下半年銅價(jià)將在糾結(jié)中下行

回顧2014年銅價(jià)的起伏節(jié)奏：一季度持續(xù)下跌，4—7月反彈吞沒跌幅，下半年振蕩走低才修復(fù)了跌勢(shì)。今年的走勢(shì)正重復(fù)著去年的故事，只是跌得更著急了一些，1月就完成了去年一個(gè)季度的跌幅，之后便是反彈，5月底跌勢(shì)重啟，時(shí)間點(diǎn)提前兩個(gè)月。

年初銅價(jià)的下跌，筆者認(rèn)為，一是投資者心態(tài)上，空方投機(jī)屬性較強(qiáng)。去年下半年銅價(jià)持續(xù)陰跌為最后一跳做足了鋪墊，多方保值屬性較強(qiáng)。1月剛好是淡季，入場(chǎng)動(dòng)力不強(qiáng)。二是供需結(jié)構(gòu)上，去年四季度國內(nèi)精銅產(chǎn)量猛增，供應(yīng)壓力很大，又恰逢消費(fèi)淡季，供應(yīng)過剩極其凸出。三是現(xiàn)貨層面，年初貨源充裕，現(xiàn)貨價(jià)格貼水?dāng)?shù)百元，持貨者紛紛交倉上期所，交倉空單及庫存增加都對(duì)價(jià)格形成壓制。四是宏觀面，去年年底宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)乏力，讓投資者心態(tài)更加悲觀。

之后銅價(jià)的反彈，企業(yè)行為或是主導(dǎo)因素。銅終端消費(fèi)企業(yè)是天然的多頭，以銷定產(chǎn)模式下保值需要大量頭寸，這也與消費(fèi)旺季呼應(yīng)。此外，銅冶煉企業(yè)生產(chǎn)也給予配合，年后煉廠生產(chǎn)任務(wù)壓力不大，旺季檢修近年來愈加明顯，減緩了供應(yīng)壓力。宏觀面，去年年底經(jīng)濟(jì)刺激不夠，使得今年一季度宏觀數(shù)據(jù)糟糕，政府為了經(jīng)濟(jì)在合理的區(qū)間運(yùn)行，貨幣政策和財(cái)政政策刺激明顯加碼，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走好的預(yù)期升溫，時(shí)間點(diǎn)上也與銅價(jià)反彈吻合。

銅價(jià)近三周的下跌，能否延續(xù)并且加速，筆者認(rèn)為至少需要關(guān)注以下幾點(diǎn)：

一是國內(nèi)消費(fèi)預(yù)期是否破碎。一季度國內(nèi)全面刺激經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)也對(duì)基建拉動(dòng)下的銅需求充滿期待，但是截至4月經(jīng)濟(jì)仍沒有轉(zhuǎn)好跡象，且先行指標(biāo)社會(huì)融資額和銀行貸款額暗示5月仍然艱難。從各個(gè)終端行業(yè)情況也可以看出，企業(yè)銅消費(fèi)僅僅消費(fèi)改善，其中電網(wǎng)投資完成額1—4月累計(jì)同比負(fù)增長(zhǎng)8.6%，而這在銅消費(fèi)占比中最大。其次是空調(diào)企業(yè)受困于庫存，資金困難的中小企業(yè)產(chǎn)量回落，大企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，但市場(chǎng)份額顧慮下的銷售完全取決于天氣。此外，出口部分的訂單表現(xiàn)并不如意。所以，目前為止，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)最關(guān)注的消費(fèi)失去了耐心，目前銅價(jià)的下跌符合基本面判斷。

二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是否給力。一季度國內(nèi)GDP增速僅7%，1—4月，工業(yè)增加值同比6.2%，固定資產(chǎn)投資完成額同比12%，房地產(chǎn)資產(chǎn)投資完成額6%，進(jìn)出口金額負(fù)增長(zhǎng)7.6%，社會(huì)融資規(guī)模僅5.7萬億元，這些數(shù)據(jù)均創(chuàng)6年來新低，我們不得不對(duì)經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)提出質(zhì)疑。

三是美國經(jīng)濟(jì)的反彈力度。從目前數(shù)據(jù)來看，GDP、制造業(yè)PMI、就業(yè)數(shù)據(jù)、CPI等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不利趨勢(shì)，但是筆者仍然認(rèn)為嚴(yán)寒天氣、油價(jià)下跌、罷工等短期因素影響后，美國仍將重回增長(zhǎng)趨勢(shì)。從最新的5月非農(nóng)報(bào)告來看，新增28萬人，以及薪資同比增加2.3%，均高于預(yù)期和4月前值，這暗示出走強(qiáng)周期的開啟，也使得美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈逼近97，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)。

綜上所述，需求旺季不旺，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)存疑，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就業(yè)信號(hào)發(fā)出，這些都表明銅價(jià)處在下跌的時(shí)間點(diǎn)，筆者認(rèn)同走弱的觀點(diǎn)。但是跌勢(shì)會(huì)否加速仍不能確定，畢竟國內(nèi)旺季還未過去，夏季天氣、銅礦干擾、煉廠檢修、厄爾尼諾現(xiàn)象等因素還未顯現(xiàn)，下半年銅價(jià)仍將在糾結(jié)中下行。