全球銅市里那只看不見的手

路透倫敦11月14日消息：倫敦銅市今天處于逆價差。就像今年以來的每一天一樣。

過去幾周，某個身份未公開的大量多倉持有者，掌控了倫敦金屬交易所(LME)曲線的前端部分，更加劇了市場的緊繃壓力。

這兩大現(xiàn)象的存在基礎(chǔ)，是交易所倉庫庫存持續(xù)偏低。

周三收盤時，指標(biāo)現(xiàn)貨-三個月期銅價格逆價差CMCU0-3報每噸67美元，但這個現(xiàn)貨升水所吸引流入LME倉庫的銅卻少得可憐。

原本市場普遍預(yù)期，到今年的這個時間，銅市應(yīng)該是嚴(yán)重供應(yīng)過剩，目前的情況太令人跌破眼鏡了。

不過有一點是越來越明顯：導(dǎo)致倫銅市場供應(yīng)如此短缺的原因之一，在于有一個比神秘倫敦多頭更巨大的銅市要角現(xiàn)身行動。

中國政府物資儲備管理機(jī)構(gòu)--國家物資儲備局(國儲局)，是全球終極銅買家，而今年它一直十分活躍。實際上，國儲局還在積極尋求購買更多銅金屬。

**晦暗不明的購買目標(biāo)**

國儲局買銅的紀(jì)錄輝煌。銅是中國工業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略金屬，但國內(nèi)產(chǎn)量不足。

國儲局最有名的一次出手是在2008年，當(dāng)時正值金融危機(jī)最嚴(yán)重時期，銅價挫跌至每噸3,000美元以下。

就連最死硬派的空頭都認(rèn)為，短期內(nèi)價格不會再回落到這種水平，而國儲局似乎也這么想。

國儲局今年穩(wěn)步加大購買力道，一開始的目標(biāo)是30萬噸進(jìn)口訂單，3月時LME三個月期銅CMCU3跌向6,300美元水準(zhǔn)。又利用機(jī)會買了20萬噸保稅銅。

隨著銅價再次低位徘徊在6,700美元一線，國儲局似乎準(zhǔn)備再買入15-20萬噸，有可能是提前執(zhí)行2015年預(yù)算。

確切的購買數(shù)量無法確定。國儲局力圖在銅市悄悄地行動，不公開自己的購買活動，盡管消息難免會從供應(yīng)鏈泄露出去。

另外，國儲局偶爾會對部位汰舊更新，也就是一面買進(jìn)新銅，但也同時賣出舊銅。換句話說，今年據(jù)估計多達(dá)70萬噸的購買量，有一部分被抵消。

但毫無疑問的是，在今年銅價的變動力量之中，國儲局一直是個要角員，盡管多數(shù)時候隱藏身影。

**破解統(tǒng)計之謎**

這就有助于解釋今年銅市場上的一個謎團(tuán)：中國銅進(jìn)口一直保持強勁勢頭。中國今年前九個月的精煉銅凈進(jìn)口增加了20%，也就是略多于40萬噸。

盡管6月初爆出青島港融資丑聞，迫使中國境內(nèi)銅庫存大規(guī)模重新分配，銀行也不愿意接受進(jìn)口銅作為融資擔(dān)保品，但精煉銅的進(jìn)口數(shù)量仍然增加了不少。

即使是在青島港事件處于風(fēng)口浪尖之時，6-8月期間銅的每月凈進(jìn)口量仍然在20萬噸以上，相對于此前的去庫存化階段，這可以說是較高的進(jìn)口水平了。根據(jù)本周稍早出爐的初步貿(mào)易報告，9月和10月銅進(jìn)口都再次加速增長。

中國國內(nèi)的精煉銅產(chǎn)量也在增長，但幾乎每項宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都表明，中國的經(jīng)濟(jì)成長在放緩。若想將中國經(jīng)濟(jì)走向和強勁的銅進(jìn)口量劃上等號，可謂是難上加難，縱然算上中國國家電網(wǎng)采購這類反周期的需求因素也是如此。

不過，如果把國儲局的購買行動代入到公式中，也許會說明些什么。國儲局2014年購買30萬噸進(jìn)口銅的計劃分為幾個月完成，這有助于解釋今年每個月銅進(jìn)口都維持在高位。國儲局的采購也有助于澄清今年全球銅市場供需平衡的一些統(tǒng)計疑點。

10月時，國際銅業(yè)研究組織(ICSG)出人意料地預(yù)計市場將出現(xiàn)30.7萬噸的供給短缺；就在六個月之前，該機(jī)構(gòu)還預(yù)計將有40.5萬噸的供給盈余。

ICSG的統(tǒng)計數(shù)據(jù)之所以產(chǎn)生這么大的變化，主要是因為其將中國銅表觀利用率(apparent usage)從5%上調(diào)到7%。表觀利用率的計算方式是將一國生產(chǎn)量加上進(jìn)口量，并根據(jù)顯性庫存(visible stocks)的變動進(jìn)行調(diào)整。所以，從某種意義上講，ICSG預(yù)估值的變化和今年中國大量進(jìn)口銅有關(guān)，盡管其中一部分銅是直接運送到了國儲局的倉庫。

因此供給盈余變成了短缺。另外，雖然逆價差一直存在，但流入LME倉庫的銅數(shù)量不多，現(xiàn)實情況也支持了ICSG觀點的改變。

中國國儲局買銅，對銅價有兩個重要影響。短期而言，對于原本預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降溫將導(dǎo)致銅價下跌的人，這是一項警訊。顯然，若銅價進(jìn)一步下跌，比如跌向每噸6,000美元，將會吸引國儲局買進(jìn)更多銅。這并不表示銅價不會跌得更低，只不過如果真的進(jìn)一步下跌，當(dāng)前LME庫存及價差的緊張情況恐怕會更加惡化。未來兩年，國儲局會不會就這樣吸走整個市場的預(yù)期供應(yīng)過剩？

自從國儲局去年底首次有出手跡象后，中國市場上不斷有傳聞，說國儲局的目標(biāo)是2015年年底持有約200萬噸銅。當(dāng)然，我們不知道國儲局原先持有的規(guī)模有多大，但現(xiàn)在看起來，推測國儲局在2014年及2015年共買進(jìn)100萬噸左右，似乎是合理推論。

以多數(shù)分析師對2014-2015年合計供應(yīng)過剩水準(zhǔn)的預(yù)測，這樣就有去處了。2015年之后的預(yù)測，必然會較不明朗，但目前的普遍看法是，銅供應(yīng)將開始再度趨緊，因為當(dāng)前礦商吝于投資，將導(dǎo)致未來的可用新礦較少。