多重利好支撐銅價(jià)

近階段，金融市場(chǎng)聚焦中美經(jīng)濟(jì)政策動(dòng)向。雖然中國(guó)今年實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景偏弱，但領(lǐng)導(dǎo)層再次強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，貨幣政策放松及投資基建等領(lǐng)域利好有望落實(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議“靴子落地”后，美元指數(shù)暴跌影響大宗商品。在傳統(tǒng)旺季供需預(yù)期博弈下，銅價(jià)將迎來(lái)新一輪方向性選擇，上方反彈目標(biāo)指向43000元/噸及更上方45000元/噸。

美聯(lián)儲(chǔ)“似鷹實(shí)鴿”，商品借勢(shì)反彈

北京時(shí)間19日凌晨，備受關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議結(jié)果出爐。美聯(lián)儲(chǔ)在此次聲明中刪除了 “耐心”的措辭，但美聯(lián)儲(chǔ)官員的利率預(yù)期點(diǎn)陣圖劇變，且對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景展望全面下調(diào)。加上耶倫講話態(tài)度曖昧，導(dǎo)致金融市場(chǎng)對(duì)6月加息的預(yù)期發(fā)生動(dòng)搖，美元指數(shù)一度跳水觸及96.928，為3月9日以來(lái)最低水平，此前承壓下挫的大宗商品價(jià)格迅速反彈。

事實(shí)上，對(duì)于此次聲明中刪除“耐心”措辭，市場(chǎng)早有預(yù)期。但美聯(lián)儲(chǔ)官員的利率預(yù)期點(diǎn)陣圖劇變令市場(chǎng)始料未及，凸顯了近階段美聯(lián)儲(chǔ)官員“似鷹實(shí)鴿”的態(tài)度。從數(shù)據(jù)上看，相比2014年9月公布的點(diǎn)狀圖，此次美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2015年年底聯(lián)邦基金利率中值從1.375%下降到為0.625%；2016年年底的利率中值從2.875%下降到1.875%。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫還是發(fā)言重申了加息的節(jié)點(diǎn)將根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定。但無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，還是美國(guó)通脹前景來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)依然沒(méi)有太大的動(dòng)力進(jìn)行加息。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)多數(shù)官員在加息問(wèn)題上的審慎態(tài)度，筆者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月加息將是更務(wù)實(shí)和穩(wěn)健的選擇。在此背景下，預(yù)計(jì)美元指數(shù)將高位消化漲幅，使得此前承壓的銅等商品獲得更多喘息乃至反攻的機(jī)會(huì)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景疲軟，利好政策盼落地

中國(guó)2015年兩會(huì)在3月中旬圓滿閉幕。中國(guó)經(jīng)濟(jì)“促改革”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”兩大話題被廣泛熱議。雖然下調(diào)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)至7%，但李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)要 “頂住下行壓力，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)”的態(tài)度，再次重申政府已然認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻形勢(shì)，并為之預(yù)留了政策空間。

3月至今，從中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層的講話和央行動(dòng)作來(lái)看，未來(lái)貨幣政策逐步寬松的可能較大。二季度將有更多利好政策措施陸續(xù)出臺(tái)，以對(duì)沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)等領(lǐng)域的需求將維穩(wěn)。對(duì)于地方債等金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，管理層力圖加強(qiáng)管控并不會(huì)放任自流，對(duì)銅等商品構(gòu)成保底作用。

從行業(yè)來(lái)看，雖然銅價(jià)近年來(lái)價(jià)格重心逐步下移，但下行過(guò)程不乏反彈乃至反抽行情。考慮到中國(guó)銅行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較高，國(guó)內(nèi)大型冶煉廠“抱團(tuán)取暖”集中檢修甚至限產(chǎn)，將很大程度上緩解現(xiàn)貨銅供應(yīng)壓力，推動(dòng)銅現(xiàn)貨供需短期改善。兩會(huì)期間高層也將視野轉(zhuǎn)向環(huán)保治理，國(guó)內(nèi)有色礦山及冶煉企業(yè)集中檢修的可能加大，將對(duì)國(guó)內(nèi)銅市供需帶來(lái)支撐。

銅市現(xiàn)貨供大于求，旺季供需正博弈

從供需角度來(lái)看，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)仍呈現(xiàn)出供大于求的格局。1—2月中國(guó)精銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.6%至24.5萬(wàn)噸，冶煉商供應(yīng)整體平穩(wěn)，而下游消費(fèi)增長(zhǎng)偏弱。3月中旬SHFE銅庫(kù)存已超過(guò)24噸，較年初水平增長(zhǎng)一倍有余。LME銅庫(kù)存也增至34萬(wàn)噸以上，表觀庫(kù)存快速增加降低了“逼升水”可能性。銅市多空互有顧忌，短期銅價(jià)上躥下跳反復(fù)振蕩。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，銅市期現(xiàn)價(jià)格在經(jīng)歷了1—2月的低谷之后，3—5月往往是銅市期現(xiàn)價(jià)差的上升階段，現(xiàn)貨銅將逐步由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，到5-7月期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到全年最高點(diǎn)后將快速回落。這種歷史規(guī)律具有一定價(jià)差回歸的普遍意義，3—5月的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季下，供需雙方的博弈更有利于多頭，也正是支撐銅價(jià)的重要因素之一。

筆者認(rèn)為銅價(jià)處于傳統(tǒng)旺季供需博弈之中，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)果“似鷹實(shí)鴿”及中國(guó)政策紅利有待兌現(xiàn)為目前還處于相對(duì)低位的銅價(jià)構(gòu)筑反彈機(jī)會(huì)。滬期上方第一目標(biāo)43000元/噸一線，若突破將上攻45000元/噸一線，下方支撐41000元/噸一線守穩(wěn)后，多單可順勢(shì)入場(chǎng)布局。