下跌過度銅價回升猶可期

節后首月金融市場動蕩不安，商品市場基本回吐自去年12月以來的所有漲幅，短期弱勢盡顯。不過隨著新一屆政府任期的開始，對于政策紅利的期待讓人們對后市不乏樂觀，下跌空間收窄的銅價回升希望猶存。

宏觀面釋放積極信號

節后美國公布的經濟數據持續強勁，以制造業復蘇最為明顯，其中新訂單指數表現較為理想，考慮到當前流動性較為寬裕，企業盈利水平尚佳、持有現金水平處于高位，料年內企業投資有望進一步增加，全美經濟有望進入另一個擴張周期中。而另一個值得關注的則是美國房價在連續的回落之后目前呈現穩步回升的勢頭，從2012年6月開始房價連續回升，且成交量明顯放大，加上美國喪失住房贖回權案例數據連續下降，由此可以看出美國的樓市風險有進一步下降的跡象，隨著房地產市場的復蘇，美國的經濟有望再上一個臺階。

國內而言，新一屆政府改革決心明顯，而新型城鎮化造就的人口紅利將持續對經濟起到推動作用，雖然還將面臨來自地方債務、通脹壓力、外圍經濟不穩定等各方面的壓力。總體來看，國內經濟在設計與改革中逐步推進，其中以穩增長為基礎的政策方案將使國內經濟處于平穩且有序的過渡中。

歐洲方面，近期經濟數據表現平穩，但來自債務方面的壓力仍舊明顯。近期塞浦路斯再報債務危機，而突如其來的儲蓄稅無疑令儲戶恐慌，此舉不僅表明當前歐元區各邊緣國仍面臨明顯的債務問題，同時也暗示歐元區領袖國的信任危機可能進一步擴大。此外，意大利政局危機仍舊困擾市場，包括德國9月份的大選結果將直接關系到前期歐洲穩定機制、歐洲銀行聯盟甚至希臘援助等一系列問題處理的延續性。我們認為，在德國大選之前歐元區有望保持相對平穩，而德國選舉一旦有意外結果產生，歐元區各國的政治分歧或進一步顯現，財政一體化的目標可能出現分歧，歐元區的潛在風險也將再次引發。

從宏觀角度來看，美國制造業強勁復蘇以及國內政策實施的釋放有望進一步提振金屬價格，而歐元區雖存在較大不確定，但上半年爆發的概率較小，因此目前的金屬回調顯然有過度炒作的嫌疑。

回升希望猶存

根據CRU統計來看，金屬過剩格局仍舊明顯，其中以鋁最為明顯，而銅方面也由此前的供應短缺轉為供應過剩，供需矛盾的突出也加劇了2013年金屬價格的上行壓力，近期三市庫存的變化或能反映部分現狀。LME銅庫存目前高達525858噸，逼近2008年金融危機以來的高點，而上期所方面庫存也逼近2002年歷史高點；鋅方面LME庫存連續創出新高達1200050噸，國內方面仍舊處于相對高點，從中不難看出金屬庫存壓力甚大；此外通常3月開始為國內消費旺季，但當前下游需求遲遲未啟動，需求萎縮也加劇金屬下行壓力，其中根據SMM調研顯示國內冶煉、加工環節2月開工率降幅明顯，銅桿線企業開工率為57.77%，環比降幅超過10%。

毋庸置疑，金屬產能過剩仍舊是其主要的上漲壓力所在，短期來看下游需求未見明顯改善，高庫存將持續壓制金屬價格；而中期來看國內新一屆政府政策實施將值得關注，其中房地產(000736,股吧)政策、城鎮化落實程度將直接關系到去庫存的進度，考慮到后期下游有望逐步開工（SMM預計3月份銅桿線企業平均開工率將突破70%），且金屬價格跌至該位置附近現貨報價堅挺，補庫需求有所提升，故對金屬持謹慎看空思路，其下行空間或進一步收窄。其中，滬銅空單可暫時關注55000元附近表現；而鋅則關注其成本優勢，15000元下方逐步具備買入價值。