河北鋼鐵：主要看點是資產(chǎn)注入中性投資評級

事件：河北鋼鐵2010年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入586.85億元，同比增長43.43%，實現(xiàn)營業(yè)利潤8.6億元，同比上升1052.61%，歸屬于母公司凈利潤7.20億元，同比增加974.89%。每股收益0.10元，每股凈資產(chǎn)2.52元，凈資產(chǎn)收益率2.48%。業(yè)績情況總體符合我們的預期。

2010年半年報點評如下：

1、2010年上半年，公司產(chǎn)生鐵1272.53萬噸、粗鋼1292.64萬噸、鋼材1231.96萬噸，分別相比同期增長29.38%、24.12%、30.25%，基本上完成全年計劃的50%左右，產(chǎn)量增速略超行業(yè)平均水平。由于公司合并承德釩鈦，上半年共生產(chǎn)釩8.65萬噸。產(chǎn)量增速高于行業(yè)平均水平的原因一是公司目前產(chǎn)能釋放比較充分，二鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)整合效應使得工序配套完成情況良好。

2、公司上半年營收和利潤均增長10倍。主要原因一是去年同期基數(shù)較低，二是受國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升影響，上半年產(chǎn)品價格同比上漲，庫存原材料價格較低。此外我們不排除公司進一步深化整合、充分降本增效、優(yōu)化技術經(jīng)濟指標等各項管理方面的努力也一定程度上對改善公司盈利能力有幫助。從單季度看，公司二季度業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)了下滑，二季度環(huán)比成本漲幅較收入要快，因此毛利率環(huán)比小幅下滑，凈利率下降了0.96億元。并且二季度產(chǎn)量環(huán)比小幅下降。

3、公司的主要看點，我們認為主要是資產(chǎn)注入。公司將要收購的資產(chǎn)主要是邯寶、舞陽鋼鐵和宣鋼。目前公開增發(fā)A股收購邯寶的方案已被省國資委和股東大會通過，但還需要證監(jiān)會的批復同意。邯寶的資產(chǎn)質(zhì)量還不錯，一期生產(chǎn)熱軋板，產(chǎn)能450萬噸，二期生產(chǎn)冷軋板，產(chǎn)能215萬噸。該公司盈利能力在2009年所有鋼材產(chǎn)量300萬噸以上的上市鋼鐵企業(yè)中，排名第四，噸鋼凈利潤排第五位。2010年全年預期凈利潤可能達到5.81億元。擁有280萬噸高端中厚板的舞陽鋼鐵和650萬噸長材的宣鋼將會在合理時間擇機注入，該兩項資產(chǎn)的注入在河北鋼鐵重組之時已做承諾。

4、投資建議：按2010、2011年年鋼材產(chǎn)量分別為2260萬噸、2300萬噸，產(chǎn)品結構不變，鋼材價格10年同比價格下跌18%，11年上升5%，其它財務比率不變的假設，10/11年EPS分別為0.17元和0.21元，對應PE分別為24X和21X，并不具有估值優(yōu)勢，且由于行業(yè)基本面并沒有發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)，獲得超額收益的概率較小，我們給予公司中性投資評級。如果未來的資產(chǎn)注入方案超預期的話，可能存在交易性機會。