銅價反彈腳步愈發沉重

近期“貨幣因素”是資本市場的主要熱點，美聯儲退出量化寬松、日本加大貨幣寬松的刺激、歐洲貨幣寬松的預期、制裁俄羅斯致盧布大幅貶值……貨幣市場的大幅波動同樣影響著商品市場。首當其沖的是黃金、白銀大幅下跌，緊隨其后的是銅。金屬銅因其相對較高的價格，金融屬性一直被市場所關注。故筆者認為，貨幣因素將是短期主導銅價的重要因素。

經濟復蘇不平衡，內外因支撐美元指數的中長期強勢。金融危機以來，美國作為全球最重要的經濟體，其復蘇狀況一直被全球所關注。從持續性的數據來看，美國經濟復蘇的狀況維持較好。從歷史情況來看，美國經濟向好支撐美元指數的走強。這應該屬于美元指數走強的內因，應該是強勢美元的根基。歐洲經濟近幾年復蘇狀況較差，債務危機雖然未暴發重大的風險事件，但始終未能擺脫債務危機的影響。近期歐洲預期寬松的貨幣因素加快了歐元貶值的步伐。日本央行的大規模刺激已經超出了市場的預期，日元的貶值可能會超出市場的想象。歐元、日元等貨幣的貶值應該是美元指數走強的外因。筆者認為，在內外因相互作用下，美元指數中長期上漲走勢或將延續。

美元指數的強勢或將對應倫敦銅的弱勢。倫敦金屬交易所是全球最大的金屬銅交易所，其定價對國際市場的影響也是最大的，以美元標價的LME銅與美元指數的走勢也有一定的相關性。從美元指數與LME銅對比圖可以看出，銅價在短期趨勢當中，與美元指數的負相關性保持較好。2001年以后，美元指數貶值開始，金屬銅被賦予了一定的“金融屬性”。金屬銅連續突破歷史高點，大牛市啟動，使其漲幅逐漸放大，銅價與美元指數的負相關性逐漸增強。其中，僅在2004年中旬至2005年中旬期間，銅價受中國需求等自身基本面因素支撐而振蕩走強，與美元指數的相關性較弱。

筆者對2008年以來美元指數的幾次階段性反彈與銅價走勢對比后發現，銅價基本處于回落走勢，只是每一輪走勢的幅度略有區別。

2008年7月至2008年11月，受金融危機影響，美元指數大幅反彈，美元的避險功能被激發。其間，美元指數反彈幅度約為24.5%，倫銅跌幅約為56.2%。

2009年11月底至2010年6月，受歐債危機影響，美元指數大幅反彈，歐債危機致歐元貶值。其間，美元指數反彈幅度約為19.5%，倫銅跌幅約為10%，中國需求拉動使銅價跌幅受限。

2011年5月初至2012年7月，受美聯儲退出QE2影響，美元指數大幅反彈。其間美元指數反彈幅度約為15.5%，倫銅跌幅約為18.1%。

總結三輪美元指數反彈期間銅價的規律可知：一是美元指數的階段性反彈對應銅價的階段性回落。二是兩者在2008年的相關性最好，銅價跌幅最大。三是最近兩次美元指數的反彈對應銅價的表現均為先漲后跌。四是美元指數反彈結束時銅價均處于階段性回落走勢當中。

從目前情況來看，受美聯儲持續縮減QE3影響，2014年5月初至今，美元指數反彈幅度約為11%。其間倫銅的走勢仍然是先漲后跌，目前來看跌幅約為3%。10月底的議息會美聯儲結束了QE3，美元指數再上一個平臺。從走勢上看，美元指數繼續反彈的概率較大。預計銅價已經進入到美元指數反彈的后期，銅價下跌的概率較大。