小金屬飆漲誰(shuí)是幕后推手

“妖鎳”、“仙鋁”、“鉛途無(wú)量”、“鋅鋅向榮”……有色小金屬擊鼓傳花式的上漲行情共同鋪就了今年期股兩市的星光大道。

最先爆發(fā)的倫鎳，僅3個(gè)多月就猛漲50%以上；緊隨其后的倫鋁，接二連三重啟漲勢(shì)直至創(chuàng)出18個(gè)月新高；漲勢(shì)持續(xù)最久的倫鋅，價(jià)格更是突破了近三年來(lái)的最高點(diǎn)；還有奮起直追的倫鉛，短短30多個(gè)交易日累計(jì)漲幅超過(guò)230美元/噸。基本小金屬價(jià)格不斷刷新歷史高位，也引發(fā)了股市有色板塊的集體性大漲，如申萬(wàn)有色金屬指數(shù)從4月底的2259.81點(diǎn)一路攀升至9月11日的3054.61點(diǎn)，區(qū)間漲幅接近33%。

究竟誰(shuí)是小金屬價(jià)格暴漲的背后推手？在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，供給收縮、庫(kù)存下降或需求穩(wěn)定，這些基本面因素?zé)o疑成為小金屬價(jià)格暴漲的重要支撐。然而，在供應(yīng)短缺或需求回暖的故事框架下，資金逐利的本性使之表現(xiàn)得更像嗅到了鮮血的鯊魚(yú)，正是基金的積極介入與配合，造就了這場(chǎng)有色金屬的超級(jí)盛宴。

對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)而言，該如何應(yīng)對(duì)提高小品種活躍度與謹(jǐn)防過(guò)度投機(jī)的悖論？如何進(jìn)一步做精做細(xì)現(xiàn)有的有色金屬品種？接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的分析人士表示，應(yīng)繼續(xù)深化有色金屬期貨產(chǎn)品創(chuàng)新，完善基本金屬序列，盡早推出有色金屬指數(shù)期貨，積極開(kāi)展銅期權(quán)等衍生產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)推廣，同時(shí)積極推進(jìn)有色金屬期貨市場(chǎng)的國(guó)際化，如此不僅能大大增強(qiáng)不同有色品種間的聯(lián)動(dòng)性，也會(huì)明顯提升“弱勢(shì)品種”的活躍度及流動(dòng)性。

借勢(shì)而為：基金進(jìn)場(chǎng)推波助瀾

因全球主要的鎳、鋁原料生產(chǎn)國(guó)印尼在今年1月下旬宣布禁止原料出口，在供給短缺的擔(dān)憂下，鎳和鋁率先啟動(dòng)了今年有色金屬的上漲行情。

從今年2月初開(kāi)始，倫鎳價(jià)格從13815美元/噸單邊上揚(yáng)至5月13日觸及21625美元/噸，創(chuàng)27個(gè)月最高水平，區(qū)間漲幅接近53%；緊隨其后的倫鋁，2月4日至4月10日間累計(jì)上漲12.69%，短暫回調(diào)后，5月下旬又啟動(dòng)了第二波超預(yù)期的攀漲行情，從1755美元/噸飛漲至8月29日的2119.5美元/噸，創(chuàng)18個(gè)月以來(lái)新高，區(qū)間漲幅約20%。

“印尼出口禁令幾乎瞬間改變鎳市供應(yīng)過(guò)剩狀況，華爾街大投行一致看好今年鎳的行情。倫敦鎳持倉(cāng)從14萬(wàn)手穩(wěn)定增倉(cāng)至20萬(wàn)手上方，價(jià)格亦瘋狂上漲。”長(zhǎng)江期貨有色金屬研究員覃靜表示。

數(shù)據(jù)顯示，倫鎳今年2月初的持倉(cāng)量約15萬(wàn)手，隨著行情的飆升，至5月13日高點(diǎn)時(shí)其持倉(cāng)量已超過(guò)25萬(wàn)手。期權(quán)市場(chǎng)則從另一個(gè)側(cè)面詮釋了鎳市場(chǎng)的火爆，今年一季度有近22.2萬(wàn)口鎳期權(quán)在LME交易，已經(jīng)超過(guò)了2012年總量，并且迅速逼近去年全年的28.5萬(wàn)口。

“LME基本金屬中，期鎳仍擁有最多的多頭倉(cāng)位，價(jià)格上漲的押注占到持倉(cāng)量的50%，為十年來(lái)最高。國(guó)際市場(chǎng)上，基金大量投機(jī)期貨鎳產(chǎn)品，如JJN和NINI今年就大幅建倉(cāng)投資了這兩只基金，其投資者從年初到現(xiàn)在已經(jīng)超30%的收益。”華聯(lián)期貨研究所副所長(zhǎng)楊彬告訴記者。

同樣的一幕在倫鋅身上重演。2015年年中澳大利亞世紀(jì)礦關(guān)閉，以及隨后幾個(gè)中型鋅礦山也將停產(chǎn)，成為此輪鋅多頭資金主要的借助力。倫鋅從3月下旬的今年低點(diǎn)1937美元/噸大幅反彈至7月28日的2416美元/噸，近乎突破三年以來(lái)高點(diǎn)，區(qū)間漲幅接近25%。

“鋅價(jià)的上漲，主要推動(dòng)因素來(lái)自于在遠(yuǎn)期鋅礦供應(yīng)趨緊預(yù)期下，多頭資金的積極介入與配合。”中信期貨研究員鄭瓊香表示，國(guó)際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示全球鋅供應(yīng)缺口放大，也為多頭資金提供了進(jìn)一步的支撐。

據(jù)鄭瓊香介紹，倫鋅期貨持倉(cāng)量從6月初的30萬(wàn)手附近增加至8月初的33.5萬(wàn)手左右。同時(shí)6月以來(lái)倫鋅期權(quán)的買(mǎi)權(quán)持倉(cāng)量增加也較為明顯，賣(mài)權(quán)持倉(cāng)量則維持相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)，因此倫鋅凈買(mǎi)權(quán)持倉(cāng)量從6月初的0.5萬(wàn)手附近提高至7月底2.5萬(wàn)手的高位。

在基本金屬整體氛圍持續(xù)向好的背景下，國(guó)外廢電瓶供應(yīng)偏緊及國(guó)內(nèi)鉛礦供應(yīng)緊張，對(duì)鉛價(jià)也形成提振。倫鉛指數(shù)從6月12日的2070美元/噸追漲至7月29日的2307美元/噸，達(dá)16個(gè)月以來(lái)最高位，短短30多個(gè)交易日累計(jì)上漲5.79%。

“在寬松流動(dòng)性背景下，資金流入有色金屬市場(chǎng)是推高有色金屬價(jià)格上漲的重要原因。”光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里表示，今年以來(lái)LME銅、鋁、鉛、鋅、鎳的持倉(cāng)量均較年初增長(zhǎng)10%-50%不等，可以注意到，今年3-5月LME鎳大幅增倉(cāng)，價(jià)格暴漲；5月中旬，資金從鎳市撤離，鎳價(jià)回調(diào)。隨后資金進(jìn)入鋅市，推動(dòng)6-7月鋅價(jià)走強(qiáng)。受鎳、鋅帶動(dòng)，鋁鉛屬于接近成本、基本面良好的品種，因此第二波發(fā)力上漲。

資金為什么要盯上小金屬？招商期貨研究員許紅萍表示，主要是因?yàn)樾〗饘俅饲氨焕渎涮茫涔┬杞Y(jié)構(gòu)發(fā)生大格局的改變，但行業(yè)外的人關(guān)注度有限，小金屬價(jià)格上漲因素單一，同時(shí)宏觀及相應(yīng)股票市場(chǎng)對(duì)其價(jià)格反應(yīng)敏感，二者聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)，基金頭寸配置和對(duì)沖相對(duì)容易。

“有色金屬的這一波上漲更多是對(duì)其供應(yīng)面的炒作。炒作過(guò)去之后，市場(chǎng)預(yù)期落空，又沒(méi)有新的炒作熱點(diǎn)出現(xiàn)，價(jià)格就會(huì)回落。”南華期貨研究所高級(jí)總監(jiān)曹揚(yáng)慧表示。

據(jù)悉，最近的LME鎳持倉(cāng)量較前期亦顯著下降，顯示投機(jī)頭寸逐漸撤離鎳市場(chǎng)，關(guān)注度顯著下降。同時(shí)，鋅價(jià)持續(xù)攀高后，倫鋅8月持倉(cāng)量持續(xù)下滑至月底的30.8萬(wàn)手左右，且倫鋅期權(quán)凈買(mǎi)權(quán)持倉(cāng)量也降至0.8萬(wàn)手附近，顯示資金對(duì)于鋅價(jià)上漲幅度已有所謹(jǐn)慎。此外，截至9月12日，倫鋁持倉(cāng)為86.4萬(wàn)手，較7月末減少逾6萬(wàn)手。

內(nèi)外聯(lián)動(dòng)：中國(guó)價(jià)格影響力日增

在國(guó)際金屬漲潮的對(duì)岸，中國(guó)上海的有色金屬市場(chǎng)亦出現(xiàn)了聯(lián)動(dòng)跟漲。不過(guò)國(guó)內(nèi)金屬波動(dòng)幅度明顯小于外盤(pán)。業(yè)內(nèi)人士指出，這表明內(nèi)盤(pán)已經(jīng)有自己的影響力和獨(dú)立性。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年3月25日至9月2日，滬鋁價(jià)格從12745元/噸漲至14870元/噸，累計(jì)漲幅16.86%；滬鋅從3月18日的14710元/噸漲至7月28日的17365元/噸，累計(jì)漲幅18.33%；滬鉛從3月18日的13620元/噸漲至7月29日的15330元/噸，累計(jì)漲幅12.85%。

“今年LME鋅、鋁漲幅明顯高于滬市，主要有兩個(gè)原因。”徐邁里表示，首先，海外流動(dòng)性較中國(guó)更為寬松，因此對(duì)于LME金屬價(jià)格影響更大；其次，以美國(guó)為代表的全球經(jīng)濟(jì)體實(shí)體復(fù)蘇勢(shì)頭良好，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速卻有小幅下滑。

銀河期貨首席金屬研究員車(chē)紅云同時(shí)表示，國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格漲幅不如外盤(pán)，與國(guó)內(nèi)基本面有關(guān)，中國(guó)在鋁、鉛、鋅的對(duì)外依存度都低于30%，在價(jià)格上漲主因在國(guó)外而國(guó)內(nèi)產(chǎn)能仍然過(guò)剩時(shí)，內(nèi)盤(pán)價(jià)格上漲動(dòng)力自然不如外盤(pán)。

當(dāng)然，由于金屬上游的礦產(chǎn)品主要靠進(jìn)口，國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)實(shí)際上是相互影響的。事實(shí)上，隨著金屬夜盤(pán)的開(kāi)通和國(guó)際化步伐的加速，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步加強(qiáng)。

鄭瓊香表示，自國(guó)內(nèi)金屬夜盤(pán)開(kāi)通后，國(guó)內(nèi)金屬與LME金屬主要交易時(shí)間更趨一致，聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)，更有利于市場(chǎng)對(duì)內(nèi)外盤(pán)價(jià)格的同時(shí)利用。當(dāng)前鋁鋅鉛等定價(jià)主要參考LME期貨、國(guó)內(nèi)期貨及國(guó)內(nèi)主要現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，因此LME等期貨價(jià)格部分決定了這些金屬現(xiàn)貨的定價(jià)價(jià)格，而這些現(xiàn)貨的貿(mào)易交易態(tài)勢(shì)也部分反作用于LME等期貨價(jià)格。

“上海期貨交易所有色金屬價(jià)格影響力這幾年不斷上升。如果和LME之間有差價(jià)，倫敦高了，可能帶動(dòng)上海期貨價(jià)格；如果上海高了，會(huì)有很多套利拋上海買(mǎi)倫敦，相反上海低了就會(huì)拋LME買(mǎi)上海，兩者之間有一定的互補(bǔ)推動(dòng)作用。”五礦集團(tuán)首席分析師張榮輝在日前由上海期貨交易所和北京科莫迪投資咨詢(xún)有限公司共同舉辦的“2014年第四期有色金屬（鉛鋅）產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)活動(dòng)”上表示。

他們認(rèn)為，經(jīng)過(guò)20多年的穩(wěn)健運(yùn)行，我國(guó)有色金屬期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，已經(jīng)成為國(guó)際影響力僅次于倫敦金屬交易所的重要市場(chǎng)，如銅期貨成交量在2013年全球十大金屬期貨期權(quán)合約成交量排名中居第2位。

徐邁里表示，今年以來(lái)，中國(guó)有色金屬市場(chǎng)特別是銅的定價(jià)權(quán)大幅加強(qiáng)，具體原因在于：一是上海推出夜盤(pán)期貨，大大縮減了國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)時(shí)間上的差距，補(bǔ)缺了晚上“中國(guó)價(jià)格”的空白；二是過(guò)去一年，國(guó)際投行大量裁撤大宗商品部門(mén)，部分人才大量流入國(guó)內(nèi)及保稅區(qū)市場(chǎng)；三是過(guò)去兩年中國(guó)期貨機(jī)構(gòu)投資者日趨成熟，使得中國(guó)價(jià)格更加理性，增加了中國(guó)價(jià)格的市場(chǎng)影響力。

“長(zhǎng)期來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)金屬的消費(fèi)占全球的比重超過(guò)40%，這使得中國(guó)金屬價(jià)格的漲跌對(duì)LME市場(chǎng)的影響越來(lái)越大。隨著中國(guó)供需在全球占比的不斷增加，中國(guó)的定價(jià)權(quán)也會(huì)繼續(xù)上升。”車(chē)紅云說(shuō).

提升活力：推進(jìn)有色期貨國(guó)際化

一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，在有色小金屬的這波漲潮中，此前不太活躍的滬鉛期貨也成為市場(chǎng)的明星品種。7月下旬期鉛迅速活躍走強(qiáng)，連續(xù)兩個(gè)交易日出現(xiàn)漲停行情，持倉(cāng)從過(guò)去的日均2萬(wàn)手翻番至5萬(wàn)手之上，最高達(dá)6萬(wàn)手。成交量也現(xiàn)井噴，最高觸及19.3萬(wàn)手，而2012年-2013年日均成交量?jī)H2850手。

滬鉛自2011年上市后由于流動(dòng)性差，與LME鉛價(jià)及國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性一直處于較弱狀態(tài)。對(duì)于滬鉛此前不太活躍的原因，車(chē)紅云有兩點(diǎn)看法，一是其在推出時(shí)是大合約，合約過(guò)大使投資者門(mén)檻過(guò)高，因此打擊了市場(chǎng)的積極性。二是其推出時(shí)正值鉛相關(guān)行業(yè)整頓時(shí)期，再加上鉛價(jià)進(jìn)入下行周期，價(jià)格波動(dòng)不大。

“物流流向與消費(fèi)需求不匹配使得鉛蓄電池企業(yè)難以利用期貨市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行買(mǎi)貨及交割等，同時(shí)也導(dǎo)致貿(mào)易企業(yè)的鉛期貨參與度較低；此外，環(huán)保檢查、進(jìn)出口關(guān)稅等產(chǎn)業(yè)政策也影響了貿(mào)易商的參與熱情。”光大期貨分析師李琦認(rèn)為，如能解決如上問(wèn)題，鉛的流動(dòng)性將有可能有效改善。

她建議，交易所應(yīng)該以此次活躍為契機(jī)，積極研究相關(guān)措施以促進(jìn)期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮至關(guān)重要，如調(diào)整華東華南倉(cāng)庫(kù)庫(kù)容分布、引導(dǎo)鉛庫(kù)存從華南向華東主消費(fèi)地轉(zhuǎn)移、保證金優(yōu)化、手續(xù)費(fèi)減免，以及有利于貿(mào)易商的交割或物流方面的政策等。

滬鉛的表現(xiàn)也給期貨界提出一系列問(wèn)題，即如何應(yīng)對(duì)提高小品種活躍度與謹(jǐn)慎過(guò)度投機(jī)的悖論，如何進(jìn)一步做精做細(xì)現(xiàn)有的有色金屬品種？

業(yè)內(nèi)人士建議，為提高不活躍品種的流動(dòng)性，應(yīng)引導(dǎo)更多企業(yè)運(yùn)用期貨等金融工具來(lái)達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。同時(shí)，參照國(guó)際通用做法對(duì)不活躍的品種適當(dāng)引用做市商制度，推出有色金屬指數(shù)、期權(quán)等衍生產(chǎn)品。

楊彬告訴記者，從國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，做市商可以一定程度上維護(hù)交易量，活躍市場(chǎng)、啟動(dòng)市場(chǎng)和保證市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的有序連貫。“交易所可以選擇一些實(shí)力較強(qiáng)、信譽(yù)較好，最好是有現(xiàn)貨背景又是交易所會(huì)員的企業(yè)擔(dān)任做市商，在期貨交易不活躍、買(mǎi)賣(mài)盤(pán)價(jià)差較大的情況下承擔(dān)雙向報(bào)價(jià)義務(wù)，從而能夠發(fā)揮啟動(dòng)市場(chǎng)、活躍市場(chǎng)的作用。”