貨幣寬松對銅價利多有限

日前中國央行宣布降息，銅價應聲反彈，但之后又振蕩回落。從歷史規律來看，貨幣寬松觸發的銅價反彈不具有持續性，銅價在上漲之后多會迎來更長時間、更大幅度的下跌。短期銅價將在42000—44000元/噸區間整理，而中國房地產情況將決定銅價的突破方向。

貨幣政策觸發的上漲不具有持續性

金融危機之后，美聯儲三次啟動QE，中國也采取一定刺激政策。首先，2009年3月至2010年3月，美聯儲推出QE1，中國政府推出4萬億元投資，銅價漲幅超過120%。但是，2010年1月初至2月初和4月初至6月初，庫存高企使得銅價出現兩波幅度高達20%的下跌。其次，2010年8月底至2012年6月，美聯儲推出QE2，中國央行實施適度寬松的貨幣政策，銅價從6600美元/噸反彈至10000美元/噸。但是LME銅庫存從35萬噸攀升至47.5萬噸，隨后銅價下跌30%。最后，2012年8月，美聯儲推出QE3，中國城鎮化預期增強，銅價出現幅度為15%的反彈。但LME銅庫存從20萬噸快速攀升至50萬噸以上，2013年5月之后，銅價再也沒有站上7500美元/噸。

從上述情況可見，在貨幣寬松預期出現時，銅價會出現幅度較大的反彈，但是交易所銅庫存也出現顯著攀升，而不是下降。一個合理的解釋是，貨幣寬松預期拉動銅價上漲，銅價上漲刺激供應增加，但是貨幣寬松及寬松預期對實體經濟支撐有限，銅冶煉企業銷售到實體經濟領域的銅總量有限，銅庫存不斷攀升，不得不賣給期貨市場。最終，銅現貨庫存越來越多，賣出保值需求越來越大，多頭不得不認賠離場。

在美聯儲終止QE的情況下，中國央行降準或者降息對銅價的支撐作用會更弱，畢竟人民幣還不是全球儲備貨幣。

中國房地產市場能否企穩是關鍵

2月全國100個城市（新建）住宅平均價格為10539元/平方米，環比小幅下跌0.24%，同比下跌3.84%，跌幅較1月擴大0.75個百分點。2014年12月，中國商品房待售面積創出歷史新高，為6.2169億平方米。房屋庫存高企，房價下行趨勢尚未結束。在房地產市場企穩前，銅價反彈主要反映經濟即將企穩的預期。若企穩預期能變為現實，銅價有望反彈至44000元/噸以上，但是從長周期因素分析，企穩概率并不大。

歷史數據表明，貨幣寬松引發的銅價反彈不具有持續性，并且貨幣寬松的邊際效應遞減。中國央行降息對銅價支撐作用有限。市場在等待3月中國房地產市場數據，短期銅價在42000—44000元/噸區間運行是大概率事件。