外貿行業持續強勢增長———相關上市企業投資價值凸現
一、２００３年我國外貿行業的整體運行趨勢及其特點分析
自９８年金融危機之后，我國的外貿行業從低谷開始回升，在加入ＷＴＯ的刺激下，我國
對外貿易總額自０２年起增長開始提速，０２年進出口總額同比增長２２％，而在０３年１－
１０月更攀升到３６．４％的歷史高位。進出口額的強勁增長為外貿行業的高速增長創造了良
好環境。
數據來源：國家統計局
從今年１－１０月份的統計數據看，我國進出口貿易在貿易差額、貿易方式及不同類型的
貿易主體等方面，表現出以下的特點：
１、從外貿總額的構成來看，進口和出口的總額在同步增長，其中進口的增長速度略高于
出口增長，貿易逆差進一步減小。
數據來源：中國商務部
２、從貿易方式上看，加工貿易在出口中穩步占據５４％左右的份額，而在進口中則由年
初的３６．８％緩慢增長至１０月的３９％。顯示出加工貿易在我國進出口貿易中的地位正日
趨重要，這也與我國正在逐步成為世界制造業基地的趨勢相符合。
３、企業直接出口是潮流所向，私營企業出口正在成為外貿總額增長的重要推動力
在加入ＷＴＯ之后，企業的經營將逐步融入世界經濟的大環境中，企業銷售渠道越來越國
際化，過去利用外貿公司進行出口代理的方式將逐步被替代，從統計數據上可以看到，在０３
年１－１０月份，按企業性質劃分，進出口貿易份額最高的仍然是外資企業，而增長最快的企
業是私營企業，說明企業的直接出口正在迅速增長。這種趨勢對于一些代理出口的貿易公司帶
來了一定的生存壓力。
２００３年１－１０月份我國進出口增長按企業性質劃分
數據來源：中國商務部
４、世界制造業基地向中國的轉移為大型的基礎原材料進口企業提供了更好的增長機會
從產品構成來看，出口增長最為明顯的產品包括無線電話，集成電路及微電子產品，集裝
箱，電視機等產品，而進口增長最為明顯的產品則包括大豆，鋼材，自動數據處理設備以及部
件，成品油等。我們注意到進口增長集中在資源類的產品以及加工設備，而出口產品主要為服
裝、鞋類、塑料制品、家具等工業制成品，這同樣反映出了我國正逐步成為世界制造業基地的
趨勢。
２００３年１－１０月份累計出口金額前十位商品
２００３年１－１０月份累計進口金額前十位商品 單位：萬美元
數據來源：中國商務部
二、我國對外貿易的外部環境分析
（一）世界經濟的持續好轉為我國的對外貿易創造了良好的外部環境
世界經濟自２００２年起，開始溫和地復蘇，但“９·１１”恐怖事件、阿富汗戰爭、美
國假賬丑聞、拉美經濟社會危機、伊拉克戰爭和非典疫情的接連爆發，導致世界經濟復蘇步伐
緩慢。伊拉克戰爭后，世界政治、經濟環境有所好轉，投資者和消費者信心恢復，國際金融市
場穩中趨升，石油等國際初級產品價格下跌，這有利于世界經濟的復蘇和我國經濟保持持續穩
定發展。
從目前主要經濟體的發展形勢看，當前全球經濟快速復蘇的跡象日益明顯。美國經濟自今
年二季度起，受軍費開支劇增和私人消費回升的帶動，復蘇勢頭較為明顯。日本經濟總體上盡
管仍處于低谷，但由于國際收支盈余劇增、企業投資和私人消費的緩慢回升等有利因素的支
撐，經濟發展也呈緩慢回升的跡象。在日美經濟復蘇加快、世界投資回暖、國際市場石油價格
趨穩等多種有利因素帶動下，世界經濟貿易形勢整體上將進一步向好。
（二）０２－０３年世界貿易的運行情況
１、世界貿易呈現出強勁的復蘇走勢
與世界經濟的運行趨勢相同，全球國際貿易也由２００１年的低谷開始復蘇，２００２年
全球商品貿易額和服務貿易額份別增長了４％和６％，高于２００１年－４％和０％的增長，
今年上半年數據顯示，全球商品貿易的增長速度更是攀升到了１５％，復蘇強勁！
２、全球商品產量和貿易量按產業劃分的增長情況
２００２年世界商品總產量增長緩慢，增長率同比低于１％。主要的三大產業在產量上也
表現出微弱的增長。全球貿易量的增長遠高于產量的增長。其中，農業和制造業的貿易量的增
長高于其產量的增長，而采掘業的貿易量和產量基本相當。與９０年代的增長速度相比，近期
的貿易與產量的增長速度遠低于９０年代的水平，并且貿易量與產量的增速的差異正在縮小。
詳見圖３：
圖３：
數據來源：世界貿易組織
３、世界商品按產品分類的出口狀況
２００２年世界貿易的出口總額按主要貿易商品看，所有種類商品的出口均受益于０２年
世界貿易的復蘇的積極影響，與２００１年相比有了明顯的改善。其中，化學制品和汽車制品
表現得尤為突出。相反的，稀有金屬的出口受美元貶值的影響出現了一定幅度的下降。
數據來源：世界貿易組織
化學制品在近兩年的世界貿易中一直保持著強勁的增長勢頭。２００２年該類商品的世界
出口額的增幅達到１０％，總量達到６６００億美元，三個主要的進口國／經濟體（歐盟、美
國和中國）也顯示出很強的進口需求。化學制品貿易的迅速增長主要是由兩個因素造成的：
１、農藥制品迅速增長的拉動；２、美國對化學制品的進口需求大增，并出現了自二戰以來的
首次貿易逆差，同時也造成了該類產品國際市場供不應求的局面。
汽車制品貿易的活躍主要是受國際市場供需旺盛的影響，２００２年世界出口額也創出新
高，達到了６３００億美元。西歐、東歐和亞洲地區是汽車貿易進出口增長最快，也是最活躍
的地區。未來世界汽車貿易的增長將繼續受到歐盟和美國進口需求的拉動，這兩個地區的進口
額合起來占世界汽車制品進口總額的比重超過２／３！
２００２年世界鋼鐵貿易增長了７％，但是這并不能彌補2001年下降的幅度。鋼鐵貿易的
特點反映在，貿易主要在區域市場內部完成。如：歐盟的鋼鐵進口主要由西歐和轉型經濟國家
提供；而美國需求的主要供應市場是北美自由貿易區和拉丁美洲鋼材的出口商。我國２００２
年鋼材的進口量大增，進口總額達１３６億美元，增幅達２７％，占世界鋼材總進口量的
９％。我國對鋼材進口需求的激增帶動了亞洲地區的鋼鐵生產，２００２年日本和中國臺灣對
中國大陸鋼鐵的出口量增長了近４０％。
２００２年世界服裝貿易也溫和復蘇，全年增長了４％，這與世界全部商品貿易的平均增
幅相當，出口總額達到了２０００億美元。占世界商品貿易總出口額的３．２％。服裝貿易的
主要進口地區是：西歐、美國和日本，這三個市場的進口額占世界服裝貿易總進口額的比重，
超過４／５。２００２年三個地區表現各異，歐盟地區的進口總體增長了５％，美國停滯不
前，日本下降了８％。歐盟市場的主要供應商，中國、土耳其和羅馬尼亞的對歐盟的出口增長
在１５－２２％之間。對美服裝貿易上看，受成本上升的影響，亞洲主要國家／地區如：香
港、中國、韓國和臺灣占美國進口總額的比重為５７％；日本服裝進口的下降并沒有導致其供
應商結構的調整，中國對日本的服裝進口保持在７８％左右。
通信和信息產業的衰退使得國際辦公和通信產品的貿易依舊低迷。２００２年出口總額完
成８４００億美元，沒有實現增長。歐盟、美國和日本作為主要的出口市場均呈現出口下降的
趨勢。值得注意的是亞洲發展中國家間的區域貿易增長較快，增幅達２０％，接近１３００億
美元。中國是發展中國家中最大的供應商和進口商。我國的該類商品的出口額達到７５０億美
元，增幅為４５％。進口額達到６６０億美元，增幅為３３％。中歐和東歐國家的代表匈牙
利、捷克和波蘭實現雙位數的增長，成為西歐和轉型經濟體的主要供應市場。
４、世界貿易按地區劃分的增長情況
整體而言，全球貿易的復蘇帶動各個地區貿易的好轉。作為總量基本相當的兩個地區，轉
型經濟體國家和拉美地區，其貿易增長則表現出截然不同的兩極。一面是轉型經濟體國家的迅
速增長，另一方面是拉美地區的持續下降。最主要的成因在于近兩年流向轉型經濟體國家的國
際直接投資迅速上升，而拉美地區的國際直接投資繼續下降。
數據來源：世界貿易組織
５、２００３年上半年世界貿易運行狀況及全年展望
今年上半年，世界商品貿易出口額與去年同期相比增長了１５％。與２００２年的４％相
比，增長呈現加速的趨勢。主要是因為美元的貶值，高位的原油價格和其他非原油商品的價格
上漲等因素綜合造成的。其中，西歐的進出口額增幅超過２０％；亞洲地區出口增長了近１
５％，進口增長了近２０％。中國的對外貿易繼續保持高速的增長，１－６月份數據顯示，我
國進口額增長了４５％，超過日本的進口水平；拉美地區的進口保持不變，出口增長了８％；
北美地區的貿易赤字繼續擴大，進口增長了１０％，兩倍速于出口的增長。從前三季度世界貿
易的增長情況看，全年世界貿易增幅在３％左右，好于去年的水平。
三、我國對外貿易的內部環境分析
（一）我國宏觀經濟持續快速穩定地發展
中國經濟近十年來的快速穩定增長，不僅是世界經濟中的一道亮麗風景線，而且構成中國
外貿高速發展的內在有力支撐。自東南亞金融風暴以來的五年，中國通過啟動內需和引進外資
將經濟增長始終保持在７％－８％的幅度之間，尤其是２００３年各項指標遠遠超過人們的預
期，根據國家統計局數據，前三季度國內生產總值完成７９１１４億元，按可比價格計算，同
比增長８．５％，比去年同期加快０．６個百分點。其中，第三季度增長９．１％，比第二季
度加快２．４個百分點，表明中國經濟已擺脫了非典的滯后影響，進入快速增長軌道，全年預
計會略超８．５％。
（二）加入ＷＴＯ的積極效應日益凸顯
入世一年內，我國產品出口受到的障礙總體上明顯減少，過去受出口配額限制較大的產
品，特別是勞動密集型產品的出口有所加快。在積極應對國外反傾銷、反補貼立案的同時，我
國企業也加強了對國外進口產品的反傾銷立案。比如，廈華就在最近應訴歐盟彩電反傾銷訴訟
中部分獲勝。２００２年我國對外國產品的反傾銷立案明顯增多，且大部分集中在化工、鋼鐵
等我國生產技術、生產能力相對薄弱的傳統行業，及國外生產能力嚴重過剩、我國生產能力仍
不足的行業。因此，入世對我國擴大出口貿易、彌補國內市場不足起著長遠的、積極的作用，
這種作用正在逐漸地顯示出來。
另外，由于我國目前還處在入世緩沖期的前一階段，一些有利于出口的政策在繼續實施，
這也保障了近期進出口貿易的穩定增長。比如：下放外貿經營權的審批，加快出口退稅步伐，
切實推行對出口產品生產企業的免、抵、退稅政策，加大對企業出口的信貸、稅收、國際結算
和保險等方面的支持，推行海關大通關措施等等，這從一定程度上壯大了出口企業隊伍，增加
了企業出口的靈活性，同時緩解了出口企業的資金壓力。
（三）非典的不利影響日漸消融
今年４月以來，非典疫情對出口的影響開始顯現，包括旅游、會展、勞務輸出、國際運輸
等在內的服務貿易遭到重創，食品、動植物及其制品、紡織、輕工、工藝等貨物貿易出口受到
較大沖擊。另外，一些國家以防范非典為由，開始對我國出口的商品設限，增加了外貿出口的
難度。由于諸多航班被削減，現有的訂單履行面臨風險。同時，非典對吸引外資的影響也波及
到出口。更為嚴重的是，非典爆發期正是外貿訂單簽訂的高峰期，許多企業的全年合同計劃受
到很大的影響。而印度、墨西哥、土耳其等國的企業，借我國爆發非典疫情之機，爭奪原屬于
我國的產品訂單。但是從目前情況看，今年冬季非典疫情并沒有再次爆發，非典疫苗的研制工
作也取得了較快的進展，所以說，非典這一不確定因素對我國經濟和貿易的影響已經變得微不
足道。盡管年初的非典疫情對我國的經濟造成一定的負面影響，但是其影響卻是短暫且不是持
續的。
（四）出口退稅政策調整有利于外貿行業的長期健康發展，短期利弊互見
１.總體長期有利
我國自１９８５年開始實施出口退稅政策，近幾年進行過三次調整。１９９６年，由于財
政原因，政府將退稅率分別降為３％、５％和９％。１９９７年開始的亞洲經濟危機造成我國
出口的大幅度下降，政府從１９９８年開始逐漸將出口退稅率調高，出口商品的綜合退稅率由
原來的６％提高到１５％。提高出口退稅率，對出口的增長有直接的刺激作用。尤其從１９９
８年始，出口退稅對于中國順利度過亞洲金融危機、擴大內需、避免通貨緊縮惡化都功不可
沒。
但是，１９９９年至２００２年，出口退稅的應退稅額年均增長３６．３％，而中央財政
收入年均增長僅有２１．１％。政府拖欠的退稅金額連年增加，２００２年年底，達到２４７
７億元，預計２００３年年底將達到３４００多億元，造成了嚴重的財政負擔。同時，在以美
國為首的西方國家紛紛要求人民幣升值的輿論壓力下，面對日益升級的貿易摩擦和貿易保護主
義的抬頭，降低出口退稅率有助于緩解國際上對人民幣升值的預期和貿易壁壘的解除。
出口退稅率下調，將直接提高出口企業的成本和定價，影響產品的市場競爭力，不利于企
業出口，這是毋庸置疑的，但就目前國內產品在國際市場的價格水平看，其優勢不會因為出口
退稅率的小幅下調而大受影響。同時歷史欠退稅問題的加速解決，有助于緩解企業資金緊張的
矛盾，為企業加快發展創造條件；新的退稅機制保證“新賬不欠”，將提高生產企業通過代理
制擴大出口的積極性，有助于推動中國外貿代理制的發展。
２．短期利弊互見
在新政策中，對國家鼓勵出口的科技含量高、關聯度較大的產品退稅率不降或少降，對一
般性出口產品退稅率適當降低，對國家限制出口的產品和一些資源性產品多降或取消退稅，對
農產品及深加工等國家引導和扶持的產品不降和提高退稅，可以降低國家的財政負擔，并有利
于緩解人民幣升值的壓力。
新政策對農業及深加工企業表現出積極的扶持和保護，雖然目前農產品及加工產品出口比
重較小，直接影響有限，但出口退稅率的上調將增強產品在國際市場上的競爭力；國家鼓勵出
口的行業如工程機械、印刷電路板等產品的出口退稅保持不變；對大部分有色金屬礦產品、冶
煉產品的出口退稅率進行了下調，且下調幅度較大，在５％至１３％之間，銅、鋁、鉛、鋅等
產品出口將受到沖擊；服裝、棉紡類企業也是受損較大的行業之一。因為紡織服裝企業大多產
品涉及出口且比重較高，同時紡織服裝產品的出口毛利率較低，退稅下調４個百分點對一些企
業來說，獲利空間基本被擠干，企業面臨生存困境。
四、２００４年我國對外貿易展望
通過前面的分析，我們可以清楚地看到，影響我國外貿行業的外部與內部因素均在向著好
的方向發展，這沒有理由不堅定我們對我國外貿行業未來發展的信心，盡管一些不明朗的因素
諸如美國經濟復蘇的步伐以及匯率的大幅波動仍制約著世界經濟和貿易的發展，但是迅速發展
中的中國，其強勁的經濟增長勢頭最能夠抵御這些不確定因素所帶來的風險。
我們預計明年我國的外貿整體發展速度將繼續保持或高于今年的水平，但是進口會高于出
口的增幅，貿易順差將進一步減小，甚至可能出現貿易逆差。從行業層面上看，化學制品、汽
車制品及鋼鐵的貿易將繼續保持活躍，在公司層面上重點關注進口為主的上市公司。
五、外貿行業上市公司分析及重點公司點評
（一）２００３年外貿行業上市公司經營狀況回顧
１、外貿板塊上市公司銷售收入增長較快
今年前三季度外貿上市公司收入增長較快，合計同比增長５６．２７％，其中以中技貿
易、五礦發展、浙江東方、中化國際等增長最為明顯。
外貿業上市公司今年前三季度銷售收入及其增長情況
世紀證券綜合研究所
從收入增長結構我們發現，礦物、石化原料、鋼鐵以及技術產品貿易等類公司今年增長迅
猛，而以國際工程承包等服務貿易類公司卻并沒有相應的增長。這與今年我國外貿行業增長的
結構基本吻合。其中增長較快同時經營規模最大的公司當數五礦發展。
２、板塊效益增長兩極分化
盡管行業內部分上市公司銷售收入增長較快，但是凈利潤增長參差不齊，效益增長明顯的
當屬規模效益顯著、主營業務集中于資源類產品貿易、以進口為主的進出口企業。
外貿業上市公司今年前三季度凈利潤及其增長情況
世紀證券綜合研究所
其中，五礦發展的業績增長能夠和收入增長基本保持同步，并且保持了持續增長的態勢。
３、板塊整體市盈率下降明顯
截至今年９月底，板塊整體市盈率下降了３６．３８％，其中市盈率下降最為明顯的是五
礦發展，下降幅度近５０％。市盈率下降的主要因素是今年板塊內公司市場價格下降導致的，
板塊整體平均價格下降了約２４％，其中下降幅度較大的也是業績出現下降的服務類貿易公
司，而礦物、鋼鐵、原料、燃料類貿易公司的市值下降幅度相對較小。其中下降幅度最小的是
中化國際，因業績增長因素導致市盈率下降幅度最大的是五礦發展。
板塊市盈率變化情況
世紀證券綜合研究所
二、外貿行業上市公司近期二級市場走勢分析
今年以來板塊走勢總體上較深滬大盤偏弱，但是節奏基本與大盤同步。隨著我國國民經濟
即將步入新一輪增長周期，我國進出口貿易規模也將穩步增長，專業外貿行業基本面也隨之進
一步好轉，相信在大盤明顯見底反彈的情形下，板塊也會有較好的表現。從板塊內公司看，以
基礎原材料進口和機電產品進出口為主的公司將會有更好的表現。
今年以來外貿板塊二級市場走勢與深滬大盤走勢比較
三、板塊內重點公司點評
五礦發展（600058）
從去年下半年以來，國內鋼鐵市場需求增長迅猛，國內鋼鐵特別是不銹鋼、冷熱軋板市場
供不應求，市場價格大幅攀升。五礦發展是國內最大的鋼材貿易進出口商，公司鋼、板材貿易
業務收入伴隨市場的變化而大幅增加。根據公司三季度的報表披露，不銹鋼、冷熱軋收入分別
為８９億、８２億，而去年全年不銹鋼和冷軋板貿易業務營業收入只有８２億和２９億。冷、
熱軋板業務收入增速超過１００％，不銹鋼業務收入增長也超過３０％，利潤率基本保持在去
年的水平上。同時，鐵礦砂、硅鋼片的進口業務和煤、焦碳的出口業務也保持良好的增長態
勢。公司今年前三季度的主營收入和凈利潤已超過了去年全年的２８％和１１％，預計全年銷
售收入將超過４３０億元人民幣。
單一的進出口模式是我國經濟發展特定時期的產物，已不符合如今全球競爭和國際市場的
要求。目前五礦發展經營范圍和內涵都已超越單一進出口貿易的范疇，公司正圍繞主營業務形
成完整的價值鏈和相互支撐的產業群。公司堅持“抓好主營進出口業務的同時，加強國內貿易
工作”的思路，緊抓鋼材貨源和銷售網絡渠道的建設。國內貿易業務相對進出口業務而言，毛
利率更高，五礦今年國內貿易即采購業務已接近了主營業務的１／３，國內貿易業務的開拓進
展很快，這對公司盈利能力的提高作用在公司今年的中報和三季度數據中已體現出來。
公司一方面加強主營業務經營，使主營收入和盈利水平保持穩定增長，一方面通過投資相
關項目向上下游產業延伸，以帶動公司盈利增長。目前公司投資的兩個鋼鐵生產項目（營口中
板項目和貴州鐵合金項目）發展態勢非常良好。營口中板項目上半年一期技改后，三季度盈利
７０００萬元，１０月份達產后一個月盈利３０００萬元，到年底煉鋼技改完成后，預計明年
盈利將有爆發性增長，全年凈利潤可望達到４億元。貴州鐵合金廠目前擴產項目已經完成，明
年也能夠產生明顯效益。股份公司還打算明年收購集團持有的２１％ 的營口中板股權，達到
４１％的持股，盈利能力將在今年的基礎上更上一層樓。
我們預計，五礦發展全年實現凈利潤將達到３億元左右，每股盈利約０．５２元／股，動
態市盈率在２５倍左右。該公司是未被市場充分發掘的績優高成長藍籌股，有良好的未來發展
前景，具有較強的投資價值