銅：政策面趨勢向好有望上漲

從上周各商品板塊走勢來看，有色金屬板塊漲幅居前，同時在上周五部分板塊下跌的行情中，銅價略微收漲顯示出較強的抗跌性。有色金屬板塊中，銅價漲幅也絕對是佼佼者。銅價之所以如此強勢，主要是因為銅市利多因素眾多而利空卻相當缺乏。

首先，A股股災系統性風險正在逐步化解，股市及大宗商品的恐慌性拋售正在消失，個品種開始向自身基本面及宏觀面靠攏第二，無論是官方表態還是宏觀數據，都顯示實體經濟有弱勢企穩的跡象，比如8月發用電增速、鐵路貨運量均有所回暖，且房地產銷售持續性回暖；第三，盡管實體經濟有弱企穩跡象，但部分指標顯示中國經濟下行壓力依舊不減，比如8月份官方制造
業PMI公布為49.7，低于前值的50.0，這要求政府的刺激政策仍需要持續性加碼，貨幣寬松及財政發力的步調不可能有所緩；第四，中國8月M1貨幣供應同比增速為9.3%，較上月大幅增長2.7個百分點，8月M2貨幣供應同比增速為13.3%，較前值并未有任何變化，從宏觀經濟學定義方面來講，M2維穩而M1大幅上漲可代表投資效果不力而需求大幅回暖，且8月進口數據顯示原油、鐵礦石、煤炭等大宗商品均環比下跌，而銅進口卻意外回暖。第五，智力等拉美國家遭遇嚴重的資本外流及貨幣貶值，一些銅礦主產國已經開始減產，新礦投資也被擱置，生產用供電份額被擠壓，同時較低的銅價使得嘉能可這樣的大型礦企開始減產，中國的冶煉商將提高10%的加工費，這些因素都對全球銅供應構成較大的限制。

我們通過一些列分析可以看出，銅市基本面及宏觀面均有繼續向好的趨勢，兩者的共振或可以為銅價提供充足的上升動能。不過，當前經濟形勢下，全球金融市場緊盯著的不僅只有中國而已，美聯儲加息也可以引起資產價格的巨大波動。

美聯儲加息的高不確定性

當前市場對美聯儲加息眾口不一，9月、10月、12月均有可能成為首次加息的時間點。支持9月加息的人認為，較早加息可降低由美聯儲加息不確定導致的資產價格高波動，且美國經濟的快速復蘇支持9月開始加息；12月加息的支持者認為美聯儲過早加息會對新興市場造成重創，并且會快速傳遞到美國本土，過早加息無異于是搬起石頭砸自己的腳；支持10月加息的人的觀點介 于以上兩種之間。因此，整體上來看美聯儲加息不確定性相當高，我們從資產價格的走勢中也能很容易的看出來。

正是因為美聯儲加息的高不確定性，銅價上漲的條件可能變得不那么充足，而且銅價上漲的速率也會被大大縮小，這種高不確定性對銅價的影響在CFTC基金持倉中被清晰的顯示出來。

從下面兩張圖中我們可以發現，截止到9月8日，CFTC基金空頭頭寸出現持續性撤退跡象，且撤退的速率正在加快，這主要是基于投資者對銅市基本面及政策面的階段趨勢轉變有較好的預期所致。在空頭撤退的同時，多頭也開始緩慢加倉，只不過加倉的速度卻如“蝸牛”一般，這主要是投資者對銅需求回暖有預期，而對需求回暖的程度信心不足所致。當前正值金九銀十消費
旺季，而且在年底之前銅需求一般也要好于上半年整體狀況，并且在財政政策進一步加碼、實體經濟企穩的背景下銅需求應該會有一個較好的增長速率。

下半年的貨幣寬松或小幅超出預期

下半年貨幣政策維持寬松配合財政政策積極展開這是毫無疑問，只不過貨幣寬松的程度與市場預期相比會有一個怎樣的差別對銅價來說卻是至關重要。2015年政府為了流動性資金能夠順利流入實體經濟，開始了對貨幣流通渠道的梳理，上半年政府主要圍繞銀行端解決“融資難”的問題，取消存貸比硬性考核、鼓勵銀行放貸、多次降準降息、大力推廣PPP等政策使得銀行惜貸
意愿被大大削弱，現在貨幣供應端的已經基本沒什么阻礙；下半年政府將側重于實體經濟融資意愿的疏導，主要解決“融資貴”的問題，在解決放貸端的阻礙后，降低企業融資成本將成為首選，因此通過降準降息、公開市場操作等貨幣政策壓縮長端利率從而使得市場利率得以下降，而長端利率的下降并不是一件十分容易的事情，這期間一定要有貨幣政策的大力配合才可實現。

除了政府本來的貨幣政策路徑之外，A股股災倒是為貨幣寬松提供了一個更為有利的契機。政府為使A股股災不致于引發系統性金融風險，央行引導人民幣中間價格下降使得人民幣匯率一次性貶值到位，并且多次通過官方口吻穩定市場對人民幣匯率維穩的預期，阻礙資本外流持續性加速，接著沒幾天央行宣布同時降準降息，并且多次通過SLO等短期流動性釋放工具為市場提供
足量的流動性，政府通過巧妙的方法大力維穩人民幣阻礙資本外流已經從側面顯露出貨幣政策要放寬的意圖，而且這種人民幣維穩意圖仍然在進行中。此外，政府在托底A股風險的同時，大力清查場外配資，把A股的瘋狂性大大降下來，A股的低價位及清查場外配資為放寬貨幣政策又拓寬了空間。因此，下半年的貨幣政策寬松力度要比市場預期的還要稍微強勢一點，而這點“意外”的東西卻能夠大大提高股市及大宗商品的投資熱情。

整體來看，在銅市基本面與政策面均趨勢向好背景下，銅價在未來兩三個月反彈模式仍會繼續，當然現階段美聯儲加息的高不確定性使得銅價短期上漲的條件并不是那么充足，但也不至于有大幅度的下跌，磕磕絆絆式的上行或成為銅價走勢的最可能的走勢，40000或是銅價最大的回撤價位。