嘉能可減產銅礦影響有限，銅價反彈之路充滿艱辛

中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫存減少100余噸，現貨庫存增加383余噸，庫存凈在增加283噸，當周，上期所只有兩個交易日，此前一周上期所庫存小幅下降；不過，LME庫存繼續下降，當周下降1.4萬余噸，下降主要集中在亞洲倉庫（下降1.1萬余噸）；另外，此前一周LME庫存下降1.8萬余噸，兩周下降合計高達3.2萬噸，而與此同時，滬倫比值自高位回落，因此估計9、10月份的精煉銅進口量或比較大，一程度上抵消國內冶煉企業增產幅度的減少。另外，從全球銅供應增產格局來看，智利、剛果、贊比亞銅供應短期可能很難增加，不過秘魯銅供應增加預期仍較濃厚。

宏觀面：本周，9月經濟數據將陸續發布，不過，此前9月PMI數據并不是很理想，因此預估9月銅需求數據可能同比仍然是下降的，不過，預計環比可能不會出現太大的惡化；然而，從需求大方向來看，低壓銅電網的建設已經很難展開，因此后市需求好轉的程度料較為有限。

日內走勢：滬期銅主力合約1512日內收盤在40090元/噸，最低價格39020元/噸，最高價格40270元/噸。夜盤收報39910元/噸，較昨日結算價下跌170元/噸。同期，倫銅上漲0.02%，收報5301美元/噸。12日日內，滬期銅整體上以震蕩為主，目前反彈的強度不高，盡管以嘉能可為代表的銅礦企業在2016年減產，但是主要是集中在非洲高成本礦區，并且減少量只是使得銅供需偏向平衡；另外，市場對2016年銅精礦粗煉/精煉費預期在100-110美元/噸&10-11美分/磅，仍然是比較能刺激冶煉企業的，因此銅供應走向緊張的可能性不大，銅價反彈之路充滿艱辛。另外，整體上，銅的需求低迷（經濟政策力度加大，因此接下來需要觀察需求變動狀態），而供應增加受限，銅價仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅貼水小幅收窄，昨日現貨貼水25元/噸；LME現貨升貼水10月12日下降至升水13.75美元/噸；10月9日洋山港銅溢價下降至107.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存9日數據為303200噸，較前一交易日減少2025噸庫存；COMEX庫存昨數據為41742噸，較前一交易日增加204噸庫存；上海期貨交易所銅庫存10月9日數據為152934噸，較前一周增加383噸庫存。

持倉上，LME3月銅10月12日持倉為300444手，較前一交易日增加4826手。滬銅指數昨日持倉555322手，較前一交易日增加5734手。根據CFTC銅持倉報告，10月6日當周銅的非商業多頭54617手，非商業空頭66165手，因而非商業凈多頭-11548手，較前一周增加5458手凈多頭。