銅市最黑暗時刻已過去

經濟放緩、油價暴跌、貨幣戰等是近幾個月全球金融市場上的“熱詞”，國際避險資金為此紛紛涌入美國債市和黃金市場。銅市也一度陷入絕對空頭的“泥潭”，但我們有理由相信，銅市最黑暗的時刻已過去。隨著中國穩增長等政策的加碼和原油價格的止跌企穩，嚴重超跌的銅價反彈可期。

降準、降息為期不遠

目前，央行在政策執行上陷入兩難境地。債務違約風險不斷加劇要求央行必須適時適度地為實體經濟注入更多流動性，同時股市高漲的投機熱情和人民幣貶值壓力，讓央行不敢貿然降準、降息。

不過，可以想象，如果央行繼續維持不溫不火的貨幣政策，那么2015年債市“黑天鵝”可能會接二連三地出現，中國經濟“硬著陸”有可能無法避免。當前是央行降準、降息的最佳時點，但在沒有做好相關準備和防范措施的情況下，貿然降準、降息可能會使釋放出的流動性進一步“脫實向虛”，那么政策效果就會大打折扣。為了給降準、降息等政策留足操作空間，國家有關部門近期先后出臺一系列監管措施，加強融資融券業務監管，規范銀行資金使用。近期國內股市大幅回撤，投機氣氛有所緩和，為央行降準、降息等營造了良好的良好的市場氛圍，市場期待已久的降準、降息為期不遠。

銅需求沒有坍塌

除貨幣政策維持寬松外，基建投資將成為托底中國經濟的主力軍。基建投資的規模和成效將在很大程度上決定中國經濟是否會“硬著陸”。

在今年的基建投資中，電力投資是主要著力點之一。國家電網公司此前公布的2015年計劃電網投資額同比大增24%，而2014年電網投資額同比增速只有14%。在中國用銅消費結構中，電力、電纜及電網投資占比約60%，電力投資的改善將會實質性提振中國銅消費。

除此之外，棚戶區改造及保障房的建設也會增加銅需求。2015年，我國僅保障房建設就有700萬套。預計基建投資的帶動效應會在3月左右顯現。

世界金屬統計局的數據顯示，2014年前10個月全球精煉銅累計短缺6.2萬噸，前11個月累計短缺量擴大到12.2萬噸，即便后期因精銅供應大增致使銅市供應過剩，但過剩也不會太嚴重。隨著中國基建投資的全面鋪開和美國房地產市場的復蘇，全球精煉銅市場可能會再次回到緊平衡狀態。

國儲局調節或超預期

銅在中國的應用非常廣泛，再加上中國的銅消費量占到全球銅消費量的40%，銅價一直被境外投資者視為檢驗中國經濟運行好壞的指標，甚至被冠以“銅博士”之名。如果銅價繼續大跌，那么境外投資者會質疑在中國投資的安全性，這可能會引發大量資金外流，人民幣貶值壓力將會進一步加大。在對銅市供需平衡的調節上，中國國儲局將起到至關重要的作用。

去年原油和鐵礦石價格均大跌近50%，而銅價只下跌了15%左右，其中很大一部分因素可能要歸功于國儲局對銅市場的平衡調節。為了維持物價平穩，不讓大量資金外流，也為了減緩中國經濟下行的壓力，今年國儲局可能會加大對銅市場供需平衡的調節。近期市場就有傳聞，國儲局今年至少要收儲20萬噸銅。筆者認為，20萬噸太過保守，今年可能至少要收儲70萬噸銅。

總而言之，降準、降息預期的發酵將支撐銅價，預計3月份后可能會遇到貨幣政策和基建投資一起發力的情況，屆時，銅價有望收復之前超跌的“失地”。