銅：系統性風險消退，短線繼續上漲

總的來看，8月銅價整體震蕩運行，8月下旬起略有企穩向上的跡象。不外乎人民幣意外貶值導致內外盤走勢分化，而中國經濟、中國股市、中國匯率、中國需求仍是全球市場的焦點。“金九銀十”是否能如市場期望那樣帶來需求改善，國內政府是否繼續出臺一系列政策以帶動需求均令市場空銅態度較為謹慎。若系統性風險逐步緩解，滬銅短線有望延續反彈。

一、國內政策依舊向上，寬松貨幣政策持續

9月10日，在第九屆夏季，李克強總理表示近幾年盡管中國經濟下行壓力較大，但經濟仍然向好。經濟增長速度的內涵已經發生了很大變化，合理的經濟結構、產業結構、經濟增長方式和經濟運行效率，這些才是衡量經濟增長速度最重要的內容。李總理強調從高速增長轉為中高速增長是經濟發展規律的客觀要求。中國經濟的下行壓力既有全球總需求不振的影響，更多的是中 國經濟巨輪來到了必須升級換代的關口，也就經濟增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期。但我們沒有超發貨幣，沒有搞大規模強刺激，主要依靠改革增強經濟活力，既穩定了經濟，也為下一步調控留下了空間。

央行在8月中旬時宣布大幅下調人民幣中間價，加上資本外流有所加劇，人民幣貶值的壓力積聚已久。從國內貨幣維持寬松來看，并考慮到人民幣NDF走勢，未來人民幣仍存在進一步貶值的空間。而在達沃斯論壇開幕式上，當被問及人民幣貶值是否會引發連鎖反應甚至“貨幣戰”時，李克強表示，人民幣匯率已基本保持穩定，不希望通過人民幣貶值來刺激出口。人民幣貶值 對銅融資貿易影響較大，國內銅價上漲而國外銅價下跌，對于中國購買力的下降，內強外弱的格局在未來一段時間內將一直持續。

8月份CPI重回“2時代”，并且由于豬肉價格進入上行周期以及基數效應的影響，年內后幾個月份CPI將呈現溫和上行的趨勢。CPI上揚雖有可能直接限制央行價格工具的運用，但以降準和定向操作為代表的數量工具仍然存在，因此國內貨幣政策方向主基調仍保持寬松為大概率事件。

二、A股效應減弱，滬銅回歸基本面

國內股市在6,7月份發生異常波動，政府意圖采取多方政策措施以穩定市場。而從銅價和上證指數的走勢相關性來看，是有一定的正比關系，但不明顯。相對來說，滬銅走勢還是和倫銅更為接近。因此國內A股市場對于銅價的影響逐漸消退，更多的是市場情緒推動的作用。

而最近無論是從國內股市還是滬銅市場，市場越來越趨向于謹慎觀望狀態，成交量逐步縮小。未來滬銅的走勢難免不回歸基本面因素。全球供給壓力仍在逐漸減少，眾多礦山出現減產，因礦企盈利大幅下滑甚至出現虧損。而礦山的減少一方面可降低銅市供應，另外也會影響未來長期TC/RC的談判。同時最新的貿易數據顯示，8月未鍛軋銅進口及銅材進口與7月持平，銅礦砂及
銅精礦進口則較7月大幅增長近19%，較去年同期增長近20%，可從一定程度上說明國內進口需求略有改善，另外中國加大配電網投資建設對于四季度銅消費也有一定提振。

（1）多家礦企減產，加工費或博弈中

近幾個月來，大量礦山減產，自8月份至年底或將受影響的銅精礦約超過20萬噸，約占該段時間全球總產量的2.5%。造成眾多礦山減產的原因或許有一下幾點，一方面受全球需求減弱和大宗商品價格暴跌影響，眾多礦企出現盈利大面積下滑或虧損，因此大部分企業選擇削減營運成本。另一方面受能源限制，特別是非洲地區，受電力限制影響，迫使礦山減產或關停。

礦山減產一方面可降低銅市供應，1-6月銅精礦供應增速連4%都不到，預計下半年可能會更低。另外四季度為國內煉廠與海外礦企就第二年長期協議TC/RC的談判時間，嘉能可、Freeport、Asarco等紛紛宣布減產，除了銅價疲軟原因，或許也是在為TC/RC的談判價格做鋪墊，雙方博弈中，需進一步追蹤。

（2）“金九銀十”來臨，市場寄予希望

經濟下行已經造成消費萎靡，汽車、空調等耐用品產銷增速進一步下降。上海有色網調研結果顯示，部分企業認為訂單將出現下滑，依然還是看弱消費和整體國內經濟形勢所致。不過多數企業對“金九銀十”仍抱有一定期望。9,10月份是下半年需求季節性旺季，較7,8月份環比會略有增長。自今年4月份起，我國房地產市場銷售明細轉暖，由于家電需求滯后于房地產銷售差
不多約半年的時間，或許9,10月份家電行業需求也將得到改善。加上8月國家電網下發了2015年年中綜合計劃調整，將固定資產投資從年初計劃的4396億元調增至4679億元，追加安排農網升級改造等工程。扣除1-7月份電網投資1931億元的話，還有2748億元投資將在8-12月份完成，這意味著月均和前期相比要翻一倍。今年，南網在固定資產投資規模上也有所擴張，在兩網上調投資規模后，后期電網投資有望加速，對銅市需求有一定支撐。

三、系統性風險緩解，短線或有望延續反彈

預計在經濟形勢嚴峻的背景下，國內政府政策預期依舊向上，中央將加速推動基建投資拉動經濟增長，或將帶動國內經濟在四季度企穩。市場在升水和貼水之間不斷轉換，而且人民幣貶值帶來的國內銅價抗跌和相對強勢，令中間商和投機商買入情緒時高時低，下游相對穩定，以按需購買為主，態度也相對謹慎。從某方面講，美聯儲推遲加息時點或因全球經濟疲軟，這無疑
也是基本金屬價格處于重壓之下，因此未來銅價的走勢主要取決于國內需求的改善程度。技術面看，滬銅站穩10日均線之上，短線或繼續上攻，加上國內政府意圖維穩或繼續出臺各項刺激政策，空頭持倉大幅減持，多頭雖缺乏主動性，但若滬銅短期突破41000一線，有望上看至43000強壓力位，反彈之勢有望在近期得以延續。