供求關系決定期銅將上漲

春節以來，大宗商品普遍回調，已經歷時一個月時間。在這段時間內，倫銅下跌幅度達到731點，跌幅8.8%；滬銅下跌幅度達到4790點，跌幅8.0%。，雖然近兩天受塞浦路斯局勢影響，市場大幅下跌，但從具體走勢來看，3月4日即已經有止跌企穩的跡象。結合我們對銅基本面和宏觀面得分析，筆者認為，銅將止跌回升，入場建多時機已到。

一、宏觀面風險降低，銅難以出現恐慌性下跌

2008年以來，大宗工業品走勢節奏上基本完全趨同，區別在于上漲和下跌的幅度。而這種趨同是因為宏觀面幾乎完全主導了大宗工業品走勢，相關品種的基本面供需情況的重要性降低。雖然近半年來，市場一直在討論宏觀因素的影響可能會淡化，但目前看來還不明顯。

而從2010年歐洲債務危機以來，全球宏觀風險波動明顯，成為影響大宗商品走勢的主導因素。但從2012年市場走勢來看，各品種走勢的波動性均有所減小，結合歐洲債務危機的解決過程和美國的貨幣政策、“財政懸崖”談判等事件的走勢，我們認為在宏觀風險暴露后，政治解決宏觀風險的能力得到提升，風險將被控制在一定范圍之內，2013年的風險性會進一步降低。 

表 1 ： 2012 年來主要大宗商品波動性在減弱  
 2010  2011  2012 
 ATR 均值  價格波動比例 ATR 均值 價格波動比例 ATR 均值   價格波動比例  
 原油   4.53 28.14% 6.25 43.63% 4.48 31.23%
 黃金   42.29 34.01% 70.27 44.76% 51.46 16.57%
 COMEX 銅   0.2 50.11% 0.24 38.39% 0.15 21.68%

就目前而言，宏觀方面系統性的金融風險較前幾年明顯降低（不是指實體經濟復蘇疲弱），不能和2008年相提并論，也不能和2010年、2011年的歐洲問題相提并論。總得來說，波動性減小，從前兩年的市場走勢可以看出來。因此，目前銅價繼續大幅快速下跌的概率較低。當然，目前塞浦路斯時局的影響也存在一定不確定性因素。

二、供求關系處于從緊轉向偏松過程，但沒有由量變轉化為質變

雖然說實體需求并不旺盛，但僅指增速不明顯，總量還在。近年銅總體的供求并不寬松。需要等到新礦的大量啟動，才能從根本上扭轉緊平衡的局面。

從供給方面，2013年銅礦產量增長來源中，主要的新增項目包括蒙古、秘魯、智利等國家，而印尼、智利產量較今年上升。2013年全球銅精礦產量增長主要源于發展中國家加大對礦山的開
采，包括非洲、南美以及亞洲的蒙古地區。新增銅礦產量的40％以上將來自非洲（剛果和贊比亞）和亞洲地區（蒙古和印尼）。預計2013年全球銅礦產量增長將超過今年，達到4％―5％，供應壓
力在下半年更為明顯。

需求方面，中國的電網建設和基礎設施建設將給需求提供最大的保障。對銅需求的增量將體現在中國房地產需求和汽車行業的需求。感覺高盛最新的研究，由于2012年中國地產投資建設的高潮，在2013年中期，將會產生巨大的地產終端需求；而來自中國汽車產業的高增長的產銷數據，也令人看好銅的消費。中汽協發布今年2月全國汽車產銷數據，數據顯示，今年2月我國生產汽車134.72萬輛，環比降31.42%，銷售135.46萬輛，環比降33.42%。但由于今年1月份創下月度歷史最高銷售紀錄，前兩月產銷形勢總體好于去年，產銷量分別為331.17萬輛和338.91萬輛，同比增長14.06%和14.72%。

另外一個對銅市有效的支撐來自于美國的房地產市場和汽車市場。美國銅需求占全球的10%左右，其中來自于建筑市場的需求占其總需求的1/3左右，汽車行業的需求占15%左右。2012年以來，美國房地產市場持續復蘇，將提供較大的銅需求增量；而美國2012年的汽車銷量更是創了歷史新高。我們認為，由于2008年以后的幾年，美國汽車更新節奏被打亂，隨著其經濟緩慢復蘇，汽車更換的需求重新被提及，也將帶來較大的需求增長。

總得來說，我們認為雖然新礦山的不斷投產、新增產能的不斷增加、經濟弱復蘇的抑制，長期以來的銅供求緊張的局面將逐步緩解，但是在隨后的一年內，供求關系將依然難以出現實質性的供過于求。由供不應求到供過于求的過程將是一個由量變到質變的過程。這也就決定了目前銅市將長期處于一個高位震蕩的情況。

三、大宗商品市場氛圍指數由低位反彈

大宗商品市場氛圍指數在春節后的2月18日開始轉負，目前已經由最低的-5開始反彈至0，并上穿其5日均線，可能預示著市場將觸底反彈。

四、后市策略

鑒于我們對銅市基本面供需基本平衡的考慮，以及目前宏觀風險在可控范圍之內，認為銅并沒有一個比較明顯的趨勢性走弱行情，結合大宗商品市場氛圍指數的走勢，我們認為銅將止跌企穩，投資者空單離場，買入待漲將是比較好的選擇。