供應(yīng)轉(zhuǎn)向緊平衡仍處下跌趨勢中

月開始，滬銅三次沖擊51000元無功而返后緩慢下跌，主要原因在于美元的強勢上漲和國內(nèi)需求旺季不旺。近期銅價在美元回調(diào)和國內(nèi)的托底政策下得到短暫的修復(fù)，但從市場表現(xiàn)來看，利好消息對銅價的刺激性并沒有延續(xù)性。這說明銅的基本面很弱，一旦沒有政策連續(xù)的利好刺激，基本面的弱勢格局仍將帶動銅價重心下移。目前，全球供應(yīng)緊平衡
狀態(tài)得以緩解，國內(nèi)產(chǎn)量歷史高位，而需求卻遲遲沒有亮點，供應(yīng)寬松格局下筆者認為基本面的弱勢和美元中期強勢格局將令銅價維持弱勢下跌態(tài)勢。

美元指數(shù)中期強勢格局不變

美元指數(shù)從7月份開始大幅反彈，目前反彈幅度超過8%。從美元和銅的價格走勢上看，反向相關(guān)性較為明顯。美元反彈，對應(yīng)的期銅的價格震蕩后就緩慢向下。從美國的經(jīng)濟復(fù)蘇的整體情況來看，雖然美國公布的利空數(shù)據(jù)較多，其中ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)，工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)不如預(yù)期，但仍維持較高水平，表明制造業(yè)仍在擴張，只是增速有所放緩。失業(yè)率數(shù)據(jù)降到6%以下的水平，樓市方面的數(shù)據(jù)如營建許可，新屋開工，成屋銷售并不理想，但新屋銷售數(shù)據(jù)利好，表明房地產(chǎn)市場復(fù)蘇仍有所反復(fù)。總體來看，美國制造業(yè)、就業(yè)、工業(yè)產(chǎn)出仍然向好，表明美國經(jīng)濟維持復(fù)蘇勢頭。

而相比較而言，歐元區(qū)近期公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)復(fù)蘇動能減弱，8月份德國工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下滑了4%，創(chuàng)2009年1月份金融危機以來的最大跌幅。而此前一天發(fā)布的另一個數(shù)據(jù)顯示，8月份德國制造業(yè)訂單意外下滑了5.7%，也創(chuàng)下了2009年1月份以來的最大跌幅。

后期美元指數(shù)的走勢取決于美國經(jīng)濟的復(fù)蘇情況和非美元國家經(jīng)濟國家特別是歐元區(qū)的經(jīng)濟恢復(fù)狀態(tài)。從上述分析中可以看到，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇事實以及美國經(jīng)濟相對于歐元區(qū)國家的強勢將
奠定美元指數(shù)中期的強勢格局。

全球供應(yīng)緊平衡狀態(tài)逐漸緩解

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的報告顯示，2014年1-7月全球銅市供應(yīng)短缺37.4萬噸，2013年全球銅市供應(yīng)過剩31.9萬噸。全球精煉銅產(chǎn)量同比增加3.9%至1270萬噸，中國精煉銅產(chǎn)量大幅增加彌補了智利和德國銅產(chǎn)量下滑帶來的影響。1-7月全球精煉銅消費量為1306.2萬噸，去年全球精煉銅消費量為2103.5萬噸。7月全球精煉銅產(chǎn)量為185.7萬噸，消費量為184.1萬噸，單月供應(yīng)過剩1.6萬噸。ICSG公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年6月全球精煉銅市場供應(yīng)緊缺2.7萬噸，1-5月份全球銅供應(yīng)緊缺52.6萬噸。2014年上半年，全球銅精礦消費量較2013年同期增加約14.5%，因中國表觀需求強勁。上半年，中國精煉銅表觀需求上升27%，精煉銅凈進口量較2013年上半年增加47%。從主要銅機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)來看，今明兩年供應(yīng)過剩預(yù)期已成共識，在高加工費的刺激下，伴隨著冶煉商積極擴產(chǎn)，未來一個季度精煉銅供應(yīng)或由短缺轉(zhuǎn)為少量過剩。

國內(nèi)產(chǎn)量會維持高位

統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，8月份電解銅產(chǎn)量為68.1萬噸，環(huán)比大幅增長4.7萬噸，為月度最高產(chǎn)量紀錄，同比去年8月份增長20.16%。1-8月精煉銅產(chǎn)量為493.1 萬噸，累計同比增長11.2%。結(jié)合8月份檢修情況看，盡管部分冶煉企業(yè)（如白銀有色、赤峰金峰、金隆）存在停產(chǎn)檢修，但同樣存在擴建項目的投入（如張家港聯(lián)合銅業(yè)、山東鑫澤等），整體供應(yīng)不存在明顯下滑。

而近期海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，中國9月進口銅精礦129萬噸，創(chuàng)紀錄高位，較8月大幅增加34.4%，超過上年同期創(chuàng)出的前紀錄高位的102萬噸。1-9月，中國進口銅精礦同比大幅增加20%。在銅精礦供應(yīng)充足的背景下，加工費的持續(xù)上漲利益驅(qū)使冶煉企業(yè)開工率繼續(xù)高位提升。據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研顯示，8月冶煉企業(yè)平均開工率為91.15%，環(huán)比增長3.45%，冶煉企業(yè)開工率年內(nèi)首次突破90%。按照季節(jié)性規(guī)律來說，接下來的四季度一般為冶煉廠沖量的時點，預(yù)計接下來精銅產(chǎn)量將繼續(xù)攀升。

旺季需求疲弱

銅需求的主要兩個消費行業(yè)都不大樂觀。電力行業(yè)投資明顯下滑，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2014年1-8月，電源投資完成額較去年同期大幅下滑17.05%，這已經(jīng)是去年2013年全年同比負增長之后，連續(xù)第8個月累計負增長；而1-8月電網(wǎng)投資完成額較去年僅僅小幅增長2.58%，去年同期增速高達15.62%。在今年余下時間內(nèi)，電力行業(yè)投資增速恐不及預(yù)期，中國銅需求將得到削減。空調(diào)方面，8月空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量同比增長12.5%,銷量同比增長4.5%,銷量增速環(huán)比上月(+1.2%)有所提升,主要受出口降幅縮窄影響。8月庫存環(huán)比7月減少47萬臺,同比上升31.6%,庫存內(nèi)銷比升至1.1,庫存平較以往同期偏高。

現(xiàn)貨方面，銅下游行業(yè)消費不濟導(dǎo)致往年金九銀十的旺季消費并未出現(xiàn)。訂單疲弱、資金緊張、備貨需求不旺成了下游銅行業(yè)經(jīng)營常態(tài)。10月份相對于9月份來說現(xiàn)貨升水收窄。低位庫存對銅價支撐正在消全球銅庫存處于歷史低位，雖然難以對銅價形成反彈的動力，但卻是銅價至今難以大幅下跌的主要原因。但從近期的庫存走勢來看，低位庫存的減少趨勢或?qū)⒏淖儭＝刂?0月中16日，LME銅庫存為15.8萬噸，較9月末上漲了0.51萬噸。其中美洲地區(qū)庫存減少了0.11萬噸，而亞洲和歐洲庫存都處于增加態(tài)勢，分別增加0.22和0.40萬噸。后期庫存增加趨勢一旦形成，庫存對于銅價的支 撐將轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格的壓力。

總之，全球銅供應(yīng)缺口收窄，供應(yīng)由緊缺轉(zhuǎn)向緊平衡，甚至過剩階段。國內(nèi)冶煉企業(yè)開工率保持高位，國內(nèi)銅供應(yīng)量繼續(xù)保持歷史高位。需求方面，目前銅材加工企業(yè)市場已進入金九銀十旺季，但至今為止呈現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象。預(yù)計在供應(yīng)加快，消費面臨放緩及美聯(lián)儲加息預(yù)期增強的背景下，期銅弱勢下跌格局很難改變。