品種聚焦：銅價8100一線反復

近期銅價并不具備大漲的基礎，8100美元/噸為銅價在9月中旬至10月中旬M頭的頸線位，期價料將在這一位置反復后繼續承壓下行。 

自10月下旬以來，LME期銅走出了圓弧底形態，期價最低觸及7506美元/噸，但7500美元/噸的整數關口給期價帶來強支撐。隨著近期全球宏觀環境的好轉，銅價逐步走強。盡管如此，筆者認為，近期銅價并不具備大漲的基礎，整個制造業給有色金屬消費帶來的利多作用非常有限，且臨近年底，料現貨企業買入積極性受限。 

國內外銅市供需形勢不同 

與其它基本金屬相比，全球銅價處于相對高位，偏強的銅價主要是由于現階段全球銅市處于供給短缺之中。世界金屬統計局最新數據顯示，2012年1—9月全球精煉銅產量較上年同期增加1.6%至1506萬噸，西班牙及印度產量顯著增長，但智利產量下滑13.3萬噸。2012年1—9月，全球銅消費量為1533.2萬噸，高于2011年同期的1454.1萬噸，全球銅市供應短缺26.7萬噸。與此同時，2012年1—8月，全球銅市供應缺口為52.2萬噸，國際銅研究組織最新公布的數據也表明全球銅市處于供給短缺態勢之中。在當前全球制造業疲軟的大背景下，銅價走勢相對其他基本金屬而言略微偏強。 

與國際市場供不應求相比，國內銅市處于供過于求之中。首先，上海銅現貨市場在很長時間內一直維持貼水報價，且隨著銅價的反彈，貼水幅度進一步擴大，最新的上海銅現貨貼水在200元/噸左右，且有進一步擴大的趨勢。而表征供求關系庫存也處于高位，數據顯示，上海期貨交易所顯性庫存高達19.7萬噸，較2012年6月中旬階段性低點的13萬噸大幅增長51.5%。同時，保稅區精煉銅庫存也在70萬噸左右。國內供過于求的態勢將拖累全球銅價的反彈高度。 

內外比價下降，銅價反彈受限 

由于國際銅市供不應求而國內銅市供過于求，上海和LME兩地比價一直低于進口盈虧平衡點，且隨著銅價的反彈，兩地比價將進一步下降。當前的兩地比價已經從前期的7.31下降至7.19左右。國內市場疲弱的消費以及偏高的庫存制約銅價的反彈空間。 

國內銅消費疲軟的現實可以從銅下游加工企業的開工情況體現出來。據有關機構調查，10月銅管企業平均開工率為62.12%，環比下降5.82%。盡管銅管終端空調企業成品庫存已減少至700萬臺以下，但國內及國際市場對空調產品的需求仍未有明顯轉好的跡象，10月空調產量為616萬臺，絕對值處于年內低位。銅管企業對后市消費需求難有樂觀情緒，11月銅管企業開工率或將回落至60.96%。 

鑒于全球制造業疲軟給銅價帶來的拖累，COMEX基金已經從此前QE3剛剛出臺時的凈多頭狀態轉為凈空頭狀態，最新的CFTC基金凈空頭達到3431手，為持續第五周持有凈空頭頭寸，這顯示出基金的悲觀態度。 

銅價中長期承壓 

由于希臘救助協議的通過、美國財政懸崖最終將得以避免的預期以及日本經濟刺激政策的出臺，近期，銅價出現了強勁反彈。但這些現象不足以證明全球經濟將就此復蘇，而且也很難觀察到制造業環節對銅消費有明顯增長的跡象。筆者認為，當前的反彈更多是市場風險偏好對利空消息真空期的一種反映，制造業環節的疲軟料令銅價中長期承壓。技術圖形上顯示，8100美元/噸為銅價在9月中旬至10月中旬M頭的頸線位，期價料將在這一位置反復后繼續承壓下行。