型材：當(dāng)歷史低價(jià)遇上需求旺季

經(jīng)過了兩年多以來的持續(xù)低迷調(diào)整，價(jià)格進(jìn)入低位震蕩整理的狀態(tài)，雖然波動(dòng)幅度在大幅減少，但國內(nèi)鋼價(jià)仍未能夠走出低谷，且階梯式緩慢下滑的態(tài)勢(shì)正加速打破商家底線。就當(dāng)前的行情來看，鋼坯價(jià)格已觸及2650的位置，礦石、焦炭均創(chuàng)新低，在面臨即將到來的金九銀十，市場能否像三四月份出現(xiàn)一波行情呢，還是繼續(xù)破位下行？

經(jīng)過去年12月份以來三個(gè)月的大幅下跌，至3月價(jià)格已處于歷史低位，中下旬在季節(jié)性需求和政策刺激的預(yù)期帶動(dòng)鋼材價(jià)格出現(xiàn)了一波反彈，但隨著刺激政策預(yù)期的落空，4月未出再次回歸熊途。當(dāng)時(shí)市場觀點(diǎn)有所分歧，多方認(rèn)為價(jià)格處于低位，且鋼廠盈利空間狹窄，下行空間較為有限，空方則認(rèn)為政策刺激無望，供需壓力將使得鋼價(jià)跌破前期低點(diǎn)的大概率仍大。從圖1中可以看出，接下來五六七月價(jià)格的跌幅證實(shí)后者判斷更加合理。

一般來說，在商品價(jià)格下跌的過程中，要改變價(jià)格方向，一是要有“導(dǎo)火索”，要么有重大利好政策出臺(tái)，要么是利好數(shù)據(jù)刺激帶動(dòng)金融市場反彈，要么是商品基本面發(fā)生明顯改變；二是市場參與方的積極參與并跟隨，首先是貿(mào)易商，其次是生產(chǎn)商，依次傳導(dǎo)。

而回顧近年來，價(jià)格轉(zhuǎn)折點(diǎn)基本離不開政策刺激，而這種情況下刺激效應(yīng)消失或則預(yù)期落空后，價(jià)格會(huì)再度回歸基本面，且隨著政策刺激的頻率和幅度減小，反彈在強(qiáng)度和持續(xù)性上均呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)，剔除政策刺激后，價(jià)格主要反應(yīng)的還是基本面情況，而近幾年震蕩下行且不斷創(chuàng)新低的走勢(shì)，表明基本面弱勢(shì)難改。在這里我們稍微提一下宏觀經(jīng)濟(jì)，昨日公布的7月金融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，股市隨即出現(xiàn)暴跌，而7月PMI和出口等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的背景下，這種情況顯得異常，有觀點(diǎn)認(rèn)為這是這是結(jié)構(gòu)性調(diào)整的結(jié)果，是互聯(lián)網(wǎng)盈利寶沖擊商業(yè)銀行及新興產(chǎn)業(yè)對(duì)房地產(chǎn)擠出效應(yīng)產(chǎn)生的后果。筆者比較支持這種觀點(diǎn)，那么政府為實(shí)現(xiàn)今年GDP目標(biāo)加大刺激的可能性不大，從央行解釋金融數(shù)據(jù)時(shí)重申貨幣政策“總量穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)優(yōu)化”取向不變可以看出，政府不再走粗放式發(fā)展老路的決心。因此在即將到來的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季重大政策利好出現(xiàn)是小概率事件。

下面我們回歸到基本面

從上圖可以明顯看出，在旺季到來的前兩個(gè)月，粗鋼及鋼材庫存都會(huì)有所增高，雖然當(dāng)前做庫存、備貨的概念已經(jīng)淡化，由于預(yù)期的存在并未完全消失。特別的在3月中下旬及4中上旬，隨著粗鋼產(chǎn)量下滑，鐵礦石港口庫存激增，礦價(jià)連續(xù)下降且跌速明顯快于鋼價(jià)，這與房地產(chǎn)市場萎縮密不可分，除了直接鋼材需求減少以外，由于商家融來的資金多數(shù)流入了房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)的低迷對(duì)需求的實(shí)際影響更深刻。而六七月份礦石跌勢(shì)放緩并逐漸趨漲，向好速度快于鋼坯，這就表明礦石下游需求情況要好于鋼坯的下游，表現(xiàn)在圖3上，就是粗鋼產(chǎn)量增速曲線上行；淡季鋼材需求疲軟，鋼材去庫存難度加大，甚至增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。在下游需求愈發(fā)低迷的情況下，粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上行使得礦石庫存下降，價(jià)格逐漸止跌回升，筆者認(rèn)為主要源于對(duì)旺季的良好預(yù)期：前期微刺激政策的落實(shí)最佳時(shí)期在三季度，國家也為落實(shí)資金問題最大限度上廣開“開綠燈”，構(gòu)筑政府、企業(yè)、社會(huì)的資本多元化投入格局，且連續(xù)向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也在加強(qiáng)市場對(duì)微刺激效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)的這一預(yù)期。另外9月船期招標(biāo)成交較之前增多可為這一觀點(diǎn)佐證，那么預(yù)計(jì)9月份港口礦石庫存很有可能再度站上1.1億噸以上的高位。那么一旦下游需求未如預(yù)期釋放，價(jià)格很可能進(jìn)行“報(bào)復(fù)性”下跌。

提到下游，雖然從投資計(jì)劃來看，規(guī)模如此之大的固定資產(chǎn)投資一定會(huì)激發(fā)巨量的鋼材需求，而剛剛公布的7月份宏觀數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，明顯沖擊了大家在二季度形成的樂觀心態(tài)。當(dāng)然，為了保證既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)完成，我們有理由相信領(lǐng)導(dǎo)層可能會(huì)進(jìn)一步放開政策，但基于前面我們對(duì)政府新的調(diào)控手段與方式的分析，以撒錢的方式來托底發(fā)生的可能性很小。因此筆者更傾向于基本面主導(dǎo)的弱勢(shì)行情。

最后，從利潤角度來看，圖3中我們看到前期由于礦石快跌鋼廠盈利空間加大的局勢(shì)已經(jīng)在六七月分出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，目前鋼坯盈利在被礦石擠壓，但本身還可保持在百元左右，那么就意味著還有一定下跌空間。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上講，只有經(jīng)濟(jì)利潤消失，部分企業(yè)被淘汰或主動(dòng)退出，市場均衡價(jià)格才會(huì)被推高，且這時(shí)達(dá)到長期均衡。

綜合來看，在政策“無為”，基本面嚴(yán)峻的情況下，行業(yè)熊途依然漫漫。當(dāng)前鋼價(jià)處于歷史低點(diǎn)，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季到來的同時(shí)，市場存在反彈需求，金九銀十或以震蕩運(yùn)行為主，型材上下幅度在50以內(nèi)，整體方向向下的概率偏大。