多頭謹防滬銅行情“變臉”

3月19日之后，滬銅期貨價格振蕩反彈，但持倉從89.83萬手持續下降至79.16萬手，這說明反彈是由空頭減倉引致的，而不是多頭增倉的結果?？疹^減倉主要是因為擔心未來一段時間中國政府穩增長政策持續加碼，多頭未敢增倉是因為擔心短期穩增長政策的效果存在不確定性。穩增長政策、政策加碼預期、國儲收儲以及貿易商補庫等因素都是短期利多，并不能改善中長期銅供應端和需求端的格局，難以改變銅價中長期下行趨勢。短期因素對近月合約影響較大，對遠月合約影響較小，因此，銅期貨價格呈現遠弱近強的格局。

政策刺激效益遞減

從近5年銅價的表現看，中國政府穩增長政策的效益在遞減：在2009年第一波刺激時，銅價從27000元/噸反彈至63000元/噸，漲幅133%；在2010年6月第二波刺激時，銅價從50000元/噸反彈至77000元/噸，漲幅54%；在2012年7月第三波刺激時，銅價從48000元/噸反彈至53500元/噸，漲幅11%；在2014年3月第四波刺激時，銅價從44000元/噸反彈至48000元/噸，漲幅9%。從以上數據看，政策刺激引發的銅價漲幅越來越小。從這個角度來看，這一波銅價的反彈已經接近尾聲，上行的空間非常有限。需要說明的是，銅在2012年1月、8月和12月出現的三次反彈，分別是由歐債危機緩解、QE3預期和中國城鎮化預期導致的，與中國政府的穩增長政策無關。

資金面逐漸偏緊，銅價不會有牛市

最近公布的美國經濟數據顯示，美國經濟復蘇勢頭還在，但力度并不強。其中，制造業復蘇力度尚可，就業消費循環動能有所增強，房地產市場復蘇的力度有所減弱，通脹水平略有提高。4月美國新增非農就業28.8萬人，失業率下降至6.3%，大幅好于市場預期。美聯儲繼續縮減QE規模100億美元，至450億美元。隨著美國經濟復蘇加快，美聯儲將繼續縮減QE規模，但縮減的步伐不會太快。而中國政府一再表示不會全面放松貨幣政策。在逐漸偏緊的貨幣環境下，銅價是不可能出現牛市的。

國儲收銅不改變中長期供應格局

此外，國儲收銅說明銅產量是高于消費量的。國儲收銅改變了短期銅市過剩的格局，并支撐了銅價，但這將刺激銅礦生產更多的銅。一旦國儲退出收儲，那么銅過剩將更加嚴重。銅收儲得越多，價格反彈得越高，則下一波銅價跌得就會越深。

綜上，銅價反彈已經接近尾聲，上行空間有限，但在中國穩增長政策的影響下，銅價也很難再大幅下行，未來一段時間有望出現類似2013年8月至11月間的行情。策略上，中短線宜按振蕩思路操作，長線宜逢高放空，但不可殺跌，賣出保值企業可以考慮在48000元/噸之上緩慢建立賣出保值頭寸，鎖定盈利。