工程機(jī)械市場：投資拉動對抗行業(yè)周期性

　　受固定資產(chǎn)投資增長的拉動，工程機(jī)械行業(yè)仍處景氣高位，各主要產(chǎn)品平均增長幅度不低于15％。其中，用于鐵路和軌道交通建設(shè)的挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)的增長前景看好。而用于房地產(chǎn)行業(yè)的混凝土機(jī)械前景一般。
　　行業(yè)的周期性壓力漸近，而周期性壓力將促進(jìn)主流企業(yè)的業(yè)務(wù)多元化。
　　一般PE15倍是合理水平。給予行業(yè)“跟隨大市”的評級。

　　投資拉動力仍在
　　工程機(jī)械需求嚴(yán)重依賴固定資產(chǎn)投資及其增長速度。過去10年來固定資產(chǎn)投資增加額與工程機(jī)械行業(yè)銷售收入，二者高度線性相關(guān)。
　　2009年起由于國家推出的4萬億投資計(jì)劃陸續(xù)進(jìn)入建設(shè)高峰，可以預(yù)期未來2年固定資產(chǎn)投資增量將顯著增加，工程機(jī)械行業(yè)仍將以快速增長為主。
　　通常，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及房地產(chǎn)開發(fā)投資中的5％~8％是購買工程施工機(jī)器設(shè)備的，據(jù)測算，4萬億投資可每年拉動工程機(jī)械消費(fèi)300~500億元，工程機(jī)械年增幅15％左右。
　　其中鐵路和城市地鐵是建設(shè)重點(diǎn)：
　　投資1.25萬億元用于建設(shè)17000公里的新鐵路；同時(shí)，提升現(xiàn)有鐵路網(wǎng)技術(shù)、擴(kuò)充現(xiàn)有路網(wǎng)至偏遠(yuǎn)的西部。
　　投資約2000億元用于城市地鐵網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。
　　平均每年投資1400-1600億元左右，用于建設(shè)380000公里的公路，其中包括24000公里的高速公路。
　　工程機(jī)械各主要產(chǎn)品，由于各自的使用領(lǐng)域不同，增長前景也不同。其中，用于鐵路和軌道交通建設(shè)的挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)以及地下施工設(shè)備增長前景看好，用于房地產(chǎn)建設(shè)的混凝土機(jī)械增長前景一般。而起重機(jī)等產(chǎn)品增長穩(wěn)定。

　　周期性調(diào)整壓力刺激企業(yè)多元化
　　工程機(jī)械行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，其周期大約為10年，而本輪工程機(jī)械景氣周期從2001年開始算起已經(jīng)接近9年，期間沒有經(jīng)過大的調(diào)整，我們預(yù)期行業(yè)周期性調(diào)整壓力正逐步加大。
　　國內(nèi)各工程機(jī)械企業(yè)，多數(shù)業(yè)務(wù)集中于少量幾個(gè)產(chǎn)品品種，業(yè)務(wù)集中度高，業(yè)績波動性大。這與國際同類公司形成了鮮明對比。如美國卡特彼勒公司（CAT），業(yè)務(wù)范圍涉及成套設(shè)備、動力設(shè)備、金融租賃等多個(gè)領(lǐng)域，行業(yè)涉及工程建筑、公路運(yùn)輸車輛、發(fā)電、石油石化、船舶等，客戶遍及北美、亞洲、歐洲、拉丁美洲等世界各地。其中僅成套設(shè)備一項(xiàng)業(yè)務(wù)就已包括了絕大多數(shù)工程機(jī)械主機(jī)品種，如路面機(jī)械中的混凝土攤鋪機(jī)、拌和機(jī)及路面銑刨機(jī)，鏟土運(yùn)輸機(jī)械中的輪式裝載機(jī)、挖掘機(jī)及推土機(jī)，起重機(jī)中的10~200噸輪式、履帶式起重機(jī)及隨車吊，土木橋涵工程機(jī)械中的破碎機(jī)、旋挖式鉆機(jī)、套管機(jī)及盾構(gòu)機(jī)等均是卡特彼勒主要銷售產(chǎn)品。此外，其工程機(jī)械產(chǎn)品還包括礦山開采用成套設(shè)備及礦山運(yùn)輸車輛等，其業(yè)態(tài)豐富程度、產(chǎn)品線寬度及單一產(chǎn)品銷售規(guī)模均遠(yuǎn)大于國內(nèi)企業(yè)。
　　國際公司的多元化特征正是在周期性調(diào)整壓力下實(shí)現(xiàn)的。因此，我們預(yù)期國內(nèi)主流公司也將經(jīng)歷這樣一個(gè)多元化的過程。

　　估值與評級
　　過去兩年，工程機(jī)械板塊走勢明顯強(qiáng)于大盤。綜合考慮，給予行業(yè)“跟隨大市”評級。按照國際同類公司的估值水平，一般15~20倍PE是合理范圍。美國CAT的估值水平一般在PE15~20倍、PEG一般在1.2~1.4倍。
　　國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)一般產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一，業(yè)績波動大，但成長性較好，因此平均估值水平略高于國際平均水平，一般15倍PE相對合理。但對龍頭企業(yè)，由于其增長潛力大，估值水平可以略高于上述水平。