鋁價(jià)升水偏離基本面

近期所有跟鋁有關(guān)的故事都因其成為了一種融資工具而展開。融資需求正在鋁價(jià)的拉鋸戰(zhàn)中贏得勝機(jī)，由此產(chǎn)生的狀況是，目前鋁價(jià)升水水平與基本面的需求關(guān)系不大。

本月我們著重關(guān)注中國鋁市場(chǎng)的發(fā)展，借此探究這一市場(chǎng)方向的決定性力量是否仍然是消極的，還是顯露了某些牛市征兆。中國發(fā)布了大量官方的宏觀數(shù)據(jù)，尤其是制造業(yè)PMI指數(shù)，看上去非常有利于多頭。4月份，PMI指數(shù)攀升至13個(gè)月來的高點(diǎn)，也是第5個(gè)連續(xù)高于50分水嶺的月份。在我們看來，中國政府將繼續(xù)推行穩(wěn)增長的政策，因?yàn)?月的PMI數(shù)據(jù)確切表明相關(guān)的計(jì)劃正在發(fā)揮作用。然而，如果我們看匯豐發(fā)布的4月份PMI調(diào)查結(jié)果就會(huì)發(fā)現(xiàn)，有跡象顯示制造業(yè)部門仍然處于收縮之中，而這看起來和現(xiàn)實(shí)中制造業(yè)不景氣的某些事例是吻合的。

我們特別關(guān)注中國鋁市場(chǎng)的需求，大約35%的鋁需求來自于建筑部門，如果把鋁型材也考慮在內(nèi)的話，這一比例更將增至70%。因此，建筑領(lǐng)域的增長是中國鋁整體需求的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。然而，建筑業(yè)是中國政府自2009年以來推行的旨在抑制房地產(chǎn)投機(jī)的限制政策的調(diào)控“重災(zāi)區(qū)”之一，許多地產(chǎn)開發(fā)商自此以后一蹶不振，房?jī)r(jià)與成交量均明顯下滑。

現(xiàn)在看上去是一個(gè)政策松綁的好時(shí)機(jī)，但目前的初步跡象顯示松綁力度極為有限，而且所謂的松綁也只是圍繞于經(jīng)濟(jì)適用房領(lǐng)域。比如，最近政府指示銀行提升開發(fā)貸款的額度給那些在積極建造中小戶型商品房的開發(fā)商。

對(duì)鋁而言，這類建設(shè)的鋁需求集中度較低，而那些真正用鋁量大的地產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，目前仍然是政府想要規(guī)避和嚴(yán)格限制的。即便如此，中國的鋁需求仍然有兩位數(shù)的增長，盡管存量房也是一個(gè)重要的影響因素。鋁的真實(shí)需求每年都在增長，只是現(xiàn)在中國對(duì)的鋁需求處在一個(gè)更為溫和的增長水平之下。有鑒于此，我們決定調(diào)低本月的中國需求增長率預(yù)期至8.9%。

就供給面而言，在新項(xiàng)目紛紛投產(chǎn)后，今年關(guān)閉的27萬噸年產(chǎn)量的過時(shí)冶煉產(chǎn)能抵不上1/10的中國新增產(chǎn)能。2012年早些時(shí)候的產(chǎn)能恢復(fù)已經(jīng)頗為強(qiáng)勁，彼時(shí)生產(chǎn)商準(zhǔn)備著把額外的原材料運(yùn)進(jìn)上海期交所的貨倉，而不是削減產(chǎn)能。

鋁市場(chǎng)仍然在努力使投資者/貨倉對(duì)鋁的需求能與鋁的真實(shí)需求保持一致。這并非新問題，而且在過去10年中，這些問題在大部分時(shí)間里都在持續(xù)累積著。當(dāng)大量的囤貨和過剩產(chǎn)能仍然無處不在的時(shí)候，鋁價(jià)可能仍很難顯著超越其邊際生產(chǎn)成本，即使是未來若干年內(nèi)市場(chǎng)趨于恢復(fù)平衡以后。