口減弱 增加海外市場(chǎng)供應(yīng)壓力

中國(guó)海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，2015年7月份我國(guó)未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為35萬(wàn)噸，環(huán)比持平，較去年同期34萬(wàn)噸增長(zhǎng)3%；1-7月為259萬(wàn)噸，較去年同期286萬(wàn)噸相比減少9.5%。2015年7月份我國(guó)銅礦砂及其精礦進(jìn)口量為97萬(wàn)噸，較上月99萬(wàn)噸下降2%，較去年同期90萬(wàn)噸上升8%；1-7月累計(jì)進(jìn)口697萬(wàn)噸，較去年同期628萬(wàn)噸相比增加10.9%。雖然1-7月中國(guó)銅精礦進(jìn)口增加69萬(wàn)實(shí)物噸的精礦量，但未鍛造銅及銅銅材進(jìn)口量減少27萬(wàn)噸。故兩者綜合來(lái)看，年內(nèi)中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)口含銅量出現(xiàn)下降，由此造成了海外市場(chǎng)的供應(yīng)壓力。從近期表現(xiàn)來(lái)看，LME銅注銷倉(cāng)單比例持續(xù)運(yùn)行在7%以下的低位，而LME銅庫(kù)存已連續(xù)增加至35.5萬(wàn)噸，并且后期LME庫(kù)存存在進(jìn)一步上升空間。其中LME亞洲銅庫(kù)存更是從年初5萬(wàn)余噸增加至目前的18萬(wàn)余噸。故對(duì)于中國(guó)需求減弱的擔(dān)憂始終縈繞市場(chǎng)，雖然近期銅礦罷工、電力影響生產(chǎn)等新聞不斷，但由于年初市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)銅礦干擾率設(shè)置普遍較高，故近期銅礦擾動(dòng)因素不能改變整體供求格局。在中國(guó)消費(fèi)存隱憂的情況下，市場(chǎng)缺乏做多動(dòng)力，銅價(jià)將繼續(xù)低位運(yùn)行。