工程機械行業正在逐漸回暖出現復蘇跡象

　　工程機械行業是為國民經濟現代化基礎建設提供機械化裝備的基礎產業。工程機械涉及的基建項目，主要是道路、鐵路、水利、水運、航空、市政建設等方面的投資。08年國家提出的4萬億刺激內需舉措對工程機械行業形成利好，工程機械行業從中獲益。進入09年，工程機械行業開始出現復蘇跡象。
　　
　　行業最困難時期已經過去
　　目前，我國城鎮化水平為44.9％，世界平均水平為49％，高收入國家為78％，交通、住房等領域仍需要大量投資，工程機械行業發展情景依然廣闊。金融危機橫掃全球，全球經濟進入低谷，我國工程機械行業也受到影響，尤其是08年11、12月份行業銷售近于“休克”。危機面前，工程機械行業有機遇也有挑戰，由于我國工程機械行業正處于起飛階段，我國工程機械行業是機遇大于風險。
　　從目前情況來看，行業進入傳統旺季、鋼材價格已經大幅回落、基建投資拉動效果開始逐步體現、房地產市場開始企穩、信貸放松等因素都支持工程機械行業趨于向好。雖然未來不確定性因素仍然存在，比如房地產等領域仍沒有明顯的反轉跡象，但行業最困難時期已經過去，行業目前已經處于底部，09年下半年行業將會進入景氣復蘇階段。
　　
　　固定資產投資實際增速繼續提高
　　3月份，隨著國內各類工程項目的繼續大規模開工或施工，全國城鎮固定資產投資額達到1.3萬億元，名義增長率為30.3％。3月份，由于原材料等成本的繼續下降，再加上競爭加劇等因素導致工業產成品不同程度的降價，月度的PPI指數繼續下滑。這兩個因素導致3月份全國城鎮固定資產投資的實際增速達到了36.3％，創一年來新高。3月份固定資產投資實際增速的提高為同期國內工程機械的內銷提供了有利的市場環境。
　　另外，近日國務院常務會議討論并原則通過《關于2009年深化經濟體制改革工作的意見》，決定調整固定資產投資項目資本金比例。在具體行業上，降低城市軌道交通、煤炭、機場、港口、沿海及內河航運、鐵路、公路、商品住房、郵政、信息產業、鉀肥等項目資本金比例，同時適當提高屬于“兩高一資”的電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷項目以及電解鋁、玉米深加工項目的資本金比例。項目資本金比例的下調降低了項目建設的資金門檻，有利于工程進程的推進，從而擴大固定資產投資，拉動相關設備需求，因此對機械行業形成利好。尤其是城市軌道交通、煤炭、機場、商品住房等工程建設，都將用到工程、鐵路設備等機械。我們認為這將有助于未來幾個月國內原計劃項目的落實。預計未來幾個月內，城鎮固定資產投資的增速將保持在高位運行。這對未來幾個月內工程機械的內銷相當有利。
　　
　　房地產市場回暖對行業構成利好
　　工程機械行業約30％的需求來自房地產市場。房地產市場的走勢對工程機械行業景氣能否反轉影響較大。09年前兩個月，全國房地產固定資產投資為0.3萬億元，同比增長4.9％；全國房地產開工面積為1.1億平米，同比下降14.8％，根據這些數據，房地產市場前景不容樂觀。但09年1－2月份，一線城市成交數據有所放大，以萬科為代表的主流地產商銷售情況有所好轉。根據齊魯證券房地產研究員的觀點：目前這種成交小高峰未必可以得以延續，未來仍然會有反復，但行業最困難時期已經過去，未來將處于一個筑底過程。我們認為，雖然現在難以判斷房市景氣反轉的具體時間，但成交量放大有利于提振市場信心，房產新開工項目有望增多，工程機械行業可從中獲益。
　　
　　制造業PMI指數繼續上升
　　自08年年底以來，國內制造業PMI指數連續上升，并于3月份首次超過50％，達到52.4％。這表明國內經濟已開始恢復增長。
　　4月份制造業PMI為53.5％，比上月上升1.1個百分點。機械行業子行業交通運輸設備制造業、電氣機械及器材制造業、通用設備制造業、專用設備制造業均高于50％。總體來看，目前機械行業生產和下游需求復蘇力度大于其他制造行業，國家加大投資力度對機械行業內需的拉動效應已開始顯現，機械行業景氣度正在改善。
　　
　　1-3月份銷售總體呈回暖趨勢
　　2月份，由于存在“春節因素”、“雪災因素”等原因，國內工程機械的內銷大幅反彈。3月份，行業內銷有所回落，但增速仍高于1月份的。從總體上看，1－3月份，工程機械的月度內銷基本呈回暖態勢。
　　與前幾個月一樣，3月份，行業的出口疲軟狀況仍沒有得到改觀。根據我們對未來幾個月國外經濟形勢的判斷，我們預計未來幾個月國內工程機械的出口可能仍將不樂觀。
　　由于國內工程機械行業的銷售主要依賴國內市場，因此1－3月份，行業的總銷售（內銷＋外銷）總體上呈回暖態勢。我們預計，第二、第三、第四季度，國內工程機械的銷售可能將逐季回暖。
　　
　　上市公司業績開始好轉
　　從A股工程機械板塊10家主要上市公司看，今年一季度，10家公司的收入額合計同比增長－6.8％，延續了08年二季度以來的下滑態勢。從08年第二季度開始，10家公司合計收入的增速逐季下滑，其中的重要原因是國內實行貨幣緊縮政策。而08年第四季度這一增速開始加速下滑，主要是又受到了金融危機的疊加影響。雖然今年一季度這10家公司合計收入的增速仍在下滑，但合計稅前利潤的增速卻有所好轉。
　　09年一季度稅前利潤增速卻有所好轉的原因主要有：（1）08年第四季度稅前利潤增速下滑過大有大量計提等等盈余管理因素；（2）09年一季度高價原材料已基本全部消化完畢，部分銷售產品所用的原材料已是08年第四季度或今年一季度購進，產品的平均成本已大幅降低；（3）在不景氣的狀況下，各公司努力控制期間費用。我們預計，未來三個季度，10家公司合計稅前利潤的增速將逐季提高。
　　
　　行業值得長期看好
　　4月份，工程機械板塊指數走勢和滬深300指數的走勢基本同步，主要原因可能是：4月份工程機械行業仍沒有重大的不利或有利因素出現，板塊的估值也已基本合理，板塊于是隨著大盤同步波動。從個股走勢看，板塊中約有一半個股出現上漲，另一半出現下跌，這也顯示4月份板塊仍沒有出現獨立行情。
　　根據對工程機械行業09年增長情況的最新判斷，我們認為：09年，大型綜合性企業（三一重工、中聯重科）可享受22－25倍市盈率，優質專業性企業（徐工科技、山推股份、山河智能、柳工）可享17－20倍市盈率，優質高成長零部件中小企業（方圓支承）可享32－35倍市盈率。目前工程機械板塊整體的估值已基本合理。短期內，行業即將復蘇；長期內，行業面臨著國內巨大且持續高增長的市場和國際上相對較大的性價比優勢。國內的工程機械行業值得長期看好。
　　另外，三一重工和徐工由于有資產注入計劃，09年的基本面將有不同程度的改善，09年的業績有可能超預期；中聯重科目前股價低估，我們給予這三家“跑贏大市”的評級。