工程機械行業：“振興”政策效果初顯

　　行業銷售有所好轉
　　2009年1-2月份全國機械工業增速繼續大幅下滑，工業產值同比增長僅為3％。 而2008年9月、10月、11月和12月份的工業產值增速分別是26％、20％、12％和8％。在主要子行業中，1-2月份農用機械受到下游農業行業景氣的促進表現最好，增速保持在20％的水平。從08年4季度以來工程機械行業受全球金融危機和國內經濟快速下滑等多重因素影響，工業產值增速下滑非常明顯，從08年上半年45％的增速下滑到09年1-2月份只有13％。另外，2009年1-2月份除了工程機械、重型礦山和農用機械，其他子行業產值增速均低于10％。
　　2006年我國工程機械行業首次實現貿易順差，順差額達約11億美元，07年工程機械產品全面進入了海外市場，全年同比增長74％，貿易順差擴大到38億美元，進口方面保持平穩增長，全年同比增長26％。08年工程機械行業的出口依然保持較快增速，同比增長54％。但是從08年3季度開始，受到人民幣升值及全球金融危機的不利影響，出口增速已明顯放緩；進口方面2008同比增長22％，貿易順差進一步擴大到74億美元。
　　
　　挖掘機銷量同比增長
　　2009年1-2月份挖掘機銷量同比增長6％，受到全球經濟危機、國內需求放緩以及房地產行業的影響，挖掘機銷量在08年4季度快速下滑，不過受到4萬億基建投資拉動，09年初銷售開始回暖，09年2月挖掘及銷量已經出現36％的增長。而且國產品牌如三一和柳工（000528）的市場份額快速上升。估計國外挖掘機公司受全球金融危機的影響較大，在國內的綜合競爭力有所下降。
　　但是出口依然非常低迷，09年1-2月份的出口銷量同比下滑71％，考慮到出口的小型挖掘機主要市場在歐美等發達國家，出口市場受到人民幣升值以及海外市場需求低迷的影響，短期內出口低迷的情況將不會有較大改善。參照國際市場經驗，出于對工程復雜程度和施工效率考慮，挖掘機產品的運用將越來越廣泛，我們預計隨著政策的累積效應顯現，09年2-3季度挖掘機銷量將會有持續回暖。
　　
　　裝載機銷量同比下降
　　2009年1-2月份裝載機銷量同比下降21％，不過在連續6個月出現銷量下滑后，09年2月的裝載機銷量出現反彈跡象，同比增長11％。受全球金融危機的影響，09年1月和2月份的出口銷量繼續快速下滑，同比分別下滑54％和45％，而08年的出口增速在77％。估計短期內裝載機出口快速增長的勢頭將受到抑制，但是出口市場的比重目前只占到整個銷量的9％左右，因此長遠而言出口市場的潛力仍然非常大。由于受到4萬億基建投資拉動， 估計09年2-3季度裝載機銷量將會持續回升。
　　
　　推土機銷量下降較大
　　2008年1-2月推土機銷量同比下滑22％，不過09年2月份的推土機銷量出現反彈跡象，同比增長6％。受全球經濟危機的影響，1-2月的出口銷量同比下滑40％。我們認為國內的推土機廠商在海外市場已經擁有一定的競爭能力，目前出口產品的比重已經占到整個銷量的35％左右。 但受全球金融危機的影響，短期內推土機出口需求將不會出現前幾年那么旺盛的局面。由于受到4萬億基建投資拉動，我們預計09年2-3季度推土機銷量將會有所回升。
　　
　　叉車銷量同比下降
　　2009年1月和2月叉車銷量同比分別下降61％和12％。我們認為4萬億經濟刺激方案對叉車需求的拉動作用相對較小，估計 09年1季度的銷售將繼續低迷。我們預計隨著政策的累積效應顯現，09年2-3季度叉車銷量將會有所回升。
　　
　　混凝土機械小幅下滑
　　2009年1月和2月混凝土機械銷量同比分別下降1％和5％，房地產行業的緊縮政策對混凝土機械會產生一定的負面影響，不過隨著高鐵建設項目的大量開工，混凝土機械的需求也將出現反彈。我們預計由于4萬億基建投資拉動，09年2-3季度混凝土機械銷量將會快速回升。長遠而言，隨著城市化進程的不斷推進和商品混凝土的推廣，混凝土機械的應用將不斷推廣，我們預計混凝土機械銷量將保持較快增長。

　　行業估值或將提升
　　目前，08年工程機械行業的平均市盈率為34.4倍(如果剔除重組完成前的徐工科技（000425），平均市盈率是21.1倍)， 09年平均市盈率估值則在14.9倍的水平，08-09年凈資產收益率預計將維持在18％以上。我們相信我國政府巨額基建投資計劃將大幅提升工程機械行業09年盈利前景及股值水平。維持工程機械行業增持的評級。
　　在工程機械上市公司中，我們認為三一重工（600031）的基本面2009年將大幅改善，巨額股票投資虧損的消失，挖掘機業務的注入和主營業務收入的穩步增長，將促使其凈利潤同比大幅增長；中聯重科（000157）和山推的產品盈利能力相對穩定，公司較好的費用控制更加強了其利潤增長確定性；徐工科技工程起重機業務的景氣度較高，在重大資產重組后，公司的基本面今年將有極大的改善；柳工的毛利率對鋼材價格高度敏感，估計09年盈利能力將大幅改善。綜合考慮估值因素，我們推薦的首選是三一重工和中聯重科。同時我們也看好柳工，徐工科技和山推。
　　
　　2009年行業展望及投資策略
　　2009年1-2月城鎮固定資產投資增長26.5％。我們認為，我國政府的4萬億經濟刺激計劃效果已初步顯現，09年前兩個月工程機械產品需求開始回升。09年2月分工程機械行業銷售額環比強勁增長。09年前兩個月，估計部分工程機械產品 (例如工程起重機，旋挖鉆機和挖掘機)的銷量同比錄得增長。09年前兩個月，工程機械產品的出口情況非常糟糕，但是我們預計從09年三月份起，出口業務可能會有所改善。
　　我們認為，4萬億經濟刺激方案對工程機械細分子行業的需求拉動作用大小不一。我們認為旋挖鉆機和工程起重機是4萬億經濟刺激方案的最大受益者；其次為挖掘機，推土機、混凝土機械和裝載機；叉車的受益程度最低。
　　受全球金融危機和國內經濟快速下滑等多重因素影響，工程機械上市公司08年4季度面臨需求突然萎縮、庫存高企，資金緊張， 鋼材價格上漲的滯后效應等一系列問題，估計許多工程機械公司08年4季度業績相當糟糕。 目前，廣西柳工已經公告2008年四季度凈虧損近4，900萬人民幣，山推股份（000680）2008年四季度凈利潤同比下降43％，山河智能（002097）也預計2008年四季度將實現凈虧損。
　　去年末不少工程機械公司的存貨金額仍然比較高。 由于高鋼價庫存的消化，估計部分工程機械公司 2009年1季度的毛利率仍然較低，經營業績可能不及預期。但是我們相信，從2009年2季度開始，公司的毛利率及盈利能力將會大幅回升。
　　09年2季度以后，4萬億投資刺激計劃將對工程機械產品需求產生很大影響。我們估計，09年2-3季度我國工程機械行業的景氣度將持續上升。 另外，國務院總理溫家寶最近表示， 中國政府已經準備了應對更大困難的方案，并且儲備了充足的“彈藥”，根據形勢變化，隨時都可以提出新的刺激經濟的政策。由于工程機械需求對固定資產投資增速高度敏感，我們仍然維持09年工程機械銷量將出現V型反彈的預期
　　在工程機械上市公司中，我們認為三一重工的基本面2009年將大幅改善，巨額股票投資虧損的消失，挖掘機業務的注入和主營業務收入的穩步增長，將促使其凈利潤同比大幅增長；中聯重科和山推的產品盈利能力相對穩定，公司較好的費用控制更加強了其利潤增長確定性；徐工科技工程起重機業務的景氣度較高，在重大資產重組后，公司的基本面今年將有極大的改善；柳工的毛利率對鋼材價格高度敏感，估計09年盈利能力將大幅改善。綜合考慮估值因素，我們推薦的首選是三一重工和中聯重科。同時我們也看好柳工，徐工科技和山推。