銅：人民幣貶值告一段落，有望回歸下跌

近幾日商品市場(chǎng)其樂(lè)融融，股市企穩(wěn)、原油上漲、人民幣連續(xù)貶值以及超跌后的技術(shù)性反彈需求使得大宗商品迎來(lái)報(bào)復(fù)性反彈。滬銅指數(shù)自37320元/噸低點(diǎn)附近穩(wěn)并一路反彈至39760元/噸附近，漲幅6.5%。對(duì)于后市，筆者認(rèn)為短期人民幣貶值的利好炒作將告一段落，市場(chǎng)將重新回到對(duì)基本面的炒作上來(lái)。一系列宏觀數(shù)據(jù)表明中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)依舊疲軟，中國(guó)經(jīng)上行動(dòng)力欠缺導(dǎo)致的銅市下游需求難以實(shí)質(zhì)復(fù)蘇，供需層面無(wú)實(shí)質(zhì)的利好扭轉(zhuǎn)將導(dǎo)致期價(jià)反彈不長(zhǎng)久。后期關(guān)注40000及41500元/噸關(guān)口壓力位附近的再度沽空機(jī)會(huì)。

人民幣快速貶值告一段落，對(duì)銅價(jià)利好減弱

近幾日人民幣連續(xù)貶值。周二中國(guó)央行以創(chuàng)紀(jì)錄的1.9%降幅下調(diào)了人民幣匯率中間價(jià)，當(dāng)天離岸人民幣匯率大跌2.7%，創(chuàng)11年來(lái)單日跌幅新高。周三，央行再度引導(dǎo)人民幣貶值。中國(guó)央行設(shè)定的元兌人民幣匯率中間價(jià)為6.3306，與周二收盤價(jià)基本持平，相比周二的中間價(jià)上漲1.62%。而周三美元兌人民幣實(shí)盤匯價(jià)進(jìn)一步走高至6.43上方，兩日累計(jì)已上漲逾2000點(diǎn)，也即人民幣貶值近5%。認(rèn)為，從資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制來(lái)講，人民幣貶值將抬升包括銅在內(nèi)的國(guó)內(nèi)大宗商品的價(jià)格，增加對(duì)貴金屬的避險(xiǎn)需求，這從近兩日國(guó)內(nèi)期貨盤面上金銀暴漲、基金屬連續(xù)反彈可以看出。另一角度，人民幣貶也將推遲美國(guó)加息的腳步，將使得美聯(lián)儲(chǔ)考慮何時(shí)加息更為慎重。美聯(lián)儲(chǔ)此前會(huì)議聲明中說(shuō)過(guò)，在有理由相信通脹會(huì)回升到2%的聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)時(shí)，才會(huì)想要加息。如果人民幣繼續(xù)貶值，將導(dǎo)致美元兌人民匯率進(jìn)一步走高，美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹或?qū)⒏y達(dá)到聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，進(jìn)而推遲美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐。近兩日美元指數(shù)連續(xù)下滑，目前已跌至震蕩平臺(tái)96-98的區(qū)間下沿，亦對(duì)銅價(jià)形成利好。

但在連續(xù)貶值兩日后，8月12日晚間多方消息指國(guó)有銀行入市干預(yù)穩(wěn)定匯率，人行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿稱有能力通過(guò)干預(yù)匯市來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)匯率，這或可看成官方階段性達(dá)到貶值目標(biāo)的一個(gè)信號(hào)。中央行并不希望人民幣快速貶值。考慮到快速貶值后造成的熱錢外流、房地產(chǎn)及股市泡沫可能破裂的潛在危險(xiǎn)，后期匯率將逐步穩(wěn)定的進(jìn)入慢貶值通道，對(duì)銅價(jià)的提振也將告一段落。 

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)差，拖累銅價(jià)難以長(zhǎng)期持續(xù)上漲

近期公布數(shù)據(jù)再度顯示中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)依舊很差。詳細(xì)來(lái)看，中國(guó)7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.0%，預(yù)期6.6%，前值6.8%；中國(guó)1-7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.3%，預(yù)期6.4%，前值6.3%；中國(guó)7社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10.5%，預(yù)期10.6%，前值10.6%；中國(guó)1-7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10.4%，預(yù)期10.4%，前值10.4%；中國(guó)1-7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比11.2%，預(yù)期11.5%，前值11.4%；7月中進(jìn)出口總值2.12萬(wàn)億元，同比下降8.8%。其中，出口1.19萬(wàn)億元，同比下降8.9%；進(jìn)口9302億元，同比下降8.6%；貿(mào)易順差2630億元，收窄10%。按美元計(jì)價(jià)，7月出口下降8.3%，遠(yuǎn)不及預(yù)期的下降1.5%，增速為2014年2月以來(lái)最低。可是看出，無(wú)論是投資、需求還是出口均表現(xiàn)不好，表明前期出臺(tái)的一系列寬松措施并未發(fā)揮太大功效。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏差，將拖累銅價(jià)，使得期價(jià)沒(méi)有大幅上漲的根基。

警惕融資需求減少引發(fā)的庫(kù)存增加對(duì)銅價(jià)帶來(lái)打壓

據(jù)中國(guó)海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年7月份中國(guó)未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為35 萬(wàn)噸，環(huán)比持平，較2014年同期 34 萬(wàn)噸增長(zhǎng) 3%；1-7 月為 259 萬(wàn)噸，較2014年同期 286 萬(wàn)噸相比減少 9.5%。2014年 7 月份我國(guó)銅礦砂及其精礦進(jìn)口量為 97 萬(wàn)噸，較6月 99 萬(wàn)噸下降 2%，較2014年同期 90 萬(wàn)噸上升 8%；1-7 月累計(jì)進(jìn)口 697萬(wàn)噸， 較2014年同期 628 萬(wàn)噸相比增加 10.9%。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)實(shí)經(jīng)濟(jì)的疲軟使得對(duì)銅需求減弱，銅材及銅礦進(jìn)口量整體出現(xiàn)下滑。這從外盤銅庫(kù)存的變動(dòng)也可看出。數(shù)據(jù)顯示，截至8月12日，LME銅庫(kù)存為35萬(wàn)噸，較2014年8月的14.5萬(wàn)噸增加20.5萬(wàn)噸，漲幅高達(dá)141%。

另一方面，考慮到當(dāng)前保稅區(qū)仍存在超過(guò)60萬(wàn)噸的融資庫(kù)存，在人民幣貶值預(yù)期之下融資成本將進(jìn)一步提高，能否造成融資需求減少而引發(fā)保稅庫(kù)存流出值得高度關(guān)注，因?yàn)檫@將對(duì)銅價(jià)造成重大打擊。從現(xiàn)貨升水來(lái)看，近幾日銅期貨價(jià)格反彈并未帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)上漲。截至8月12日數(shù)據(jù)，上海物貿(mào)銅升貼水為-165元/噸，將8月7日下滑120元/噸，反映現(xiàn)貨市場(chǎng)買盤不濟(jì)，
難以推動(dòng)價(jià)格持續(xù)上行。

結(jié)論

綜上所述，近幾日人民幣貶值及低位的技術(shù)性反彈使得國(guó)內(nèi)銅價(jià)出現(xiàn)反彈。但長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)力欠缺導(dǎo)致的銅市下游需求難以實(shí)質(zhì)復(fù)蘇，供需層面無(wú)實(shí)質(zhì)的利好扭轉(zhuǎn)將導(dǎo)致期價(jià)反彈不長(zhǎng)久。后期關(guān)注40000及41500元/噸關(guān)口壓力位附近的再度沽空機(jī)會(huì)。