銅：上漲動能不足，短期面臨下跌

5月份以來，助力于中國將采取更多的刺激經濟增長的措施的預期，以及礦山中斷促使供應擴張速度減緩，倫滬銅均對前期盤區有所突破，高位震蕩。近期，美國經濟數據表現平淡，聯儲何時加息仍是市場焦點；中國第一季度數據顯示經濟下行壓力尚存，市場預期經濟刺激舉措將持續出臺；供需基本面來看，未有明顯變化，上游供應壓力略減，但下游消費未有好轉，且中國需求的不確定性引發市場擔憂。我們認為在未有進一步利好刺激的情況下，銅價短期有調整需求。具體內容如下：

一、美國經濟數據表現不佳，何時加息仍是焦點

受到嚴寒、全球需求疲弱和現已解決的西海岸港口勞資糾紛等不利影響，一季度美國經濟增長大幅減速。美國1季度GDP增速初值，可謂出師不利，年化季率僅0.2%，預期值為1%。同時，市場預期二季度GDP增速保持穩定的可能越來越低，美聯儲加息延后的預期增加。

美聯儲4月聲明也指出美國經濟和勞動力市場的復蘇在放緩，不過美聯儲認為冬季經濟增速變緩，部分是由于暫時性因素。美聯儲此番表述，令市場更傾向于9月份加息。另外美聯儲指出，雖然經濟和就業都有所放緩，但預計美國經濟會回到溫和增長態勢中，勞動力市場也會繼續改善。

最新公布的數據顯示，美國4月制造業增長放緩幅度超出預期，工廠活動顯示其動能為1月以來最慢。數據顯示，美國4月Markit制造業采購經理人指數(PMI)初值降至54.2，低于市場預期的55.5，3月終值為55.7。Markit首席經濟學家Chris Williamson稱：“與去年大部分時間令人印象深刻的增長率相比，2015年增速顯著放慢，但制造業無疑因強勢美元而承壓，且對大幅放緩的擔憂最終看起來有些過度。”

就業市場來看，美國勞工部5月7日公布的數據顯示，美國5月2日當周季調后初請失業金人數增加0.3萬人至26.5萬人，預期28.0萬人，前值26.8萬人。初請近于上周觸及的2000年4月份以來最低水平26.2萬， 同時使得四周均值降至15年來最低水平。本周五將公布非農就業人數和失業率數據，市場預期是較為樂觀，為22.5萬人，上月為12.5萬人，失業率預期為5.4%。

此外，我們預計美元指數的調整幅度有限，此前美元回落主要受表現不佳的美國第一季度經濟數據拖累，而一季度經濟的疲軟主要受到天氣影響，二季度經濟反彈概率較大，將為美元指數提供支撐，預示著銅價進一步反彈的空間將受限。

二、中國經濟下行壓力尚存，刺激政策或將繼續

中國一季度GDP同比增長7.0%，增速創2009年第一季度以來最低。投資、消費、外貿、工業增加值等多個指標的增速都出現放緩。3 月工業增加值跌至5.6%， 固定資產投資累計增速下滑至13.5%，顯示經濟下滑形勢仍然很嚴峻。但由于市場對一季度經濟已提前有預期，因此未給市場帶來恐慌。

在一季度中國經濟數據集體黯淡背景下，中國高層隨之而來的刺激加碼。4月19日，中國人民銀行宣布，自2015年4月20日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，以穩定基礎貨幣投放，確保流動性保持穩定，此次降準幅度明顯高于此前市場預計的0.5個百分點。按2月份存款規模計算，本輪降準釋放的流動性規模超過1萬億元。

4月匯豐制造業PMI終值48.9，較3月回落0.7。盡管新出口訂單上升0.5至50.3，有所改善，但整體新訂單繼續回落至一年新低48.7，顯示內需疲弱加劇。以新訂單減產成品庫存衡量的增長動力指標也錄得一年新低，投入和產出價格指數回落持續。匯豐PMI與中國官方PMI發生偏離，4月官方PMI為50.1，與前值50.1持平，連續兩個月高于50的臨界點。總體來看，經濟下行壓力未緩解，穩增長政策仍需加碼。

三、供需基本面

1.ICSG：2015年全球精煉銅供應過剩量料為36.5萬噸

國際銅業研究組織(ICSG)上周五表示，2015年全球精煉銅供應過剩量料為36.5萬噸，上年過剩估計為59.5萬噸。預計2016年全球銅產量將連續第二年高于需求，但預期過剩量將下滑至23萬噸，因需求增長快于產量增長。

2015年全球精煉銅產量將同比增加約4%，至2340萬噸，因中國擴大產能；2015年全球精煉銅表觀消費量將僅同比增加0.6%，至2300萬噸，主要原因在于，盡管中國工業需求預期增加4.5%-5.0%，但其表觀需求預期增加1%。2016年，全球精煉銅產量將同比增加2.5%至2400萬噸，精煉銅表觀需求將增加約3%。中國工業需求增幅預計為5%。全球其他地區的精煉銅消費量預計將增加約2%。

2.國內一季度進口同比下降18%，中國需求疲軟引市場擔憂

中國海關總署最新公布的數據顯示，中國3月精煉銅進口同比下滑5.5%，至306,710噸。1-3月份國內精銅進口為81.8萬噸，同比下降18%；3月份進口30.67萬噸，同比下降5.45%；3月份精銅出口1.76萬噸，同比增加26%。3月份國內精銅產量63萬噸，同比增加7%。

3.電力投資數據平淡，難以提振銅價

1-3月份，全國主要電源工程完成投資546億元，比上年同期增加15.4%。全國電網工程完成投資594億元，同比下降10%。電源投資數據依舊呈現增長的態勢，電網投資數據依舊暫處弱勢，但總體來看電力投資數據較上月有所下滑，沒有帶給市場太多的驚喜。

四、技術面分析

從滬銅主力CU1507合約日K線圖來看，期價跳空高開方式脫離前期盤區，期價在45800元附近高位震蕩，均線組合向上發散，MACD顯示上漲動能略有回落，上方受壓制較為強烈。綜合來看，近期宏觀經濟不確定因素增加，而供需基本面未有實質改善，期價受到政策利好預期和疲軟的供需基本面博弈影響，期價上方承壓，在未有進一步利好刺激的情況下，預計滬銅短期回調概率較大，建議投資者盈利多單注意止盈，關注反彈乏力沽空機會。