恢復跡象明顯鋼鐵業半年后或將盈利

在內憂外患的需求和產能過剩的基本面下，2009年鋼鐵行業雖可從目前的極度深寒中恢復，但仍無法擺脫弱勢供需均衡和行業景氣底部運行的趨勢。
    價格產量盈利層面已現恢復跡象

    2008年上半年，鋼材價格上漲預期導致中間需求過度膨脹，這雖然造就了合約原材料公司盈利的非理性繁榮，但隨著真實需求回落和價格預期的逆轉，去存貨化巨大沖擊導致鋼價、盈利、產量在四季度大幅下挫。

    如果從下游實際的需求來看，需求增速只是明顯放緩而非同比大幅衰退。因此，2008年四季度鋼鐵行業表觀數據是對行業基本面的過度反映，也是對上半年過度需求膨脹的反映。而在經歷庫存調整后，鋼鐵行業數據將與下游行業真實需求基本面重新保持匹配。

    近期鋼鐵行業在鋼價、產量、盈利三個主要層面上已出現恢復跡象：從2008年11月初至今，國內現貨鋼價出現趨穩反彈，相對底部幅度在10%～25%，但相對高點的跌幅仍近40%左右，國內多數鋼企也小幅上調了近期的出廠價格；成本下降和鋼價反彈使國內部分現貨采購小鋼廠重新進入盈利區間，對大型企業而言，由于原材料庫存下降的滯后，目前仍處虧損狀態，但虧損幅度將逐步縮窄；隨著重新進入盈利區間，自2008年11月中旬起，現貨小鋼廠復產明顯，進入12月后，部分大鋼廠也出現逐步復產跡象。

    雖然鋼鐵行業的恢復跡象明顯，但2009年國內鋼鐵供需基本面仍無法樂觀，驅動行業成長的內需和外需面臨雙重下降壓力，且產能相對需求存在明顯過剩。

    國內外市場半年后可能復蘇

    2009年，中國鋼鐵內需風險主要來自于房地產、制造業等市場化部門投資的下降，以及汽車、家電等產品消費的低迷。

    面對經濟的下行風險，政府積極推出4萬億元的投資計劃，主要投向鐵路、港口、地鐵等基礎設施建設，這在一定程度上將緩解投資增速下滑的壓力。如果4萬億元投資中的60%是超計劃新增投資，按照3200噸/億元的粗鋼消費強度，2009～2010年均新增粗鋼消費3840萬噸。

    與此同時，外需曾是2006年后驅動中國鋼鐵景氣周期的主要因素。根據相關統計，中國鋼鐵直接和間接出口比例已達23%，隨著金融危機向實體經濟的蔓延，2009年開始外需動力的衰竭已是必然趨勢。據經濟合作暨發展組織（OECD）的分析，最樂觀的估計是2009年下半年后國際鋼價和需求才有復蘇的可能。

    從鋼材的直接出口看，2008年9月起國內鋼材出口呈明顯環比下降趨勢，這反映國際需求急速下滑，預計2009年國內粗鋼凈出口會下降33%。

    間接出口方面，機電產品、金屬制品和小五金等商品出口的減弱影響了鋼鐵的間接外部需求，特別是出口比例大的機電產品出口增速明顯下降。

調整期最長可達三年

    雖然2007年后國內新建粗鋼產能已明顯放緩，但面對內外需求下滑的壓力，2009年國內既有產能和新建產能仍面臨過剩壓力。據預計，2009年國內粗鋼產量為5.02億噸，同比微增0.4%。相對6.3億噸的產能，2009年國內產能利用率為79.7%，因此國內鋼鐵企業必須通過主動減產來適應需求的下降。利用率的不足將使部分企業面臨虧損壓力，行業整體利潤也將因此面臨大幅下降。

    基于上述分析，2009年后中國鋼鐵業可能進入2～3年的新一輪調整周期，其行業特點是：需求低迷、產能相對產量過剩、鋼價和原材料價格處于相對周期低位，鋼企實現盈利變得更為困難，行業并購重組更有可能。

    從歷史看，本輪行業周期調整與1998年亞洲金融危機具備相近的特征，同樣的大幅外需下滑、同樣的投資下降和政府的積極財政政策。區別在于：此次全球金融危機程度遠高于1998年，中國固定資產投資對房地產有更高的依賴度，出口占GDP比例更高，其中房地產未來的表現是最大的變數。但綜合來看，預計鋼鐵行業此輪調整時間和程度不會低于1998年。

    結構性成本優勢減弱

    在產能過剩的基本面下，鋼鐵供給將被動適應需求的變化。由于產能高度分散使國內市場處于充分競爭的狀態，國內鋼價將均衡于高成本產能的成本線上，加上產能利用率不足將抑制鋼企的盈利能力，成本優勢和產品優勢仍將影響鋼企的盈利水平。

    據預測，2009年現貨和合約原材料價格差距將縮小，這使鋼企間的成本更趨近，而下游行業需求減弱使品種鋼相對普通鋼的溢價縮窄，主導大鋼企盈利的特質屬性在2009年優勢明顯減弱。

    回顧2008年，現貨市場和協議礦價的大幅價差和時間錯配，曾造成鋼鐵公司盈利的大幅波動和戲劇性逆轉。2009年，業內預計現貨價格和合約價格會更趨近，大型鋼企原材料采購的結構性優勢減弱。但在不同的時段，協議礦價和現貨礦價仍存在小幅錯配。

    近期，隨著國內鋼價和產量的反彈，現貨原材料價格呈現明顯反彈，進口協議礦石到岸價與國內現貨礦石價格已經基本接軌。這也意味著，如果2009年協議礦明顯下跌，協議礦價將再次低于國內現貨礦，大鋼企的成本優勢也會再現。但上述結論只會在談判期間存在，海運費的反彈和現貨礦價的重新回落，將使協議礦價與現貨礦價再次趨同。

    業內人士預計，由于全球范圍內的需求下降，2009年國際鐵礦協議礦價將同比大幅下降30%～35%。其中巴西礦下降30%，而澳礦因為海運費優勢的減弱將下降35%。與此同時，海運費在礦石談判結束后將明顯反彈，預計2009年巴西—中國和西澳—中國的現貨海運費會分別反彈至14美元/噸和8美元/噸。

未來兩年將處于盈利低谷

    雖然鋼價存在季節性和庫存周期的波動，整體看2009年國內鋼價將在偏弱的趨勢上運行，這主要取決于成本和國際鋼價兩個影響變量。

    從短期看，礦石和煤炭等原材料已經趨于穩定和均衡，但隨著大型鋼企獲得更低的協議礦價和焦煤價格，現貨原材料將重現弱勢，這也對現貨鋼價走勢形成下行壓力。從國際鋼價看，國際大范圍減產和庫存調整將在2009年上半年延續，國際需求最早在下半年才能有回暖可能。

    2008年四季度，鋼價大幅下跌和高成本庫存的滯后將使鋼鐵行業嚴重季度虧損，這主要體現在兩方面：售價低于成本造成的營業損失，年底未消化高成本存貨的跌價損失。由于庫存差異較大，鋼廠具體存貨跌價的損失難以測算，但部分公司的最終虧損可能超過預期。

    2008年四季度成為鋼鐵行業歷史盈利季度低谷。考慮大鋼廠成本下降滯后，預計2009年二季度行業盈利相對一季度環比反彈。2009年上半年鋼鐵行業季度盈利將環比改善，這是對行業盈利過度下跌后的合理恢復，但這一盈利改善仍將保持歷史的平均低位。

    從季度同比看，因為2008年同期鋼鐵行業盈利處于高位，2009年上半年行業盈利同比將大幅下降。如果參考亞洲金融危機時行業盈利的平均水平，預計2009年鋼鐵行業將實現利潤216億元，同比下降65%。

    從行業趨勢看，未來兩年鋼鐵行業將處于盈利水平的底部區域，行業難有大幅變化的驅動因素。未來6個月，鋼鐵行業盈利將從目前的深度虧損恢復至平衡或者小幅盈利。

    對于國內現貨采購小鋼鐵公司來說，因為庫存周期短，隨著原材料價格下跌和鋼價的反彈，其盈利已經恢復至平衡或小幅盈利狀態。但對于國內多數大中型鋼鐵公司來說，因為高成本原材料庫存調整的滯后，目前鋼價下多數鋼鐵品種仍處于虧損狀態。據預測，隨著2009年協議礦石價格的大幅下跌和高成本庫存的消化，成本的下降足以使企業重獲盈利空間。

    隨著行業進入盈利蕭條期，在政策推動下，預計2009年后鋼鐵行業會進入并購重組的活躍期，并購案例將明顯增加，受地方政府國有主導的產權結構和鋼鐵產能極度分散影響，鋼鐵業的并購重組將是一個長期過程。

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    由于受諸多利好消息刺激，2009年初雖然滬深兩市大盤震蕩不停，但鋼鐵股似乎并沒有受到大盤走勢的影響，幾乎全線飄紅。利好消息包括溫家寶總理在國務院會議上的指示，即“盡快扭轉經濟增速下滑趨勢，千方百計實現今年經濟工作的良好開局”，以及十大產業振興規劃。當然，最關鍵的還是鋼鐵龍頭企業寶鋼的產品提價。

    寶鋼1月中旬出臺了3月份鋼材產品的價格新政策：在2月份調價的基礎上，3月份繼續上調部分鋼材品種出廠價。熱軋方面，普碳上調300元/噸，高強不變，其他上漲200元/噸；梅鋼上調300元/噸。冷軋方面，普冷上調300元/噸，2.5mm以上厚度再上調100元/噸。鍍鋅方面，熱鍍鋅和電鍍鋅均上調350元/噸。此外，中厚板基價下調300元/噸。在此基礎上，直供用戶和代理下調100～300元/噸，造船板直供則下調700元/噸。

    有關數據顯示，國內鋼材市場自去年11月中旬以來，價格反彈已持續兩個月，其中熱軋卷板已累計回升1000多元，冷軋卷板反彈也不少，有600～700元/噸之多。隨著恐慌情緒得到初步遏制，武鋼、沙鋼等國內大型鋼鐵企業都提高了產品的出廠價格。

    對鋼鐵行業來說，原料價格上漲，鋼材價格上漲，鋼廠盈利；原料價格下跌，由于鋼廠處在產業鏈的上游，價格受影響也不大。如果不是國外鐵礦石企業在我國工業化之前就已經完成了規模擴張，產生了諸如力拓、必和必拓這樣的巨頭，國內鋼鐵企業不會像現在這么弱勢。但即使如此，我國的鋼鐵企業在國內的產業鏈也是強勢的，如寶鋼集團2008年的盈利雖然下降超過三成，但其盈利依然達234.6億元。

    不過，即便盈利達200多億元，寶鋼集團董事長徐樂江還是對新年的鋼鐵市場比較悲觀。日前，徐樂江在寶鋼2009年工作會議上表示，雖然國家實施了一系列擴大內需的政策措施，但因鐵路、機場等基礎設施建設，以及電站、西氣東輸工程等能源項目的實施對鋼材需求的拉動作用有限，不足以彌補下游需求下降的影響。再加上全球金融危機蔓延、中國經濟轉型，鋼鐵及主要下游產業需求下降在短期內不可能恢復到兩位數的增長，甚至可能出現負增長。與此同時，鋼鐵行業去年上半年以來的高價原材料還需消化，產品價格與成本嚴重倒掛，重點大中型企業普遍減產20%～30%。所以總體來看，今年鋼材價格將會呈低水平波動狀態。

    業內人士指出，去年底關閉的產能及新建項目，在鋼鐵價格上漲時都會重新啟動，到時供過于求的形勢將更為嚴重，這無疑將加大鋼材市場的波動，并阻止鋼材價格進一步走高。

    其實，許多國內外鋼鐵企業都不太看好今后的鋼鐵市場。韓國浦項制鐵就表示，今年的狀況可能會非常糟糕，而今年第一季度可能會是最糟糕的時期。專家指出，我國鋼鐵企業要走出困境，應該主要依賴于提高競爭能力，而不能把太多希望寄予如鐵礦石降價等外界因素。

首先，鋼鐵產業要走出困境就要實現整合，發揮國內行業內部的協同效應。目前來看，國內鋼鐵行業并購已經明顯加快，但還不夠。冶金工業規劃研究院專家表示，鋼鐵工業聯合重組的目標，是要爭取前5家集團能夠在國內鋼鐵企業的集中度占到45%以上。

    其次，要加快結構調整，走集約化道路。中國鋼鐵企業的生產特點是，世界上最先進的生產技術與很落后的生產技術共存。這個格局已經到了不得不變的時候。

    最后一點，也是企業現在應該做的，就是提高掌握資源的能力，加大資源控制能力。中國企業應該“走出去”，以參股、購買礦山等形式提升對資源的控制力。（傅光云）

    相關鏈接:鋼鐵行業驅動因素的變遷

    從2002年下半年開始，中國鋼鐵行業駛入高增長黃金時期，在隨后的5年中，雖經歷了2004年的緊縮調控和2005年的大幅調整，但整體而言行業和鋼企盈利都處于歷史最好時期。根據行業增長背后的驅動因素，可以將此時期分為4個階段：

    2003年到2005一季度為內需驅動階段：在投資驅動下，國內需求增長強勁，依賴大量鋼鐵凈進口滿足供需平衡，鋼價大幅上漲，行業盈利水平處于最佳水平。

    2005年二季度到2006年初為過剩調整階段：2003～2004年新建產能集中釋放，過剩壓力使鋼價大幅下跌（特別是板材），鋼企盈利在2005年下半年大幅下滑。

    2006年初到2007年三季度為外需驅動階段：雖然國內面臨過剩壓力，但國際需求大幅增加，通過大量凈出口，國內鋼鐵供需重回平衡，鋼價明顯回升，鋼企盈利仍保持明顯增長。

    2007年四季度到2008年底為成本驅動階段：全球商品泡沫使成本驅動鋼價大幅上漲，以合約原材料為主的鋼企盈利大幅增加，以現貨原材料小鋼企進入虧損區間。

    2009年以后，國內鋼鐵需求將面臨內外同步下降的雙重壓力，驅動因素的衰竭使鋼鐵行業進入產能過剩的調整周期。