供需關(guān)系美元走勢中國投機(jī)者三維度探秘“空銅派”

繼上周緊急下挫后，近期國內(nèi)外銅價(jià)皆呈筑底企穩(wěn)態(tài)勢。銅價(jià)能否就此有分析人士認(rèn)為，銅價(jià)大跌主要是由于以對沖基金、商品交易顧問及中國投機(jī)者為代表的做空力量較強(qiáng)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，銅市三年來最大的拋售潮還遠(yuǎn)未結(jié)束，因中國的“空銅派”隨時(shí)可能再度出手做空。

在過去的一周里（截至1月16日），上海期銅價(jià)格累計(jì)跌幅近8%，同期倫敦金屬交易所LME3個(gè)月期銅價(jià)格跌逾5%。截至1月21日收盤，滬銅主力1503合約報(bào)收41260元/噸。

下跌空間仍存分歧

近日，信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)降銅價(jià)預(yù)估，因全球經(jīng)濟(jì)成長放緩，其稱，預(yù)期在未來幾周將調(diào)整相關(guān)公司的評級，2015年和2016年銅價(jià)格預(yù)估則從每磅3.10美元降至2.70美元。

“在目前銅未有大幅過剩的背景下，大幅下跌的空間應(yīng)該不大了，還是階段性下跌為主，在這個(gè)過程中不排除反彈的可能性，反彈要視需求和國儲(chǔ)收銅而定。”招商期貨分析師許紅萍表示。

基本面是最有話語權(quán)的。中信期貨分析師朱文君認(rèn)為，目前現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)依然不太好，雖然這兩天現(xiàn)貨沒有轉(zhuǎn)為貼水，升水也沒有收窄，但滬銅近月合約價(jià)差收窄，近弱趨勢明顯。另外交易所庫存處于上升通道，整體來說現(xiàn)貨壓力還是比較大的。中國工業(yè)和信息化部周三公布，2014年中國精煉銅產(chǎn)量796萬噸，同比增長13.8%。

因此，朱文君認(rèn)為，銅價(jià)在低位繼續(xù)震蕩的可能性比較大，如果橫盤始終沒有表現(xiàn)，因?yàn)轳R上進(jìn)入1月底，市場有提前放春節(jié)假的，所以消費(fèi)很難起來，就不排除再次下探測試低位支撐的可能。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從目前市場來看，銅價(jià)下行空間猶存，壓力仍然來源于供需基本面，產(chǎn)量的大幅增長和內(nèi)外比價(jià)修復(fù)引發(fā)進(jìn)口銅的涌入，市場供應(yīng)壓力還會(huì)繼續(xù)加大，這體現(xiàn)為交易所顯性庫存的持續(xù)上升。而2月份為春節(jié)，下游放假導(dǎo)致需求低迷是確定性事件。另一方面，美元指數(shù)上漲以及美元加息的潛在壓力導(dǎo)致美元實(shí)際利率走高的沖擊在未來將逐漸顯現(xiàn)，美元實(shí)際利率上升給銅帶來很高的機(jī)會(huì)成本。

最大的利空是什么

倘若還有進(jìn)一步下跌空間，那么最大的利空因素又是什么？

對此，許紅萍認(rèn)為，銅價(jià)最大的利空來自于供應(yīng)端的累計(jì)增加、宏觀層面形成消費(fèi)的利空、信用違約等風(fēng)險(xiǎn)帶來銅資金抽離導(dǎo)致銅價(jià)短期下行。以上三個(gè)因素中其中有兩個(gè)半都體現(xiàn)在中國市場，所以未來銅的利空更多是看中國，無論是資金還是供需層面，中國都在銅未來走勢中起到?jīng)Q定性作用。

另外，朱文君也認(rèn)為，銅現(xiàn)在最大的利空因素還是基本面，包含融資需求的減弱。因?yàn)殂~材企業(yè)近幾年擴(kuò)張步伐非常快，但銅加工行業(yè)的利潤水平非常低，部分存在以融資養(yǎng)實(shí)體的狀況，所以銀行對企業(yè)降杠桿對企業(yè)資金面影響很大。

實(shí)際上，幾乎所有工業(yè)品都遇上了供過于求的“麻煩”。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，目前最大的利空可能來源于中國需求的不足。據(jù)測算，就算中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但是由于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，重工業(yè)和建筑在GDP的比重下降，從而導(dǎo)致單位GDP耗銅量也出現(xiàn)明顯的下行趨勢。其他的利空還來自于供應(yīng)的增長和美聯(lián)儲(chǔ)的加息。

強(qiáng)勢美元可能持續(xù)打壓

對于類似銅、原油等大宗商品來說，其價(jià)格漲跌與計(jì)價(jià)貨幣——美元息息相關(guān)。在2015年，美元指數(shù)累計(jì)上漲近13%。

許紅萍指出，如果在銅市場基本面沒有變化情況下，美元走強(qiáng)依然壓制銅價(jià)，但在銅過剩預(yù)期打壓下，銅的走勢更多取決于基本面及成本端，美元對銅的影響可能要放在一個(gè)相對長的時(shí)間里來看，單邊形成壓制，在相對短的時(shí)間里美元單方面上漲對銅影響比較有限，但認(rèn)同中長期美元上漲對以美元計(jì)價(jià)的銅構(gòu)成壓制。

不過，業(yè)內(nèi)人士也表示，美元指數(shù)上漲始終是對銅價(jià)有壓力的，但是如果銅基本面表現(xiàn)有改善，那么美元指數(shù)對銅的壓力會(huì)減弱。

從美元指數(shù)來看，程小勇認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在全球來講依舊是一枝獨(dú)秀，而唯一阻礙加息的可能是過低的通脹，但美聯(lián)儲(chǔ)官員紛紛講話表示低通脹只是暫時(shí)的，會(huì)按部就班地進(jìn)行貨幣正常化的進(jìn)程。美元上漲不僅導(dǎo)致資金流向美元資產(chǎn)，而且在前面也提到美元實(shí)際利率也由此可能上行，這既會(huì)縮減融資銅的利潤空間，也會(huì)導(dǎo)致持有銅的機(jī)會(huì)成本增加。

富寶金屬分析師雷連華也表示，強(qiáng)勁的美元指數(shù)對銅價(jià)格產(chǎn)生壓力，美元強(qiáng)勢反映當(dāng)前市場避險(xiǎn)需求的回升，但是也同時(shí)暗示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景趨好和貨幣政策的收緊預(yù)期。當(dāng)然，前面一個(gè)因素更多一點(diǎn)，銅價(jià)也順勢去金融化，開始回歸成本支撐過程。