滬銅多空反復拉鋸

金融屬性與商品屬性均疲軟

11月以來，金融市場迎來一系列重磅消息，非農數據強勁奠定了美聯儲年底加息的基調，而國內宏觀數據延續疲軟態勢，銅等商品整體熊市氛圍難改，傳統產業重整加大了行業信用風險，滬銅短線仍承壓，中長期維持偏空思路。

美加息預期壓制大宗商品

近階段，對大宗商品階段性走勢的猜想仍圍繞全球宏觀環境、動態供需平衡、資金流向與市場情緒等話題，而在強勁的美國10月非農數據公布后，市場對美聯儲年內加息的預期急速升溫，美元指數大幅走高對以美元計價的大宗商品構成一定壓力。

此外，全球主要經濟體近年來經濟增速趨緩，而美國經濟前景良好，世界各主要央行拋售資產的傾向對金融市場構成“緊縮效應”，流動性危機和資產價格重估已開始出現，亞太及拉美地區等新興市場面臨經濟低迷、貨幣貶值、資本外流等多重問題考驗，而美聯儲貨幣政策的動向可能對海外經濟和金融市場互相影響。

因此，將于當地時間12月15日—16日舉行的美聯儲FOMC會議將成為市場的“年度大戲”。未來一個月內，金融市場波動將加大，投資者風險偏好反復，多空圍繞全球宏觀市場最大話題將展開博弈。若美聯儲加息再次推遲，或者年內一次性加息之后進入長期政策觀察窗口，美元指數可能走強后進入振蕩期，進而緩和對大宗商品價格的壓力。

行業困局待破解

今年以來，實體經濟仍不盡如人意，下半年穩增長力度雖有加大，但從投資落地到基建項目帶動私人部門投資仍需要較長的時間，短期政策刺激措施對實體行業提振有限。弱經濟周期下，內需減弱已是不爭的事實，有色金屬行業正面臨“望梅不止渴，畫餅不充饑”的尷尬局面。

事實上，當前我國實體經濟依舊缺乏向上的內生動力，今年以來，我國工業增速持續回落，發電量也開始加速下滑，固定資產投資增速更是創下十五年來新低。同時，央行在11月公布的三季度貨幣政策報告中首度出現“不能過度放水，妨礙市場的有效出清”的措辭，可能暗示對未來的寬松貨幣政策需降低預期，傳統行業的重整洗牌或將更趨激烈。

從資本角度來看，受制于資金逐利及監管加強的影響，近年來，國際資本紛紛撤離大宗商品市場，而信用風險的抬頭也令國內銀行業對有色融資貿易加強管制，金融屬性的下滑使得有色價格抗跌性削弱。考慮到宏觀經濟趨勢不甚樂觀，且市場信用風險的擔憂增加，銅在金融和商品雙重屬性疲軟之下，四季度難有較好表現。

中線維持偏空思路

從周期角度來看，大宗工業品結束“黃金十年”后正處于熊市中期，重工業供應彈性較小、需求彈性相對較強的特點，使得行業產能增長難以迅速掉頭，而下游消費增長陷入萎靡，有色金屬供大于求和企業微利已成“新常態”。

國內大量資金自10月以來涌入有色期貨板塊，多空交織的背后實際上是“資金——現貨”博弈，當前做空資金發力的主線邏輯不改——商品熊市周期、現貨供大于求、隱性庫存流出等悲觀現實，但多頭動能來自宏觀環境好轉、政策性刺激加強、價格超跌反彈等預期，資金流動和市場情緒變化對行情起到推波助瀾的作用。

然而，由于多數投機空頭缺乏控制現貨貨源的能力，有色品種低位可能出現抗跌反彈，但反彈行情的持續時間和空間都相對有限。當前熊市周期下，銅價重心下移態勢難逆轉，反彈僅視為階段性修正行情，建議投資者整體維持偏空操作思路。