人民幣貶值沖擊銅融資需求進口精銅價差擴大

這輪人民幣階段性大幅貶值，導致由匯差帶來的銅融資需求減弱。銅價因此也受到國內套息、套匯交易驅動下的融資需求減弱帶來的負面拖累。

我們跟蹤的數據顯示，受人民幣貶值、進口貿易升水、現貨升水居高不下的影響，進口精銅價差不斷擴大，進口虧損超過3200元/噸。若未來人民幣持續貶值，融資銅需求或將受到壓制，迫于資金壓力貿易商很可能大量拋售銅庫存，庫存的大幅外流或將在短期內對銅價形成壓制，融資銅風險或將再次受到關注。去年4季度以來國內資金價格大幅上漲，同時人民幣兌美元也出現了加速升值，給貿易商帶來融資的套利環境，融資銅貿易在此時再度興起，盡管11月外管局有文件對此項業務加強監管。去年年中，上海保稅區的銅庫存從70萬噸的高位一度回落至40萬噸附近，但在4季度又重新上升，截止今年2月底至60萬噸附近。

如果預期未來將繼續貶值，從事融資銅套利的貿易商未來對沖進一步擴大的進口虧損，他們將可能做以下幾種交易選擇，一，將未報關的進口精銅做轉出口銷售，收回美金用于償還融資資金；二，將報關的精銅大量拋售到國內現貨市場，收回用人民幣換匯，提前償還融資資金，減輕虧損壓力；三，在后期的貿易過程中，為了盡量減少滬倫比價下降的沖擊，降低現貨合同的簽訂，增加長單合同，等待進口比值上升至恢復到進口盈利狀態。從近期的電纜行業調研數據來看，受到銀行停貸令房地產又陷入了新一輪的困境的影響，電纜、電器、裝修材料等銅企業需求受阻。電網方面政策投標都還暫無動靜，下游消費寄希望于三四月訂單有起色。

短期銅價受到人民幣貶值的沖擊，部分進口商拋售現貨，市場供應壓力陡增；國內交易所及保稅區庫存堆積，同時我們也看到下游消費行業庫存的攀升，抑制了跌價環境下終端補庫的積極性。中長期來看，人民貶值給進口貿易商敲了警鐘，融資貿易的模式可能會發生一定的改變，使得進口供應下降，從而扭轉內冷外熱的供應結構。但是，全球礦山在今年三季度集中釋放產能，中長期供應趨于過剩的格局仍無法改變，銅價向下的趨勢未改。