銅：消費趨于疲軟，仍有下跌空間

近期，市場對中國經(jīng)濟發(fā)展及未來需求的擔(dān)憂揮之不去，且美元走強拖累銅價，倫滬銅反彈乏力，震蕩走跌。目前，美國經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇，聯(lián)儲何時加息懸而未決，市場對聯(lián)儲12月加息預(yù)期加強；中國三季度數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，預(yù)期政策仍需發(fā)力；嘉能可財務(wù)風(fēng)險危機對銅價傳導(dǎo)逐步減弱，但仍為市場不確定因素，我們預(yù)計銅價近期振幅將增大，考慮四季度消費或?qū)⒗^續(xù)趨于疲軟，后市存在進一步下跌風(fēng)險。具體內(nèi)容如下：

一、美國經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇，關(guān)注聯(lián)儲加息預(yù)期

從本月公布的數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。此前公布的就業(yè)市場數(shù)據(jù)顯示，美國9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為14.2萬，遠不及市場預(yù)期的20.3萬。9月失業(yè)率與8月持平，仍保持在5.1%，市場人士質(zhì)疑美國經(jīng)濟已經(jīng)受到全球大環(huán)境拖累。

但最新公布的美國10月NAHB房產(chǎn)市場指數(shù)表現(xiàn)亮眼，創(chuàng)10年以來新高，數(shù)據(jù)好于預(yù)期，房地產(chǎn)市場溫和增長主要歸因于美國勞力動市場就業(yè)崗位增長穩(wěn)固，經(jīng)濟持續(xù)上行，加上貸款利率低等因素，被抑制的需求得到釋放，該數(shù)據(jù)強勁顯示了美國房地產(chǎn)市場這一重要經(jīng)濟領(lǐng)域增長動能強勁。9月未經(jīng)季調(diào)的消費者價格指數(shù)（CPI）同比持平，盡管低于8月數(shù)值，但好于預(yù)期的下滑0.1%；未經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的核心CPI同比增長1.9%，好于預(yù)期，是自去年5月以來的最大增幅，并且接近美聯(lián)儲2%的通脹目標。同時，美國截至10月10日當(dāng)周的初請失業(yè)金人數(shù)減少0.7萬人，至25.5萬人，低于預(yù)期的27萬人，是自1973年以來的單周最低水平。10月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)也意外上升至92.1，遠遠優(yōu)于預(yù)期和前值。

總體來看，繼本月初的非農(nóng)數(shù)據(jù)意外爆冷后，近期美國勞動力市場沒有再度惡化，通脹水平企穩(wěn)，消費者信心上升，美國經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。

美聯(lián)儲最近一次議息會議將在10月27日至28日舉行，今年內(nèi)最后一次議息會議是在12月15日到16日。市場認為，美聯(lián)儲10月加息的可能性不大，相比而言，12月加息的概率更高。

此前，美聯(lián)儲在保持謹慎立場的同時仍舊把年內(nèi)加息的“大門”敞開，對加息時點的猜測從未間斷，近期市場對聯(lián)儲12月加息的預(yù)期增加。高盛集團的研究分析師詹·哈祖斯仍舊預(yù)計美聯(lián)儲將在12月份的貨幣政策會議上加息，原因是該行管理層已經(jīng)暗示如果經(jīng)濟和市場狀況的發(fā)展符合廣泛預(yù)期，那么美聯(lián)儲就很可能會采取加息行動。

昨日貝萊德高級投資經(jīng)理Paul Ebner表示，美聯(lián)儲或?qū)⒃谀甑准酉?，雖然期貨市場定價顯示加息將延遲至明年三月。不過Ebner排除了下周美聯(lián)儲會議加息的可能性。預(yù)計美聯(lián)儲將于12月會議上加息，給予聯(lián)儲官員們另外兩個月的就業(yè)數(shù)據(jù)來消化之前的疲弱數(shù)據(jù)，并向華爾街傳達其意圖。

二、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，政策仍需發(fā)力

國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，今年前三季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）487774億元，同比增長6.9%。分產(chǎn)業(yè)來看，第一產(chǎn)業(yè)同比增長3.8%，第二產(chǎn)業(yè)同比增長6%，第三產(chǎn)業(yè)同比增長8.4%。 

2015年1-9月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)394531億元，同比名義增長10.3%(扣除價格因素實際增長12%)，增速比1-8月份回落0.6個百分點。從環(huán)比速度看，9月份固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增長0.68%。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%，社會消費品零售總額同比增10.9%， 路透調(diào)查預(yù)估中值分別為6%和10.8%。

結(jié)合此前公布的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)，1-8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入699743.4億元，同比增長1.3%；而成本上升幅度快于銷售收入，同期主營業(yè)務(wù)成本602670.7億元，同比增長1.4%；1-8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額37662.7億元，同比下降1.9%。數(shù)據(jù)再次印證，我國工業(yè)企業(yè)尚未走出困局，陷入無利潤增長困境。

基礎(chǔ)設(shè)施投資增速雖有波動，但勢頭趨強。1-9月份基礎(chǔ)設(shè)施投資（不包括電力）同比增長18.1％，增速較1-8月份回落0.3個百分點。主要受鐵路投資回落幅度較大影響。城市公共設(shè)施

投資、水利投資增速都有所提高，表明增強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策效果不斷顯現(xiàn)。房地產(chǎn)市場來看，1-9月份城鎮(zhèn)商品房銷售面積同比增長7.5%，增速較1-8月份加快0.3個百分點。今年6月份以來，房地產(chǎn)銷售形勢持續(xù)回暖，產(chǎn)業(yè)發(fā)展條件趨向改善。從發(fā)展趨勢看，中國城鎮(zhèn)化的持續(xù)較快推進，使城鎮(zhèn)特別是大城市住房需求持續(xù)增長。在此基礎(chǔ)上，經(jīng)過去年以來房地產(chǎn)市場相關(guān)政策，包括限購政策、按揭貸款政策、公積金政策、營業(yè)稅減免政策調(diào)整，以及連續(xù)5次調(diào)低貸款利率，支持房地產(chǎn)市場持續(xù)回暖。

昨日國家主席習(xí)近平和英國首相卡梅倫共同出席在倫敦金融城舉行的中英工商峰會時強調(diào)，當(dāng)前，中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險都穩(wěn)中有進，主要指標處于合理區(qū)間和預(yù)期目標之內(nèi)。中國經(jīng)濟確實存在一定下行壓力，存在一些結(jié)構(gòu)性矛盾，這是中國經(jīng)濟增長到一定階段、一定水平之后必然要經(jīng)歷的正常調(diào)整。講話闡述了中國經(jīng)濟現(xiàn)狀同時，體現(xiàn)了中國領(lǐng)導(dǎo)人對經(jīng)濟“穩(wěn)增長”的決心，國內(nèi)政策有望繼續(xù)加碼。

三、 供需基本面 

1.嘉能可欲售澳洲和智利銅礦，對市場影響逐步淡化

嘉能可在倫敦證券交易所公告，宣布旗下兩處全資擁有的澳洲Cobar銅礦和智利Lomas Bayas銅礦出售程序正式啟動。嘉能可在港交所停牌，為出售澳洲和智利資產(chǎn)做準備。這是自公司9月初宣布300億美元凈債務(wù)削減計劃后又一項落地行動。澳大利亞的Cobar銅礦位于新南威爾士中西部，配有一處地下高級銅礦和一家的冶煉廠，每年工廠產(chǎn)出約110萬噸銅礦和5萬噸精煉銅。位于智利沙漠地帶的Lomas Bayas銅礦為低階露天銅礦，每年生產(chǎn)出7.5萬噸陰極銅。出售計劃緊跟著日前宣布的鋅、銅和煤礦減產(chǎn)進行，可以看出此次債務(wù)削減的決心。

此次出售銅礦并不囊括在上月公布的20億美元資產(chǎn)出售計劃中，而是額外增加的新行動。嘉能可透露，此前一些潛在買家對擬售資產(chǎn)主動表示感興趣，促成了此次程序啟動。縮減產(chǎn)能、拋售資產(chǎn)等諸般努力已然實施，但想要徹底從半年報公布的505億美元負債大山中解脫出來，嘉能可還要付出更多。業(yè)內(nèi)人士認為，并不保證嘉能可最終一定會達成交易，如果協(xié)商價格不誘人，公司或?qū)⒎艞夈~礦出售程序。畢竟銅業(yè)務(wù)對其而言舉足輕重，占據(jù)了集團收入的三分之一。

2.ICSG：2015年7月全球精煉銅市場供應(yīng)過剩8000噸

國際銅業(yè)研究組織(ICSG)發(fā)布月報稱，今年前7個月全球精煉銅市場供應(yīng)過剩8,000噸，去年同期為供應(yīng)短缺56.3萬噸。7月全球精煉銅產(chǎn)量為192萬噸，消費量為191萬噸。7月中國保稅倉庫銅庫存短缺1.6萬噸，6月為過剩7,000噸。

此前，ICSG預(yù)計2015年全球表觀精煉銅消費量減少1.2%，主因中國表觀需求料大致持平。世界其他地方的消費量預(yù)計減少1.5%。

3.WBMS:2015年1-8月全球銅市供應(yīng)過剩13.4萬噸

世界全球統(tǒng)計局（WBMS）,昨日公布數(shù)據(jù)顯示，2015年1-8月全球銅市供應(yīng)過剩13.4萬噸，2014年全年為供應(yīng)過剩29.8萬噸。2015年1-8月全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為1260萬噸，較2014年同期增長3.1%。全球精煉銅產(chǎn)量同比增加1.4%至1510萬噸，因中國及印度精煉銅產(chǎn)量顯著增加；2015年1-8月全球銅消費量為1497.1萬噸，高于2014年同期的1492萬噸。

4.下游消費疲軟態(tài)勢未改，電網(wǎng)投資成唯一亮點

中國電力建設(shè)約占精煉銅終端消費的53%，家用電器約占12%，交運設(shè)備用銅占9%，房屋建設(shè)（不包含線纜）約占2%，電子產(chǎn)品與印刷電路板用銅占6%，其他占18%。而電力建設(shè)、家用電器行業(yè)與房地產(chǎn)又有著密不可分的關(guān)系。 

由于消費已開始轉(zhuǎn)弱，旺季不旺，市場預(yù)計四季度或?qū)⒊霈F(xiàn)淡季更淡的境況，但由于廢銅供應(yīng)緊張，電銅庫存消耗較快，下跌空間也不宜期望太大。從累計數(shù)據(jù)來看，前8個月，電纜產(chǎn)量下降1.58%；空調(diào)產(chǎn)量增長1.47%；汽車產(chǎn)量下降0.5%，且調(diào)查顯示，電纜企業(yè)10月訂單偏弱，產(chǎn)量較9月下降，目前新冷季已開始，但目前的空調(diào)庫存相當(dāng)于全年銷量。供需面來看，嘉能可財務(wù)危機對銅價影響逐步淡化，銅市供需情況并未有較大改善，由于減產(chǎn)上游供應(yīng)有所減少，但下游消費低迷依舊，且四季度消費或?qū)⒏鼮椴粯酚^，唯有電網(wǎng)投資加速或拉動下游消費，市場對中國需求放緩擔(dān)憂延續(xù)。