銅價跌勢未盡抄底風險猶存

短期利空氛圍致使滬銅再次跌破近年來的密集交易區間，后市滬銅振蕩尋底的可能性較大。短期關注倫銅庫存能否出現低位拐點，建議保持空頭思路。

受國內經濟增速放緩以及人民幣貶值影響，中國需求萎縮預期致使銅價大幅回落，短期銅價在45000元/噸附近振蕩，近90萬手的持倉量表明多空分歧不斷加大。筆者認為，銅市供應過剩狀態仍將持續一段時間，銅價振蕩回落的概率較大，同時，受人民幣對美元快速貶值以及滬銅弱于倫銅格局影響，國內進口處于虧損狀態，這種狀態的持續將降低國際銅市需求，從而間接殃及滬銅。

人民幣持續貶值，滬銅領跌銅市

由于中國為全球最大的金屬銅進口國與消費國，倫銅與滬銅一直保持較好的聯動性，內外盤比價變化也影響著銅價走勢。從表面上看，人民幣對美元持續貶值，如果以美元標價的銅價不變，那么以人民幣標價的滬銅價格應該上漲。但是，近期的情況是，滬銅弱于倫銅，從3月初至今滬銅跌幅大于倫銅，在人民幣對美元貶值的同時，內外盤比價也快速回落，進口虧損持續放大，目前進口虧損在2000元/噸以上。筆者認為，在人民幣貶值與進口虧損的共同影響下，貿易商正常進口與進行融資銅貿易都會受到較大限制，國內銅進口量將出現大幅回落，中國需求對國際銅價將不再是支撐，而會轉為壓力，進而殃及滬銅。因此，在本輪行情中滬銅或持續領跌。

滬銅開啟新一輪尋底之路

自2002年開始，中國超過美國成為全球最大的銅消費國，滬銅走勢對國際銅價的影響也越來越大。近年來，滬銅密集交易區間為50000—70000元/噸，最近滬銅再次跌破密集交易區間，后市深幅回落的風險不斷加大。而依據2006年以來的走勢，滬銅僅在2008年下半年金融危機階段跌破密集交易區，之后恐慌性地下跌至25000元/噸左右。雖然目前爆發金融危機的可能性不大，銅價應該不會出現恐慌性下跌，但短期跌破密集交易區之后，振蕩回落尋求支撐的可能性較大。筆者認為，2009年第一輪反彈應該屬于價值回歸的過程，故2009年第一輪反彈的高點40000元/噸附近將有較大的支撐。

倫銅庫存低位拐點或現

倫銅庫存自2013年6月底的高位67.8萬噸下降至最近的25萬噸附近，下降幅度達到63%，但最近下降趨勢有所放緩。按照筆者統計的庫存減少周期，近兩年倫銅庫存單邊變化周期約為10個月，目前庫存下降時間已經有9個月，筆者認為，受近期中國需求減弱以及銅價快速回落影響，金屬銅的隱性庫存或逐漸暴露出來，倫銅庫存極有可能在此階段出現低位拐點。倫銅庫存如果進入增加周期，那么無疑將給本已處于弱勢的銅價雪上加霜，建議關注近期倫銅庫存變化。

綜上所述，筆者認為，全球銅市供應過剩狀態仍將持續，中國因素對銅價將產生一定的壓力，而人民幣貶值將進一步降低中國銅市的對外需求，短期利空氛圍致使滬銅再次跌破近年來的密集交易區間，后市滬銅振蕩尋底的可能性較大。短期關注倫銅庫存能否出現低位拐點，建議保持空頭思路。