銅：中國五月宏觀數據疲弱短期有望繼續下跌

盡管國內五月份工業生產增速繼續小幅回升，但房地產新開工、城鎮固定資產投資增速依然下滑。終端房地產用銅需求仍然疲弱，銅價反彈失敗，短期有望繼續下行。

工業指標繼續小幅回升，經濟下行壓力仍然較大

國家統計局發布的5月份工業業生產數據顯示，規模以上工業增加值同比增長6.1%，增速比4月份加快0.2個百分點，連續兩個月呈小幅回升態勢，工業生產增長有所加快。消費品制造業增加值同比增長6.7%，增速比4月份加快0.9個百分點，消費品行業回升明顯；高技術產業增加值同比增長9.3%，增速高于整個工業3.2個百分點；新能源汽車產量同比增長2.8倍，工業機器人增長1.3倍，

服務器增長1倍，鐵路機車增長90.8%，智能電視增長59.9%，鐵路客車增長43.9%，運動型多用途乘用車（SUV）增長35.8%，光纜增長34.8%，城市軌道車輛增長34.5%，太陽能電池（光伏電池）增長31.2%，光電子器件增長25%。部分符合消費升級方向的新興產品快速增長。

5月份工業產出數據基本符合市場預期，工業生產回升的基礎仍不牢固，經濟增長下行壓力依然較大，后期托底的寬松政策有望繼續維持。從固定資產投資來看，1-5月固定資產投資同比增長11.4%，其中，房地產開發投資同比增長5.1%，新開工面積同比下降16%。從消費來看，5月份社會消費品零售總額同比增長10.1%，而1-5月商品房銷售面積同比下降0.2%，銷售額增長3.1%。消費增速開始穩定，意味著經濟增長穩健轉型，依靠固定資產投資拉動經濟增長的比重也逐漸下降。投資增速下降對工業金屬價格繼續反彈形成壓力。

現貨減少備庫

現貨市場，滬倫比值修復，現銅持貨商挺價意愿雖強，但抬升力量及空間有限，供需拉鋸，以中間商流轉為主。持貨商挺價意愿雖強，但抬升力量及空間有限，受阻于升水100元/噸一線，中間商每日早市吸收低價貨源，下游按需買貨，濕法銅受青睞貨少價挺，與平水銅幾無價差，供需呈現拉鋸狀態，中間商流轉尚可，周內每日均呈現先揚后抑的市況。上海電解銅CIF（提單）溢價報在65-75美元/噸，溢價報價趨穩；上海電解銅保稅庫（倉單）溢價65-75美元/噸，溢價報價趨穩；滬銅現貨與三個月LME銅比值在7.30，滬銅三個月合約與三個月LME銅比值在7.24，現貨進口銅倒掛450元/噸，三個月遠期進口銅倒掛950元/噸。進口銅比價開始持穩，但由于買家開證額度較緊，購買力仍然較弱，下游接貨情況較差。市場上主要是貿易商在低價收貨，而賣家無法承受太大幅度的虧損，不愿低價出貨。目前市場氣氛非常冷清，銅市場流動性非常差。

銅研究小組針對銅企資金狀況調研顯示，三臨近年中，銅消費形勢并無好轉，甚至進一步惡化。據天津地區的商家表示，部分銅加工企業年中需償還半年期貸款，資金壓力較為明顯。而在南方的一家中型銅企同樣有這樣的情況，雖然整體仍在運營，但資金壓力已牽連至原料市場。向該企業供應原料的商家們屢屢收不到貨款，且貨款不斷積壓，有的供貨商甚至因此瀕臨資金斷裂的困境。在“缺錢”的條件下，長單客戶尚且無法維持，無意再做采購或增加庫存。貿易商也表示，下游企業消費不濟，利潤偏低，在資金緊張的情況下卻仍甘愿冒險。如今需求疲軟現貨銅升貼水難以走高，而冶煉廠要價卻依然堅挺，倘若不留敞口貨就無法盈利。所謂敞口貨，即超出冶煉廠供應量的部分沒有在期貨上做套期保值。這是貿易商賭行情，故意為之，能夠產能盈利的同時也承擔著巨大的風險。

基金恢復凈空頭

截至6月02日當周，CFTC公布的銅期貨基金由凈多轉為凈空持倉，減少10368手凈多，凈空持倉上升至8744手；基金空頭占總持倉上升至37.02%。基金減少14190手多單至50709手，減少3822手空單至59453手，總持倉減少12034手至160588手。需求增強預期弱化，時隔三周后，基金重新持有凈空頭寸。

5、6月份雖是成品家電、汽車等終端產品的銷售旺季，但原材料采購市場已步入淡季，下游家電、汽車等行業對銅材的需求度持續減少，特別是房地產行業對銅需求減弱更甚，短期看，滬銅反彈未有需求支撐，后市繼續下探4萬2的支撐。