期市名家分析：銅價高位整理替代回調

據悉，經濟數據表現的謹慎樂觀以及各國央行寬松貨幣政策的維持，令國內外銅價在美元的跌宕中暫別前期的大幅拉升，轉而振蕩整理。不過相較美元而言，銅價似乎波瀾不驚。上周五美元的反抽，雖然令包括銅在內的基本金屬承壓，然倫銅在短時下探之后很快上拉并收漲，顯示了其強勢特征。我們認為高位振蕩將是銅價短期內的表現特點。

 
　　美元依舊吸引眼球 

　　近期市場走向頗為謹慎，而美元則以其上周五的反抽和本周四的回吐，繼續扮演著市場引導者的角色。 

 
　　美國就業數據好于預期是美元反抽的主要動能。上周五美國勞工部宣布7月份非農就業人數錄得8月以來最低降福。盡管9.4％的失業率依然頗高，然此項數據為自2008年4月以來的首次回落，因而，數據極大地鼓舞了市場的信心。數據本身除令投資者信心進一步回暖外，亦暗示盡管可能漫長，但美國經濟正走向復蘇之路。 

　　然就業數據的樂觀并未影響本周美聯儲利率會議決議的基調。FED周三宣布維持0％-0.25％聯邦基金基準利率，并同時將9月到期的3000億國債購買計劃延長至10月。美聯儲維持利率水平的決議符合市場預期，因7月9.4％的失業率僅較6月為優，但與5月持平，在就業數據恢復之前，寬松的貨幣政策仍將持續。 

　　英國央行令人詫異的擴大量化寬松規模舉措以及美國就業數據的回暖、美聯儲延長國債購買計劃的決議，令投資者更為關注美國以及周邊市場的經濟形勢。種種跡象顯示，美國經濟將比歐洲更快地步入恢復階段。這觸動了投資者對利率的敏感神經，令其聚焦美國超寬松貨幣政策以及歐洲緩慢改善的經濟形勢。由此看來，美元形勢似乎并不樂觀。前期美元指數的破位下跌打破了原本的振蕩格局，上周末的反抽亦未上破其下跌通道，因而筆者判斷美元指數將以尋找新的支撐區域為短期的主要基調，這將對銅價形成較強的支撐。 

　　現貨采購熱情降低 

　　回到銅本身，國內銅價維持跟漲之勢。前期LME突破6000美元關口，激勵了現貨供應商對后市看漲的熱情，且引發了惜售的情緒，然下游采購熱情表現趨緩。究其原因，主要是廢銅對精銅需求的替代效應以及下游觀望情緒浮現。在精銅內外比價偏低、進口套利面臨虧損的背景下，貿易長單以及對后市看漲的預期仍令主流進口銅到岸維持80-120美元/噸的升水。而國內現貨報價在下游買盤謹慎情緒下以貼水為主，上海以及華南地區成交清淡，北方地區則因廢銅需求的回升，成交更顯低迷。 

 
　　與精銅需求趨緩相反，廢銅需求表現回暖趨勢。周二公布的數據顯示，我國7月份廢銅進口45萬噸，環比增長61％，暗示隨著國內外銅價的大舉上揚，廢銅的替代作用愈發明顯。在廢銅價格仍較精銅為優的背景下，下游企業的廢銅采購意愿加強，成交氣氛活躍。 

　　盡管廢銅部分替代了精銅消費，但整體而言國內銅需求仍然強勁。有關數據顯示，7月銅線桿企業開工率為71.5％，環比下降1.1％，同比上升7.1％；銅管生產企業總體開工率為75.8％，環比上升12.4％；銅冶煉企業整體開工率73.4％，環比上升1.3％，開工率總體顯示平穩。 

　　就備庫需求來看，由于此前下游企業在銅價處于低位時，已逐步重建庫存，因而短期內需求激增的可能不大。觀察交易所庫存情況，我們可以發現LME庫存近期呈現小幅上揚的態勢，與此同時注銷倉單則略顯疲態，暗示庫存需求不足。 

 
　　強勢修正或將持續 

　　通過對以上成因的分析，投資者對于銅價走勢的判斷似乎顯得焦灼。 

　　觀察銅價以及周邊市場走勢，不難發現今年影響銅價的因素更為復雜。流動性泛濫是一個久違了的銅市影響因素，然而流動性帶來的通脹擔憂卻令銅價在今年以來幾乎翻番，并排除黃金等傳統防通脹商品，站在了市場的風口浪尖。另外，據有關媒體報道我國企業前期大規模抄底囤銅，這也是激勵銅價天翻地覆巨變的成因之一。還有一個值得注意的現象，那就是銅價與國內銅相關企業股票之間的相關性，亦是往年所不具備的。以上種種以及尚未列舉的現象，使得我們對往年有效預測銅價的因素把握度上打了折扣。 

　　如若無法顧全更多樣更廣泛的因素，或許換一個思考角度，能獲得意外的收獲。簡單往往最為有效，從LME銅價月線來看，今年上半年銅價已回升2/3，若不考慮去年經濟危機導致的9、10月份下跌，價格或已回到紀錄高位，這也正是2006年4月至2008年9月兩年多銅價的振蕩整理區間，不論是市場認知或是技術指向，此區間壓力不容忽視。從操作上來看，年內累計的漲幅已大，面臨6500-7000美元壓力，下一階段走勢很難復制上半年的行情。8、9月份的核心波動區域，將集中于6000-6500美元。