滬銅處于周期底部逢低做多

近期，中歐經濟數據繼續疲軟引發市場的需求擔憂，同時原油價格重挫，加上東歐局勢再激化令市場避險情緒升溫，不過市場仍對政府將出臺刺激政策存在預期，導致銅價陷入窄幅振蕩。自11月6日以來，滬銅主力合約經歷了一波小幅反彈，從月內最低價46510元/噸反彈至47570元/噸附近，反彈幅度2.3%。滬銅在11月15日突破47500元/噸之后，預計將繼續上漲至49000元/噸。

中國經濟持續下行，政策刺激支撐銅價

中國10月消費和工業同比增速繼續下滑，但持續疲弱的數據令市場對政府將出臺寬松政策的預期上升，后續中國政策的走向對于銅價走勢尤為關鍵。雖然現在政府還沒有全面降準與降息，但已經實施了一些間接釋放流動性與降息的措施。在中國央行暫停降準之際，9月和10月，央行通過一個名為中期借貸便利(MLF)的新貨幣政策工具向銀行業體系注入7700億元人民幣，這一規模超過了將存款準備金率下調0.5個百分點進入銀行業體系的資金規模。預計中國宏觀經濟增速、固定資產投資增速、房地產投資增速和工業生產增速，都將在年度最后兩個月有所回暖。在貨幣政策逐步寬松的背景下，經濟企穩回暖是必然，亦有助于銅價走高。

美元持續走高，對銅價并非利空

當前美元持續上漲表明美國經濟正面臨較為強勁的復蘇，將提升市場風險偏好，有利于銅價走高。美國供應管理協會數據顯示，美國10月ISM制造業指數59，遠超預期的56.2，為2011年3月以來的高位。同時，美聯儲在結束QE的同時，宣布將超低利率維持很長一段時間，很有可能放慢加息步伐。與此同時，日本與歐元區國家進行或者即將進行更大力度的貨幣寬松。個人和企業的資產負債表都有所改善，美聯儲的購債計劃取得了成功，寬松貨幣政策使得企業利潤一直很高，企業正在通過升級設備等擴大投資。因此，與市場觀點不同的是，美元指數持續上漲對銅價的負面影響較小，其實質是提升市場風險偏好而非避險，預計銅價仍將持穩上漲。

庫存位于2012年初以來的最低水平

當前市場忽略了倫敦金屬交易所銅庫存的下降，即便將中國保稅倉庫中銅儲量計算在內，庫存仍處于2012年年初以來的最低水平。上期所銅庫存持續減少，報88140噸。上海保稅區銅庫存亦下降到54萬噸，為2013年年底以來的最低點。無論是顯性還是隱性庫存，均呈現持續大幅下滑態勢。總體來看，上海保稅區銅庫存較4月的峰值減少28萬噸，LME銅庫存較年初減少20萬噸。在排除被故意隱藏的情況下，很明顯這些庫存都被消費掉了，顯示出市場對于精銅的強勁需求，預計低庫存將令升水維持高位并顯著支撐銅價。

短期銅礦罷工令市場擔心供給

市場普遍預計明年銅供給過剩35萬噸，但罷工等勞工行動將影響過剩量。當前銅礦市場供給沖擊引發市場關注，包括拉斯班巴斯銅礦開始推后生產，直到2016年一季度，奧尤陶勒蓋銅礦未達到2014年1萬噸的目標，而格拉斯伯格銅礦正遭罷工,秘魯最大銅礦Antamina的工人也計劃從11月10日開始無限期罷工。Antamina在2014年前九個月的銅礦產量減少16%，至27.34萬噸。盡管全球銅市明年預計將大范圍進入供給過剩狀態，但供給數量通常因為罷工等無法預料的事件而低于預估。

中長期來看，銅價仍存在較強的支撐。此外，中國經濟在貨幣政策寬松和地產市場放松的背景下企穩成為必然，固定資產投資回升將帶動銅消費。策略上，當前銅價處于周期底部，滬銅主力1501合約可在47500元/噸附近逢低做多。